唐焱 [昔日新聞]
》 政治博弈 全面降準有可能(2014/05/08)
政治博弈 全面降準有可能
2014年5月8日
【明報專訊】2013年第三季度貨幣政策報告在「內容摘要」的重要部分提到：「經濟可能將在較長時期內經歷一個降槓桿和去產能的過程。」那是貨幣政策報告中首次提到全社會降槓桿的概念。既然要降槓桿，貨幣政策就肯定不會太鬆，因此去年第三季度報告整體基調略為偏緊。
最近發表的首季度《貨幣政策執行報告》中，不再提及全社會「槓桿」問題，顯示出貨幣政策有「穩中趨鬆」的趨勢，還是在「內容摘要」部分提到：「貨幣金融環境……對抑制全社會債務和槓桿水平的過快上升，發揮了積極作用。」央行政策顯然已經不再以降槓桿為出發點，而是以控槓桿的上升為主。在最新一期總共60頁的貨幣政策報告中，僅兩處提到「槓桿」一詞。一處是在談論新興市場國家，一處是在談論內地的光伏行業，全社會槓桿率問題已經從貨幣政策報告中消失，估計央行也意識到目前內地加槓桿是合理和必要。對槓桿率關注的淡化，也為貨幣政策的放鬆騰出了空間，字裏行間顯示貨幣政策將會微調式放鬆。
政策轉向 降槓桿變控槓桿
每期貨幣政策報告的第五章第二節都是談「下一階段主要政策思路」，其中第一段說貨幣政策大方向的主要觀察點。比較了此部分文本後我們發現，本期貨幣政策報告的這部分內容與上期報告差別不大。本期增?蝒漲r數佔總字數的比重大概是41%。而去年第三季度和第四季度報告同樣部分的增?蝷餼咫嬪O為72%和142%。在這段話中，尤其值得注意的是加了「保持定力，主動作為」的字眼。保持定力就是貨幣政策不會有大幅度調整，主動作為則可理解為「微調式放鬆」。從報告的措辭來看，這種放鬆可能更多體現在信貸投放，向鐵路、城市基建、保障房及環保方面的定向寬鬆。從這樣的思路來看，人行不會考慮類似全面降低存款準備金率的政策工具。
人行不願意降準，不代表就不會降準。因為從歷史來看，準備金率長期穩定之後的首次調整，基本都是國務院的決定。從近期經濟形勢來看，偏緊的貨幣政策與宏觀政策穩增長的大方向已經出現了明顯矛盾。根據本期貨幣政策報告披露的數據，今年首季一般貸款和房屋按揭貸款加權平均利率繼續上揚，總理李克強提出降低企業融資成本的要求，未能在貨幣政策上落實。
國務院擁降準決定權
而社會融資總量的同比微增，已經帶來了投資資金來源的緊張，令投資乏力。在持續推出各項穩增長的「微刺激」政策時，宏觀政策的壓力已經在央行身上積聚。因此，在政府內部的政策博弈之中，貨幣政策的全面寬鬆是大概率事件，全面降準可能性不小。不過，若降準將是政策博弈的結果，推行時間就很難預計。我們猜想，在中央高層發現5月宏觀數據仍然疲弱，而且預計次季GDP數字仍不理想的時候，很可能會實行全面降準。
中國光大證券(國際)研究部主管
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