勝向敗中求 - 黃國英
指數換馬
2016年05月30日
圖為三生製藥2015年年報。
第一次見識MSCI指數換馬的威力，是在十幾年前。當時MSCI以子公司和黃雙重計算為理由，將長江實業踢出指數之外。長實作為龍頭藍籌，股價居然因此大跌一成，覺得那些基金經理實在太蠢。自此之後，每年5
月及11月兩個換馬高峰期，都成了自己必爭之地，曾經是相當好的搵食機會。
隨著巿場愈來愈成熟，連傳媒都密切關注，大肆報道換馬的新聞，炒作MSCI的變動，明顯遠遠比以前難。以今次為例，新貴三生製藥(1530)由宣布加入到現在，股價反彈一日後就由頭跌到尾，和理論上的走勢剛剛相反。其實自己對於MSCI的準則相當懷疑，三生製藥以市值及成交計，入選絕對是車邊，隨時一年之後就會被踢走，一入一出，受害的就是那些指數基金的投資者，過往已經有不少快入快走的例子。
所以自己對於A股加入MSCI，已經完全沒有期盼。A股投資者很可能和三生的小股東一樣，將指數基金當成水魚，難得有情人，當然沽得就沽，屆時一味爭先恐後去散貨，走勢便不會上升。要投機MSCI換馬，應該局限在那些殺出重圍，股價一路勁升到有資格入選，而自己又認同基本因素的公司，這些股票的投資者才會惜貨。由於A股以及三生都只是等到夠鐘入閘，不在此列，便無謂亂博。
距離今次換馬生效期只剩兩個交易日，走勢相當奇怪，將中資股ADRs的比重加大，照計香港的中資股以及其他新興市場都會因為擠壓效應而向下，正如去年11月一樣，尤其是近期全球股市成交都低迷。可是差不多全部市場都反常，愈挾愈有，令到自己的淡倉部署傷亡慘重，將月初大部分沽空的利潤拱手相讓。今次失手，證明市場的技術含量愈來愈高，互相博弈，你算我我算你，基本上變成了沒有章法。
捉路暫時失效，但星期二尾市換馬生效前一刻，很大可能還是會風起雲湧。今次挫敗的經驗說明分注控制風險與及耐性的重要，如果自己不是在月初快放一段，過分進取，未來兩日原本肯定會積極博大市再跌，現在即使再接再厲，力度只會是有限數，勝負不會太重要。贏谷輸縮，要大勝關鍵是中間不要斷纜，因此以後博指數換馬，應該忍到最後兩日便算，中段過程無章法，要當換馬活動不存在，否則只會擾亂部署。
作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出
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