大戶沽貨的邏輯
2016年07月18日
在外圍帶動下，港股上周五再度上升，恒指收報21659點，升98點，維持一個反覆向上的形態。不過要注意的是，港股升到這個水平已有些疲態，上衝時不太爽，未來最近的大關是22000點，不容易突破，市場上已見很多大戶出手沽貨。
其中之一是騰訊(700
) 主席馬化騰，據聯交所資料顯示，馬化騰上周以平均每股181.49元減持公司200萬股(上周五收184.8元)，合共套現3.63億元，交易完成後，馬化騰總共持有8.27億騰訊股份，持股量由8.82%降至8.79%。騰訊另一高層、總裁劉熾平亦於月初以平均每股178.547元減持公司60萬股。無論馬化騰也好，劉志平也好，選擇在現今時機沽貨，短期而言，反映他們覺得股價已升了不少，接近短期頂部，市場也夠熱度去接受他們大手出貨。
馬化騰趁高減持
騰訊上周五收市184.8元，比2月時低位的133元，升了39%，在這樣短時間內升了那麼多，難怪主席及關鍵管理層搵位出貨。
上周與中環茶友飲茶，講起公司負責人出貨的問題。大家七嘴八舌，意見多多，其中有幾點值得和大家分享一下。第一、落袋才是真錢。馬化騰一向都有在當時的高價位沽騰訊，記憶所及，他曾在2008年以40元沽貨。大家不要忘記，當時騰訊還未一拆五，換言之，當時的40元沽貨價，等如現在的8元。相比起現時股價184.8元，馬化騰此前在這樣低位沽貨，你可能覺得他會很笨。
落袋才是真錢
這件事反映即使是公司主席手上也沒有水晶球，不知道公司是否捱得過一浪又一浪的成長風險，也不知道公司可以擴展到如今這樣大。他作為創業者，初期騰訊搞QQ，創業維艱，曾四出籌錢，搵人入股。沒有人知道明天是不是會更好，當股票升上去時，創業者沽貨套現，袋得到的才是真錢，沽了貨才是真富豪，一日不沽，一日只是紙上富貴。
這個「落袋才是真錢」的邏輯，我永遠都會記得，我見過很多很有錢的人，例如「神童輝」羅兆輝，做地產經紀出身，炒賣發大達，當年曾經很風光，但鋪鋪博到盡，不懂在市好時沽貨離場，到頭來一鋪清袋，自己享受不到。到他運氣轉差時，我在一個喪禮見到他，不斷流鼻水，神情極呆滯，都知他毒癮甚深，不能自拔，遇上逆境，只靠毒品麻醉自己，他是一個見好不收的人辦。無論如何，大股東沽貨，可能是把投資套現，不完全代表他很睇淡公司前景。
第二，大戶沽貨愈沽愈高。短線而言，如果市場不熱烈，主要股東很難大手減持股票，減持時往往是市旺的時候，別人貪婪時他便恐懼，把貨沽出，比較容易去貨。目前而言，騰訊股價一點也不便宜，不用以去年業績計的歷史市盈率，用加上最新季度業績的追蹤騰訊過去12個月業績的市盈率，亦高達47.7倍，息率只有0.25厘，顯示作價甚貴，這完全是高增長的科技股股價，大家對它的前景有很大憧憬，才會這樣貴都照買。
沽完隨時再升
如果比較騰訊與美國的科技股王facebook，facebook追蹤騰訊過去12個月業績的市盈率更高達72.4倍，而且不派息，騰訊相對仍平少少。不過，人比人比死人，無論如何，騰訊股價以自己情況計一點不便宜。不過大戶沽貨，愈升愈高的現象，經常出現。沽完股票，股價短期內還可能再上，誰也不會叻到在股價最高那一天沽到貨，即使深明公司業績的內線人也是如此。
第三，沽貨不求賺盡。大戶買賣股票，很多時候都不會一次過全入，或者一次過全出，買賣都是分段進出，見到股票升得急，會在高位分段減持套現。這種分段沽貨手法，都是大戶或者揸大盤的基金的做法。散戶的做法剛剛相反，一般都是全進全出，例如在184元沽出了騰訊，見到騰訊升上190元，便會很揼心，但完全不會理會股價見過184元後，有跌回150元的可能性。
雖然我們不是馬化騰或者上市公司的大股東，手持大倉位要減持套現，也可將把自己當成大基金的經理，以平常心看股市升跌，見到股市升得高、升得急時，也不妨減持股票，增持現金。
前排投資市場大上大落，有點觸目驚心。英國脫歐之後，資金一下子蜂擁至避險資產，一度令黃金及日圓急升。近期因為日本央行放水的傳聞，圓匯大幅下滑，黃金亦回吐。不過，資金流竄的快速情況，仍然相當嚴重。就像鐘擺一樣由風險資產擺向避險資產，其後會擺向風險資產。不過，睇資金仍然偏向高息股，或者像騰訊、facebook這種高增長股，反映投資者其實仍然好驚青，把資金投入覺得比較有把握的股份。睇本地股市，其他一大片股份，就算是市盈率低、息率比較高，很多投資者還是不敢沾手。這個奇怪現象與金融海嘯放水7年之後，環球經濟仍然未完全康復有關。
