談財經 - 胡孟青
內地利率低處未算低
2015年12月29日
人行重申貨幣政策維持穩健。(資料圖片)
近期，無論中央經濟工作會議、國務院常務會議、抑或中國證監會，均不約而同強調，要積極提高直接融資比重。從正面去看，當然是配合深化資本市場發展，惟更實在是，內地未來好幾年，肯定都會
是融資的高峰期，無論新開發項目、國家規劃、以及地方、企業去槓桿，都其實相當著急要去籌錢。
如此再融資的高峰期，其實已經維持了好幾年，但每年都會出現新變化，要用更多錢、同時每年都會出現一些節外生枝的事情，影響了內地整個資金市場的發展，阻礙了再融資的部署。
市場所見，今年最明顯不過是，股市集資鏈中斷，令資金及融資需求，單邊流向債市，導致企業債券市場價格出現了嚴重錯配。在這種基礎下，內地加大直接融資，除新股註冊制要趕緊出台之外、債市也要繼續完善，還有是資產、貸款證券化及用各種方式引導、甚至引誘積聚於民間的大量資金，可以少一點投機，多一點投入實體建設層面。
地方政府要去槓桿，已談了好幾年，今年因為有地方債轉置才有些微進展，如無意外，明年將會繼續，而且規模會加大。內地企業明年春季高峰期，最少涉及近千億元人民幣、還有因為外圍債券市場息率上升，風險胃納亦有所下降，以及點心債由盛轉衰，境外中資亦會加快回歸籌錢，遂導致內地融資市場加倍感到龐大壓力，當然，還有中央表明，會逐步提升赤字率水平，形成民間、地方、及中央政府，都在某種程度下紛紛爭相搶錢。
年初，財政部對今年的赤字預算，本來是大約1.6萬億元人民幣，佔國內生產總值2.3%。根據證券商估算，來年的預算水平，少則會增至2.6%左右，多則會達到3.5%。換句話說，明年中國在中央層面，最少就有超過2萬億元人民幣的資金缺口。可以預期，財政部及內地政策銀行，來年的發債密度將會相當頻繁；而事實上，這類相關現象已經在今年一早陸續浮現了。
內地集資量大增，中國人民銀行即使重申貨幣政策維持穩健，惟執行上卻是沒有可能不寬鬆的。以債券為首的融資工具供應增加，要確保利率水平低，甚至更低，寬鬆政策其實意味著需求會加碼。可以預期，目前財政部的十年期國債，即使跌至2.9厘左右，來年的利率水平只會沒有最低，只有更低。
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