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2015年11月18日 星期三

立論 - 林少陽 2015年11月18日

立論 - 林少陽 2015年11月18日


立論:上落市變陣作中短線操作


■人幣過去一年六度減息,目前內房的境內人幣債息率成本甚至比境外美金債更低。 資料圖片



過去兩年,港股基本上維持於目前水平窄幅上落,任何過份樂觀及過份悲觀的言論,最終都證實為錯。由於這場上落市不知要維持多久才會結束,仍然留守市場繼續搵食的投資者,恐怕必須變

陣,進行一些中短線的操作,否則很難在目前市況獲得正回報。

所謂的中短線操作,亦不一定是對後市有很主觀的判斷,而是縮細買賣股份的數量,只待對自己最有利的時候才出手進行買賣,而其他大部份時間,最佳的策略仍然是持有若幹數量的現金,以備個別股份超賣時入市執平貨,或個別有重估價值的投資機會來臨時入市。

人幣債息成本低
雖然目前港股仍然是上落市,而國內樓市長遠表現亦未必樂觀,但是國內今年開始大幅放寬內房企業在國內的融資平台舉債,而經過過去一年六度減息之後,目前內房的境內人民幣債息率,已回落至4%至5%之間,成本甚至比境外美金債還要便宜。

過往境內人民幣債務動輒息率高達12%至15%,而且境內透過銀行融資非常困難。雖然早幾年境外美金債息亦是介乎於這個水平,但是由於當年人民幣連年對美金升值,雖然原則上美金債息涉及額外滙兌風險,但在當時的市場環境,借境外債務還是除笨有精。

現今,境內融資渠道已向內房開了綠燈,即使預期樓市持續多年的升勢不再,而未來需求亦因人口老化而可持續減弱的風險,但是只要國內整體樓市不是急跌,具市場領導地位的內房股,反而能從減息及增加市場佔有率而獲利。

建議買龍頭內房股
過往,內房的估值存在極大的折讓,主要是因為資金成本太貴,而且內房債務太重,令他們的估值彈性太高,在市場氣氛欠佳的情況之下,投資者態度往往是杯弓蛇影,用最保守的估值方法看待這批高風險股份。

然而過去兩個多月,不少本港上市內房股歷史性將首次股息率定在高於其債息率的水平。過往這批看好內房債務的投資者,在債息壓至目前沒有太多肉食的水平,部份風險胃納較高的投資者,或會選擇由內房債換馬至內房股,即使不是全線換馬,只是由過往持有100%內房債,轉為80/20的債股比率,對內房股的股價已有相當的支持。

自9月底以來,不少內房股已由低位回升不少。現時入市未必是最佳的時機。不過,本欄留意到,不少內房股在最近的反彈浪中仍然力保不失,似乎與本欄持相同看法的投資者為數不少,要這批股份跌回8月底的低位,看來亦不切實際。

遲來者的應對策略,應該是買入龍頭內房股,而不是轉戰三四線股份。雖然龍頭股份短線的爆炸力較低,但是由於成交活躍,持倉的注碼可以較大,即使睇錯市亦可以隨時平倉。反之,假如市況轉壞,個別二三線股份往往轉身困難,若要止蝕隨時偷雞唔到蝕把米。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

林少陽
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