何車500：
揸股廿年要輸錢
■米高嘉道理任主席的香港上海大酒店，實際PB僅0.21倍。 資料圖片
持有一隻股票20年，仍要輸錢？不是指三尖八角、二打六股仔，主角公司大股東是名牌猶太望族，客戶非富則貴，大明星、總統、身家千億元計的大富豪。說的是香港上海大酒店（045）。
1）1995
年8月24日，大酒店股價9.04元，昨收8.70元，20年來股價下跌4%。期內一般酒店股並無出現問題，文華東方（星MAND）升65%，海港企業（051）升88%，將尖沙嘴凱悅酒店重建的凱聯（105）更急漲463%，而恒指則升了135%。當年大酒店市值約110億元，現時134億元。20年以來股價下跌而市值仍高於當年，是因為曾經供股。
2）20年前大酒店年度盈利6.52億元，去年11.46億元，增長緩慢。當年PE17倍，PB O.70倍。現在，往績PE11.4倍，往績PB0.37倍。今年上半年，盈利4.77億元，預測全年倒退20%，預期PE14.3倍。大酒店的PE吸引力不過爾爾，較過去五年平均9.7倍有溢價近五成。
3）令人感興趣的是實際PB。大酒店的酒店物業，依例非以市值入賬，而是以成本減折舊入賬，而投資物業則每年以估值（估計市價）入賬。如此計算下，得出每股NAV23.66元，並得出上述PB0.37倍。但名下淺水灣影灣園與淺水灣花園共152萬平方呎，去年底只以165.66億元（前年底相同）入賬，呎價只1.09萬元。環頭環尾住宅動輒呎價萬五元，淺水灣豪宅呎價豈止值萬一元，大酒店估值過於保守。以呎價二萬八計，大酒店實際NAV可大增260億元，每股實際NAV增至40.59元，未計酒店市值低於入賬值因素，實際PB僅0.21倍。
4）低PE易惹狙擊，八十年代劉鑾雄曾敵意收購大酒店，無功。嘉道理家族持53.10%絕對控制權，打大酒店主意，此路不通。
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