放水無限 要識自救
2016年08月29日
各方期待的美國聯儲局主席耶倫在Jackson Hole世界央行年會發表講話，耶倫溫和地表述「加息機會上升」的概念，但市場不為所動。美股輕微下跌，杜指收市跌53點。
一個白臉 一個黑臉
聯儲局主席耶倫和副主席費希爾(Stanley
Fischer)一個扮白臉、一個扮黑臉。耶倫扮演好人角色，在上周五的年會上只用了三段簡單說話講目前美國經濟狀況。她說美國勞工市場持續表現強勁，再加上通脹前景，她說「最近幾個月聯儲局加息的機會上升了」。不過她沒有明示要9月加息，在演說裏用其他措辭溝淡了加息機會上升的講法，例如說「經濟前景尚未明朗，加息不能有固定的計劃」，明顯是在含糊其辭做好人，不想市場對加息反應太大。耶倫發言之後，美股還要上升。
之後到聯儲局副主席費希爾開腔，佢話美國已相當接近想像中的全民就業，通脹也高過去年，雖然仍然未到2%，但正在增長當中，聯儲局官員正就美國經濟過熱問題展開討論。費希爾態度顯比較強硬，他評論之後，美股開始下跌。
聯儲局主席講話對市場的影響，已大不如前。試想像一下幾年前，如果之前的聯儲局主席話「最近幾個月加息的機會升溫」，美股肯定已經大跌。因為聯儲局主席說話，從來都不會太清晰，只會指示一下方向。但如今的聯儲局主席指示了一個加息的方向，但市場卻不太驚慌，背後說明了央行的魔術棒，正在失靈。
市場擔心聯儲局加息，但亦預計即使增加，不會加得太多，今年頂多可能只加一次，見到耶倫不是講得太實，所以未有驚慌。現時的問題是環球央行放水放到亂龍，但仍未能推動經濟健康增長。Algebris Macro Credit基金宏觀策略部負責人Alberto Gallo的分析很好，他說現在已經去到「QE無限」(QE infinity)，令市場走到一個完全未知的境地。現時的超低利率以及無數次買債的量化寬鬆，導致借貸成本很低，谷高了財經市場，但谷不起實體經濟。
Gallo話，真正問題是貨幣寬鬆有很多副作用，第一是扭曲了資產價格，帶來巨大的資產泡沫，資產價格扭曲帶來漣漪效應，影響了財富分佈，令原來有錢的人更有錢，因為他們可以持有金融或物業資產，窮人就更窮，因為實體經濟沒有改善，物價升他們的收入不升。長此下去，量寬只會令到資源更加錯配到一些高度槓桿的領域，例如房地產市場。
谷高泡沫 無法退市
自2008年9月金融海嘯以來，摩根大通數據顯示，全球頭50個中央銀行已經進行了672次減息，平均每三個交易日，就有央行減息一次，另外還進行了合共24萬億美元的量化寬鬆計劃，問題是全球經濟怎樣能夠走出這個無限量寬的怪圈。Gallo認為要走出量寬，政府應該採取行動，進行改革提高生產力。但很多政府拒絕進行這些行動，只會做一些容易獲得選票的行為，例如大量放水去支持市場，甚至提供按揭利息資助等等，只看短期民望效益。他又認為政府沒有採取足夠財政措施去讓經濟重回去正軌，令到放水失衡現象持續，也沒有方法退出市場。
我覺得Gallo的講法十分正確，香港投資市場也深受影響，產生了多種層次的怪現象。首先看本地的地產市場，究竟樓市是好或是不好？從發展商的角度而言，今年本來不是一個好市，她們有大量貨等待推出。最近這一兩個月樓市反彈，發展商有賣樓窗口，趁機去貨。今個月市場有四大新盤接連開售，估計至少有1000伙會在這一、兩個星期內推出市場。地產代理界預計今個月的一手、二手交易可以到達6500宗的高峰，意味着想賣樓的人，特別是發展商可以趁機大量散貨。
樓市一旺 銀主走貨
反映整體二手市場樓價的中原城市指數8月份繼續上升，特別是九龍區樓價分類指數報130.44點，按周升0.88%，連升4周，累計升了1.96%。不過，旺市的同時也見到很多豪宅單位蝕讓，例如尖沙咀君臨天下一個園景單位減價至1600萬元沽出，而業主於2012年11月以1788萬買入，這次轉售，帳面蝕了188萬元，連使費蝕了271萬元。
