C觀點 - 施永青
通縮仍是最大的威脅
2014年04月11日
美國推行QE，起先是為了挽救那些「大得不能倒」的金融機構，繼而是想以通脹的預期去消除通縮的威脅。現在，首項任務已基本完成，要救的金融機構基本上已恢復盈利，可以自立；但通縮的威脅依然揮之不去，若非利率依然低過通脹，通縮隨時可以重臨。此之所以，我認為美國的息率不可能大幅上升。因此，以利率將升所作的投資部署，可能造成失誤。
美國的通縮威脅，既是結構性的，亦是周期性的。今天先談談結構上的問題。
美國的人口已開始老化。戰後嬰兒潮的一代，已屆退休年齡。退休後收入減少，怎能不節衣縮食？一般而言，一個人的收入在45歲左右會達到高峰。這個年齡的人，經驗已經豐富，精力仍相當旺盛，生產能力最強，加上子女尚未自立，經濟壓力大，非努力工作不可。過了這個階段，就得為退休作打算，就會逐步增加積累，減少消費。
本來，長江後浪推前浪，一代新人換舊人；這一代人減少消費，自有下一代人補上。問題是下一代人大部分都不肯生育，人口金字塔快變成人口雪糕筒了。人口統計資料顯示：美國人口中45歲至49歲的一環，自2010年開始已逐步減少。代表美國的高生產高消費的日子已見頂。這是結構性的，誰也改變不了。
戰後的第二代，除了人數不及第一代之外，質素也不及第一代。生於憂患的人，一定強過生於安逸的人。此之所以，發達地區的經濟增長，總是一代不如一代。現時，美國的戰後第三代也逐步登場了，他們的拼勁與消費力都不如前兩代。聯儲局仍得利用負利率去推動他們消費。美國的利率仍低於通脹，儲錢的吸引力不大；可惜，美國人的儲蓄一向不多，沒有多少錢可花。
美國的出生率與吸收移民率都比日本與歐洲高，所以，由人口減少所造成的通縮壓力，相對比日本與歐洲輕微。不過，近期美國人也開始有排斥新移民的傾向，這會驅使美國步日本與歐洲的後塵。
美國的貧富懸殊問題比日本與歐洲嚴重。1%的人窮奢極侈，也抵銷不了99%的人無力消費。美國的建制勢力對這種分配結構的失誤，至今仍缺乏自省能力；這已令美國的消費不足與產能過剩的矛盾，日益嚴重，產出多，消費弱，唯有減價促銷，但價格向下會促使人們延後消費，導致通縮。
過去，美國可以把產品外銷，但現在新興國家的生產力大增，除了部分尖端產品外，美國產品已失去外銷競爭力。美國普羅大眾的消費能力，已被新興國家攤薄。美國政府為了維護美國民眾的利益，惟有利用美元作為國際貨幣的優勢，以操控利率與製造危機去調動資金，令美國人可以繼續「少做工夫，多歎世界。」維持低息環境，以抗拒通縮威脅，仍是聯儲局暫時未可放棄的策略。
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