熔斷機制恐未能減震
2015年09月09日
中央政府「暴力救市」，但股市未能止瀉，就算人行行長周小川上周末出席G20會議時表示，股市已跌到差不多到位，但A股前日仍然下挫；反而，昨日尾市突然大幅反彈，更帶動港股由跌轉升675點，重越21000關。這反映股市跌時，不是政府意願可左右；到
升時，又會出乎政府意料。中證監研究推出「熔斷機制」，讓股市跌得多時自動停市，好讓市場冷靜，減緩跌幅，但這機制對減震是否有用，仍然存疑！
「熔斷機制」並非新事物，美國股市在87年股災後已使用，不同市場及時間，「熔斷」停市的準則亦不同，例如現時標普指數下跌5%，停市15分鐘；下跌10%時停市1小時；下跌20%時全日停市。據悉，中證監研究的「熔斷」安排大同小異，當跌5%時停市30分鐘，跌7%時全天停市。
上述機制可減低一些突然暴跌的情況，如2010年5月6日，杜指在20分鐘內暴跌近一成，禍首是「高頻交易」，機構大戶以高速電腦促成大量交易，一旦觸動跌勢，可以引發大量沽盤快速推低大市。此外，機構大戶亦多用程式買賣盤，當跌市觸動沽貨水平，有大量程式盤湧現。所以美股設「熔斷機制」是可以理解。
或引發不理性沽售
這機制雖令市場有一段冷靜期，減低一些不知原因的恐慌，但亦有其缺點，例如會扭曲市場價格發現機制，不利股價盡快達至當時的均衡價。另外，就算有相關股價的正面消息流出，因市場停頓亦無法盡快反映在股價上，助平穩股價。更甚者，當股市跌至近停市水平時，反而會促使一些心急套現的投資者加快及更不理性沽售，免被停市套牢，反而促使股市跌勢加劇。而且，股市停市會嚇怕投資者，恐慌情緒會向市場蔓延。因此，熔斷機制可說「有辣有不辣」。
那麼在中國實施又如何？中國市場情況跟美國有顯著差異，美國以機構投資者及基金大戶為主，他們對市場有更深入理解，更理性對待，亦有更強的防守力，不易被一些市場謠言或波動影響，設熔斷機制主要是防止高頻交易或程式沽盤大幅拖跌股市，加劇恐慌。相反，內地市場以散戶為主，易受停市情緒困擾，面對快將停市可能爭相踐踏急急沽貨，令情況更壞。因此，內地若要實行熔斷機制，必須審慎研究細則，如設更大跌幅才停止，傳聞的「跌7%便全日停市」並不可行，更要教育市場，免得熔斷機制成為市場崩潰的殺手！
《星島日報》財經組總採訪主任 auchoyee@gmail.com
歐祖貽
投資Cafe - 歐祖貽 舊文