另一個交易是在大埔比華利山，有業主的大埔比華利山一幢別墅已因多次加按淪為銀主盤，之前放售無人吼，如今趁市場稍為好轉，就以1580萬元售出，業主於2011年以1750萬元買入，持貨5年，未計使費蝕了140萬元。又話樓市旺，買樓4年都要蝕，大碼樓市場認為唔太好。
大碼蝕讓 細碼創高
同一業主在上環尚賢居的高層單位亦淪為銀主盤，實用面積658方呎單位，以1326.8萬元成交，勁蝕588.8萬元，較買入價低了三成，看來這名業主相當手緊，多個單位淪為銀主盤蝕讓，而銀主一見個市好番少少就唔企硬叫價，快速走貨。
一方面見到有銀主盤蝕讓，一方面又見到樓價升，究竟是一個怎樣的狀況呢？香港樓市正顯示出這樣一個圖畫。大碼貴價單位由於主要由投資者買入持有，需求比較薄弱，即使近排樓市反彈，錄得成交，很多都是蝕讓。真正有需求的是用家，買入的都是相對細呎數、細銀碼單位，由於估計樓市每年有兩萬個用家需求，主要由新婚等原因所導致，樓價居高不下，這些剛性需求用家，見到樓價反彈，便怕樓價會再上，撲入去追貨，因為他們有使用需要不能等得太久，造成樓市即使整體回軟但亦出現一波又一波的反彈，但購買力主要集中於細碼盤上面，甚至令細價樓創新高價。造成大碼樓價殘，細碼樓創高的怪現象。
如果看股市情況就更加奇怪，港股23000點，說高不高，已經是今年高位，相對於美股連創新高，港股其實低了很多。股票作為金融資產，更能反映實體經濟，老外不看好中國經濟，香港股市有超過一半有中資企業成份，被老外連番看淡，所以大市上唔得高，表現長期差於美股。
面對這樣一個央行失效、利息低企、資金氾濫，但風險重重的投資市場，我們應該如何自處呢？
首先大家不要當這些專家是傻的，他們對央行政策失效與債市樓市資產泡沫急升的警告，並非癡人夢話，有他們的道理。問題是他們很多都是宏觀分析，泡沫幾時爆破？危機幾時出現？可能是一個月之後，也可能是一年之後，所以他們的分析只能夠作為宏觀指引，不能用以推敲明天股市的升跌。結論是第一，長線投資宜審慎，貴的東西不要買太多。第二，股市、甚至樓市短期泡沫仍將繼續，但由香港樓市有多種辣招，不能夠短炒，只有股市可以短炒，但升了上去也只適宜短線，不宜走長線。
最後想講講中國經濟及內銀股。不受選票影響、夠膽進行結構改革的反而是中國政府，最高領導一直聲稱不想不斷地減息、降準放水去救市，要實施去產能等結構改革，這種睇長線的做法，短期會影響股市表現，但長線比外國央行不斷放水的策略，健康一些。
內銀不良貸款受控
看看內銀股的狀況就知道，四大國有銀行之一的農業銀行(1288) 公佈中期業績，盈利增長較建行(939) 為慢。農行上半年多賺0.8%至1051.48億元人民幣，單計第二季只賺504.6億人民幣，按季跌7.7%。內銀最受關注的是資產質素，農行不良貸款率，向來是四大國有銀行中最高，第2季末較第一季末的2.39%輕微上升一個點子至2.4%，可以說是維持平穩。
建行次季的不良貸款率保持在首季末的1.63%水平，外界覺得建行不良貸款狀況有改善，建行行長王祖繼表示，面對宏觀經濟下行和政策變化，不排除下半年有新的風險因素出現，可影響到不良貸款額。估計不良貸款額還會有少許增長，但整體可以控制在與預的水平。建行的講法雖然比較審慎，不良貸款額應該已受到控制。
如果說內銀行很衰，或者中國經濟很差，但未必如外界講到的這樣差。內銀股價近排反彈了相當水平，所以現時買內銀股，大市回吐的話，仍有一定風險。但相對而言，揸住內銀收5、6厘息，也不用太急沽出，因為在全球央行放水的情況下，內地放水放得少，內銀股泡沫反而相對小。在沒有甚麼好揸的情況，揸住內銀股收息也可以。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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