對沖人生 - 錢志健 2015年7月17日
對沖人生：神經刀如何爆煲再翻身
■《Education of a Speculator》
對一撮炒股的人來說，過去兩周好像走進了天堂與地獄一樣，最終不似人形。世上沒有必賺方程式，上周的驚心動魄V形天堂地獄式上落，加上本周某程度上的報復式反彈，只是意味著金融市場變化無限。
分散投資保命
1.每逢調整必買，是否正確？出色的對沖基金經理，唯一可以做到減低自家風險的，就是要有幾個組合，甚至「幾嚿錢」，減低自己出錯的機會。另一巿場上的神經刀，名叫Victor Niederhoffer，曾在殿堂級操盤人索羅斯的量子基金工作。他專注的組合，是索羅斯旗下的外滙槓桿投資部位。上世紀八十年代，他為索羅斯坐盤而聞名。Victor出名之處，就是把自己的基金也可以炒爆（跌50%或更多）；令人拍案叫絕的，就是他們有能力翻身。
炒爆戶口，又怎可以翻身？聽落你會覺得好恐怖，賣古董、把房屋一按再按，這是他在1997年炒爆基金後的緩衝策略。你可能會問，用數量分析的對沖基金輸錢時有幾差？統計套利策略（Statistical Arbitrage）之父，很多人也說是Victor本人，但奈何這位芝加哥大學博士畢業生兼教授級人馬，為了證實自己的理論是對，操作的高風險程度難以令人理解。
Dailyspeculations.com就像一個blog，在有限的範圍內，他會抽象地講不同的投資部位。「神經刀」也有大賺的時候，有和他共事的操盤人，也大讚這位索羅斯前得意門生，時常叫後輩「測試理論」，即test theory。舉一個實例，如果北美市場連續兩個交易日下跌，期權到期日的時候，即第三個禮拜的星期五，通常大市的變化會如何？他本人蝕得最要命的一次，就是在1997年尾段，亞洲金融風暴的時候做沽認沽S＆P500期權（Short Put)。為何他可以死完再翻身？唯一的理解，就是分開好多嚿錢，再交給不同的操盤人作投資：diversification among traders。我見到一些成功的家族資產，也會有同樣的做法，把財富分開七份甚至八份，更會善用不同人士的專長，希望令自己整體的資金曲線（Equity Curve）向上爬。
星巴克創傳奇
2.當你被A股及港股震散之際，也要一談強勢主力股長期持有的可行性。一隻自1992年IPO到現在，股價升了160倍，商業模式是去到邊也可「做你世界」，冇錯，星巴克是也。Starbucks的「咖啡水」，絕對不便宜，但是平民也可參與的高級消費品。你有冇發現，如果你在中環返工，一日3杯，每個月奉獻2,000元有多，夠你買兩個做Gym的會籍？陰你少少唔覺，這也是星巴克成功之處。我未算是最忠實粉絲，但我也逃不過幫襯的命運。星巴克最近股價再創新高，也做了不少社會企業責任的工作，值得留意。至於創辦人Howard Schultz也絕對是一個傳奇。
3.內地GDP第二季國內生產總值按年增長7%，略高於預期的6.9%（一撮分析師指數據真偽難分）。硬數據，普通的股民未必太關注；令一些專業人士更加關注的，可能是近日特許財務分析師CFA協會的一份研究報告，認為內地影子銀行必須提高透明度，以減低債務違約帶來的潛在風險。至於日前內地的「暴力救市」，CCTV大做新聞「封艇拉人」，實在令人心寒。原來「中國特色」的股市，包含了愛國式持有，沽，你便不愛國了；這是離奇中的離奇！
最後，香港書展已經開始，會舉行至下星期二。文章第一段說到的Victor Niederhoffer「絕作」《Education of a Speculator》當然可考慮購買。還有，也可參考《Pour your heart into it》，講星巴克的艱辛路至成功故事。在另一天空下，捍衞核心價值的「講真話」書籍，一定要撐。下周再談。
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
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