唐焱 [昔日新聞]
》 唐焱﹕宏觀經濟悲觀中有積極 (2016/02/25)
唐焱﹕宏觀經濟悲觀中有積極
2016年2月25日
【明報專訊】因為農曆年的因素對1至2月各類經濟數據帶來擾動，導致趨勢性特徵被掩蓋，每年的1至2月普遍被認為是宏觀數據的空窗期。因此需要從經濟數據中
剔除春節因素，或者將1、2月的數據合併來分析。可以說，正確處理春節因素對宏觀數據的影響，是辨識1、2月宏觀數據信息的前提。
我們根據春節位置和1月數據對1至2月均值之間的偏離，來衡量春節因素影響。結果顯示，春節因素對CPI、進口、貨幣增速有顯著影響，對其他物價、貨幣信貸和貿易變量影響並不顯著。我們結合剔除春節因素後的1月份數據和其他因素，對2月物價、貿易、貨幣信貸數據做出預測。總體來看，當前經濟繼續疲弱，內外需均呈現顯著下跌趨勢，1至2月實體經濟數據可能繼續低迷。然而1月信貸社融出現加速投放，信貸社融同比多增是趨勢性的，貨幣增速受此影響將持續走高。而通脹依然維持弱勢，對寬鬆貨幣政策並不構成約束。穩增長政策發力環境下經濟可能在未來幾個月逐步企穩。
信貸增加 是政策趨勢表現
消除春節影響後，我們預測2月CPI 增速可能回落至1.6%附近。在美國聯儲局加息與人民幣顯著貶值之後，全球經濟下行壓力顯著上升，外需將延續疲弱趨勢，出口跌幅難以收窄。預期2月出口同比增速可能出現較為明顯的下行；同時，在穩增長政策尚未帶動內需的情?下，進口同比增速亦將延續顯著下跌態勢。
1月份信貸和社融加速投放，是穩增長政策發力的趨勢表現，而非短期季節性因素所致。一方面，穩增長政策發力需要金融機構加大信貸投放，增加對實體經濟資金支持；另一方面，作為「十三五」開局之年，2016年大量項目上馬新增融資需求，帶動貸款需求上升。預計信貸和社融放量在今年應該是趨勢性的，因此M2將保持高速增長趨勢。
投資看業績 吼兩會主題
經濟下行壓力持續，穩增長壓力持續加大背景下，貨幣政策寬鬆基調不會改變。雖然匯率依然是短期寬鬆政策的主要限制因素，基於維持匯率穩定目的，短期降準可能性有限。除此之外，加大信貸和社融投放力度依然是最為有效的緩解實體經濟資金面的方式，1月份大規模信貸投放的效果有望在以後幾個月體現。同時政策將通過多種方式引導金融體系資金進入實體經濟，包括加大地方政府債務置換、城投債發行、專項金融債規模等，改善實體經濟資金面。雖然數據顯示1至2月經濟數據繼續低迷，寬鬆政策下經濟可能在第一季末出現企穩?[象，在2季度呈現企穩趨勢，而基建投資回升將是經濟企穩的主要動力。
券商普遍預計2016年仍將L型築底，1月製造業PMI下滑，電力耗煤跌幅擴大，工業經濟開局不佳。但悲觀之中，消費增長勢頭穩健。同時人民幣匯率暫穩，信貸投放?勁，「穩增長」重視程度上升，對市場的看法短期內可以更積極一些。展望後市，國際風險和波動較大，國內業存在一定的不確定性，投資策略應保持穩健；並以業績為基礎，積極為兩會主題部署。
中國光大證券(國際)研究部主管
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