C觀點 - 施永青
人民幣還會貶值嗎？
2014年04月15日
人民幣兌1美元匯價已在6.2水平之下穩定下來。(資料圖片)
年初，當市場普遍預期人民幣匯率會升穿6算(1美元兌)時，人民幣的升勢突然急劇逆轉，在兩個月的時間裏就從6.05水平跌到6.2水平，跌幅接近2.5%。於股市而言，兩個月裏跌2.5%屬「小兒科」；但在匯市來說，已算是大幅回落。尤其是人民幣，近年一路升個不停，這是否代表升勢已經逆轉？今後是否還會進一步下跌？
今次人民幣下跌，應有短期的投機因素，亦有長期的實際因素。我認為投機因素的影響應告一段落；但長期因素則仍有待觀察，一時不容易有結論。
由於美國一直認為人民幣匯價偏低，導致中國產品可以在美國傾銷，打擊了美國本土的產業；而中國方面卻不想人民幣升得太急，避免對中國的出口造成急劇的衝擊，所以只容許人民幣的匯價在有秩序的情況下緩緩上升。結果這種有秩序的升勢，就被市場上的閒資用來套息賺大錢。我身邊的銀行家，就不斷想引誘我去做這件事。
他們的道理很簡單：日圓在貶值，而且利率很低；而人民幣則在升值，而且利率很高；只要借日圓，匯成人民幣，放進銀行收息，就有機會既賺息差，又賺匯價。他們還願意借錢給我這樣做，只要我在合同上簽個名就可以了。我說，這麼好賺的錢，銀行自己為甚麼不賺要送給我賺？這事不可能沒有風險！
不過，並非人人學我一樣不為所動，做這種套利交易的私人銀行客戶很多。多了就會為炒家提供機會。他們只要來一招回馬槍，就可以殺得套利者措手不及。
農曆年期間，中國的農民工要回鄉過年，宏觀的經濟數據倒必有季節性調整，炒家於是借機會造勢，以大量淡倉推倒人民幣匯價。
不過，空穴來風必有因；除了經濟數據不好看之外，炒家確有很多故事供他們吹噓，令投資者產生恐懼情緒。譬如：(i)中國樓市泡沫快將爆破；(ii)地方債與影子銀行亦會在今年出問題；(iii)中國無法不跌落中等收入陷阱，下一階段的經濟增長勢將放緩，人民幣的升勢會無以為繼。
這些故事，說來都頭頭是道，有根有據。炒家只要有足夠的資金可以密集出擊，就可以短期裏壓低人民幣匯價，令套利者一時沒法如願，因而懷疑之前入市的推論是否正確，繼而想作出修正。當部分套利者決定平倉，以減少損失或鎖住已有的利潤時，他們就成了人民幣升勢逆轉的推波助瀾者，令炒家可以坐享其成。
現時，人民幣兌1美元匯價在6.2水平之下穩定下來，投機因素的衝擊已告一段落；今後要看深化改革是否真的有成效，如果經濟增長真的沒法持續，人民幣當然還有機會進一步回落，炒家拿來嚇人的因素，並非不值得留意的因素。
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