立論：S
ell in May的首選
■中國電力是中資電力股中較值得投資的一員。圖為主席李小琳。 資料圖片
港股繼續在高位橫行，不過由今個月開始，國企及其他非恒指成分股開始跟不上恒指的強勢。下周開始就是5月份，亦即是傳統股市淡季的開始。話雖如此，畢竟每隻股票的特性及估值均不同，一刀切地Sell in May未必是一個值得效法的投資策略。較佳的策略，可能是因應相關股份最新公佈的業績，以及個人對相關股份未來前景的展望，選擇性減持若幹盈利展望不如預期的股份，作為即時換馬或留待市況回順時，重新加注於前景展望較佳的股份。
展望今年餘下時間，支持中港股市的因素，包括目前仍然偏低的估值、深港通即將開通而市場普遍不寄厚望、大陸宏觀經濟數據似有好轉跡象。另一方面，利淡兩地股市的因素亦不少，當中最令人困惑的，很可能是中資企業持續攀升的債務水平、企業去產能的速度未如理想、以及中港兩地大部份行業的盈利展望均難有驚喜。
在好淡參半的現況之下，大市似乎仍將繼續在現水平附近橫行，而當中較為明確的趨勢，應該是收港元及美元的港資及大陸出口企業，將有較大機會跑贏以人民幣為主要收入來源的中資股份。事實上，年初至今，恒指只是微跌2.3%，而國企指數則累跌近7%。在人民銀行持續增加貨幣供應以及大陸商業銀行持續大舉放貸的情況下，人民幣中長線的貶值壓力，不會因為目前打擊炒家的措施奏效而放緩。
先沽中資天然資源股
因此，作為自保的手段，投資者若考慮在5月份開始減持股份，首選應該是先減持受累於中國經濟放緩的周期性中資股份，尤其是在剛過去的反彈浪中表現勇猛的天然資源類股份。
另外，即使在同一個大行業，不同股份之間的表現差距亦頗大。例如，在中資電力股份，絕大部份裝機容量為火電的華能國電（902）的營運數據表現，明顯不及水電比例為本港上市電力股之冠的中國電力國際（2380）。由於火電的產能過剩，加上今年降雨量偏高，發電成本較低的水電廠搶佔了不少火電廠的市場，令火電廠的利用小時大幅下降。
地產股仍有吸納價值
展望未來，由於火電產能過剩情況日益明顯，中央政府未來審批新火電項目落成將更加審慎，令以火電作為主力的電廠難以擴張產能，多家上市電廠只能透過母公司注入現有項目擴大盈利基礎。在多家上市電廠之中，因中國電力國際的市值較小，而母公司尚未注入上市公司的規模遠高於目前上市股份市值，其未來注資的潛力將高於包括華能在內的其他中資電廠。因此，若在華能與中國電力國際之間作取捨，中國電力將是中資電力股中較值得投資的一員。因此，投資者若目前持有上述兩隻股份並有意減持或集中持有未來潛力較佳的股份，可因應上述考慮作出取捨。
另一方面，雖然過去大半年本港樓市場負面新聞很多，但是因為大部份本港上市地產股的股價持續多年跑輸本港樓市。在樓市已實現下跌約15%而市場普遍認為港樓跌幅大約在30%左右的前提下，多隻本港地產股（包括收入穩定的REITs）仍然有逢低吸納的價值。這當中除了因為本欄傾向相信樓市再跌空間未必太大之外，近年中資機構持續大手吸納本港商業物業的舉措，亦有助部份本港上市地產股份變現，資產出售、大規模的股份回購，以及派發特別股息三部曲，均有利這批大折讓的港資產地股收窄折讓。
作者客戶持有中國電力國際股份
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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