青心直說：勿忽略地方債
■地方債問題難解，部份省市無法自行去槓桿化，要由央行擔當最後借款人角色。 資料圖片
備受關注的內地地方債轉置計劃詳情，正式由內地三大部委公佈，內地媒體隨即解讀為利好經濟、利好股市。的而且確高負債、高槓桿問題一直困擾內地，外資對中國前景的看法是，如果地方債問題
會因為計劃而有所紓緩，少一重顧慮、減一個不明朗因素。再者，在整體市場利率隨債務風險下降帶動下，利好經濟及股市之說，未必是過份跨張。
但凡事總有另一面的解說，觀乎整項計劃細節公佈之前，內地連續降準、減息，不斷將市場利率推低，一切為的就是處理地方債，而非改善經濟，實在顯示，內地對問題的判斷，可能是遠比外界估算的嚴重。
部份要由央行孭起
有問題，而有對策解決，絕對是好事，但某程度上亦意味一連串寬鬆貨幣政策，希望由市場主力配合解決的原意是失效。中央之前強調過，地方債問題，地方政府會妥善處理，但現在情況表現出，部份地方政府已經失去自行去槓桿的能力，要由人行協助，變相由央行擔當最後借款人角色，亦形同將整個槓桿責任，由中央層面全數承擔。
計劃底下人行仍然沒有直接購債，定義上不構成QE。但因地方債轉置部份，會被納入成為商業銀行與央行往來拆借的抵押品範圍，既減少債務表現或發行量，對市場利率的衝擊，而且更重要是，這其實是以一種抵押形式的貨幣基礎發放；地方債的抵押功能，變相令商業銀行持續定向拆入便宜資金，多一條新渠道。
地方債轉置，是會令人行創造更大貨幣基礎，同時因為地方債轉置，導致年內新增債券發行倍增。為免構成影響及對資金市場構成擾亂，當局一如所料想出定向增發作為解決。基於新債券利息回報一定較低，而且股票市場機會太多，有分析推算，年內逾1.6萬億元的地方債轉置，最終有八成要透過定向增發出售。
眾所周知，內地有很多定向增發「圍飛」對象；政策銀行、保險公司、公募基金及與官方關係密切的私募基金。上級吹雞指令，下級必會行動，但額外為數約萬億的資金需求被佔用，會否再有更多大戶資金入市構成直接或間接影響股市，似乎對內地股市義無反顧樂觀一派，不得不考慮這一點。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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