某雜誌廣告插65%
現時通縮的危機大過通脹，預期央行將會大幅放水，更加令到資金很驚恐，不敢全面投入股市。近排股市回升，市面上有很多牛市重臨的講法，我都是將信將疑。至少，香港和內地的經濟仍然相當疲弱。
本地的廣告開支，是各行各業經濟活動冷熱的寒暑表。今年第二季本地零售銷售急插兩成，當月的廣告開支大跌。廣告銷售在三、四月曾一度回升，但到了五月開始，又再急速下滑。令人擔心的是，未來廣告的開支，有可能跌穿2月的低位。
我睇到一間研究公司的數字好得人驚，有一本領先的綜合性雜誌，今年頭5個月的廣告收入大跌65%！不要忘記，這份雜誌過去連續兩年的廣告都有超過三成的跌幅，今年上半年再跌65%，意味着現時的廣告收入，只是兩、三年前的零頭，本書薄到好得人驚，試問這樣微薄的廣告，怎能夠支撐其龐大的開支？可見這本雜誌已經蝕到入肉。雖然香港雜誌有自己獨特的疲弱因素，也面對網絡媒體搶生意的問題，但本地經濟不景還是底因。
本地經濟目前不但感覺不到牛味，甚至不是快速見底的味道，似乎要搵底都要多一、兩年。近期樓市反彈，都係畀發展商一個窗口，賣到樓賣樓，賣唔到樓賣車位，砌夠今年賣樓條數就收工，至於一兩百萬一個車位都打崩頭去接貨的人，是否執到寶就你諗你啦。
官員認有流動性陷阱
另外睇中國經濟亦唔見得出色。中國國家統計局日前公佈，上半年經濟增長為6.7%，表面上好過預期，亦提振了上周五的內地股市。但6月份製造業PMI為50，較上月份微降0.1個百分點，仍處於枯榮臨界點，向上乏力。目前國內外市場需求持續偏弱，出口無力，實體經濟發展動力仍顯不足，新定單指數為50.5%，已經連續三個月回落；新出口定單指數為49.6%，同係連續三個月回落。
經濟差股市炒放水，問題是放水愈來愈無效果。內地投放資金流動性多，投資卻觸發不起來，連中國人民銀行調查統計司司長盛松成也承認，目前內地貨幣政策有一點陷入「流動性陷阱」的現象，即是大量的貨幣發行出來以後，並沒有能夠迅速拉動經濟。
他指出，截至6月底止，內地M2(廣義貨幣供應)餘額達149萬億元人民幣，超過GDP的一倍，而其11.8%的增幅雖屬於適度的速度，惟個人認為相關數據只是反映貨幣供應量平穩，而自去年10月開始至今，M1和M2的增速差距很大，M1的增速是24.6%，而M2只是11.8%，這是歷史上很少有的例外，正正是反映經濟下行壓力大。我們將之換成日常語言，即加大了M1放了水，借不到出去，M2增長慢。盛松成表示，目前發行出來的貨幣，成了企業的活期存款，形成企業的流動性陷阱，即使再增加貨幣量也沒有用，利率也不會再下降，投資也不會再增加。與此同時，大量個人的錢投到房地產，亦形成個人某種意義上的流動性陷阱。
麻煩未完 牛市未到
內地經濟麻煩未完，所以我就唔信是牛市，因為經濟底子差，內地成不了牛市，只是跟外圍炒反彈而已，雖然炒反彈都可以炒得更高，但以長線投資而言，也未到直線向上的時候。比較奇怪的是早前鋼鐵這類商品炒高，令相關公司上半年生意好轉，中國話要去鋼鐵產能，但因鋼價上升，其中螺紋鋼6月產量上高位，短期好生意，甚至上半年會發盈喜，但行業根本問題未改善，產能過剩的狀況未大變。業績好是趁機出貨的時候，唔好以為中國經濟已見底，這些公司的股票可以大手買入。
對於牛市來臨的講法，我覺得是有點過份樂觀。相反地，我擔心漫長的熊市只走了一段，未來還有長日子。在這個前提下，投資要份外審慎，有糊唔食，罪大惡極。雖然我不知道恒指會否衝破22000點，甚至再上多幾百點，但相信也不會走得離這些水位太遠，再上衝的幅度有限，變成升1000點難過跌1000點的局面。
沒有人可以知道股票的頂位會在那裏，例如中電(002) ，升至76元，便出現大浸沽貨，形成一段橫行走勢。沽壓消化後，估計升上80元水平後沽壓又再增加，再度橫行，我相信這些橫行的走勢是大戶沽貨的結果。如果大環境仍然相就，股市還會再上高位。我覺得，要估頂，有點無謂，而是應該大約作出判斷，睇吓股票究竟是便宜還是貴，如果覺得股價已經頗貴，手頭上又有一定賺價的話，不妨分段減持一些，就算沽出後股價再上，也不用太揼心。在現今低息新常態的環境下，應採取穩陣策略，有得賺已經算不錯了。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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