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2016年7月18日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2016年7月18日

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脫歐恐慌暫緩 安倍刺激再燃 2016-07-18收藏文章

  恐慌心理稍退,市場重回增槓桿的一周。英國新內閣組成,脫歐不確定性略減;美國GDP、工業生產和零售數據均好過預期,最先公布的第二季度企業盈利也不錯;日本自民黨在議會選舉中奪得三分之二的議席,安倍暗示要準備新一輪刺激措施;中國的第

二季度增長和6月信貸都強過預期;意大利銀行困境仍在,不過暫時未見蔓延。如此環境下,市場扭轉了英國脫歐所帶來的去槓桿浪潮,資金流出債市,重回風險資產。美股再創新高,歐洲、日本和中國股市也大幅攀升,全球股市市值寫下歷史新紀錄;同時,美國和德國國債被拋售,國債利率上揚。石油價格隨其它風險資產一起上升,不過庫存下降弱過預期,石油市場依然落後於股市。英鎊仍處於弱勢,但是英格蘭銀行出人意料地按兵不動給了英國貨幣一個反彈的機會。日圓在連升數周之後,因安倍言論而走出本世紀最大的單周跌幅。黃金是之前恐慌潮的受惠者,現在市場增槓桿,帶動金價調整。上周法國遭到恐怖襲擊、土耳其出現未遂政變,凸顯了市場的無常。

 
  英格蘭銀行在上周的會議上決定,暫時不作政策調整,沒有降息,英鎊應聲反彈。筆者認為這可能是正確的政策抉擇。英國脫歐的最大衝擊,在於經濟前景而非市場恐慌,因此央行需要和行政當局合作,共同出招紓緩經濟衰退的壓力。英國經濟今後兩年所面臨的最大挑戰,是不確定環境下投資的消失。如何在不過度損害經濟的情況下開啟與歐盟的談判,消除不確定性,是梅內閣的首要任務。儘管英國7月沒有減息,筆者相信8月減息的機會頗高,認為英鎊匯率沒有見底,脫歐公投所帶來的震盪,短期有紓緩,中期危機尚未消除。英國央行首席經濟師在周五表示8月可能有「較大的政策出台」,與筆者所預期的方向大致相同。卡尼先通過不降息穩住英鎊匯率,然後再圖與財政部聯手重塑投資信心。

 
  安倍晉三領導的自民黨在上周議會選舉中大獲全勝,為其修憲願望贏得了足夠的議會票數。然而,修改和平憲法,不僅僅是選票的事情,還需要贏得民心,所以他第一時間暗示會推出新的政策支持經濟。他連同日本銀行行長與QE始作俑者伯南克共晉午餐,更給了市場無限的QE聯想,日圓匯率應聲高位回落,其貶值速度為近年所罕見的。應該說上周日圓貶值,與資金流出避險天堂和做多日元盤獲利回吐有關,直升機撒錢遐想只是提供了一個題材。儘管安倍的經濟顧問提出8月QE的意見,筆者看不到日本銀行在短期內大規模QE。日本經濟勢頭比起歐洲算不上差,美元又已經升了那麼多,很難看到G7其他國家支持日圓人為貶值。缺少美歐的共識與支持,日圓未必能單方面地持續貶值。筆者認為數月內日本推出10萬億日圓左右的財政刺激政策的機會更突出一點。當然,這和之前安倍的三支箭一樣,沒有改革的刺激,單靠QE無法激發企業的投資熱情,無法製造可持續的就業機會,一時的GDP改善也就如夢幻泡影難持久。

 
  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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