談財經 - 胡孟青
存款證作金融政策工具效用(下)
2015年06月11日
人行正逐步實施利率市場化。(資料圖片)
內地正式推行存單業務，亦即存款證，意味利率市場化已走入最關鍵一步。如無意外，在年底前，中國人民銀行就會正式撤消存款利率上浮幅度限制，之後市場化就會擴展至貸款利率。
可
能，市場仍然流於對利率市場化的憂慮，甚至以為存單業務推行會不利於內銀，近日內銀股在走勢而言，是相當利淡。
不過，凡事有兩面，敢肯定在今年之內，內地在金融政策方面會有更多極具深遠的措施出台，這比糾纏於減低利息、降低存款準備金率更有意義，例如內地銀行混合所有制改革。
之前談到存單工具其實有助銀行減少再依賴高息理財產品爭取存款，最直接影響是拉低整體資金成本，而非拉高該成本。
不過，要留意一件事，內地存單息率的參考基準，是上海同業拆息，換句說話，貨幣市場利率理論上會更左右銀行資金成本。
既然按同業拆息水平的高與低去制訂，人行開始擔當了更重要的角色，間接上因為存單的推行，人行的貨幣政策，就更有能力去左右或傳導至零售銀行。
存單分短、中、長年期，而涉及的利率就會構成一條利息曲線，只要存單發行量夠多，存單利息曲線就是銀行資金成本的重要參考，而左右曲線就是人行的市場操作及利率調節工具，以後可能就再無所謂官方指標利率這回事。
內地資金流動性從來不是重要問題，最重要其實是貨幣政策的傳導性。在一定程度上，存單的出現就形同人行貨幣政策的傳導工具，下一步可能要關注的是人行如何建立一個短期目標利率，並且促進銀行更多使用貼現拆借市場。
從加強貨幣政策傳導性或人行要提升零售層面利率的影響角度來看，當局要理順流動性似乎分屬必要，因為太多不必要流動性，銀行就毋須跟人行建立常規拆借活動關係，政策效用就會得個桔。
本港投資者對內地存單可能不覺得是甚麼一回事，但在同一時間，人行已經同時宣布，允許境外人民幣業務參與內地同業債券市場的回購安排，令境外人民幣資金成本大為減輕，相信高息人民幣存款招數以吸納資金的策略，可能經已成為過去式。
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