新一輪去槓桿要從表外到表內？
新一輪去槓桿要從表外到表內？
內地M2增速放緩。(資料圖片)
內地廣義貨幣M2增長，由2009年的27.7%，降至最新僅8.9%，創紀錄以來新低。無疑數字上，M2增長收縮情況叫人吃驚，難怪愈來愈多意見又開始浮上水面，不斷強調需要考慮「降準」。老實，如M2
增長收縮的同時，內地增長亦同步大幅放緩的話，敢肯定中國人民銀行早就跑去下調存款準備金率好幾次了。M2增幅雖放緩，經濟卻似乎絲毫未受太大影響，反過來更令到官方對現時政策不變決心更大，尤其在去槓桿國策任務下，M2愈低，數字上就愈容易被製造為去槓桿任務取得階段性勝利的表述。
參照外國例子，M2與經濟增長關係其實參考性不大，特別在市場化及利率自由化的推進後。如日本，在九十年代前，兩者關連系數大約僅0.6左右，到之後完成利率市場化，兩者關連系數已跌至負數。再者，M2的組成包括存款，而在內地，頗多存款是來自企業，觀乎內地企業這幾年盈利能力及高負債，存款又哪會高呢？即使有，企業倒已早就跑到投資市場，賺取更多利息回報及投資收益吧！更鐵一般的事實就是，內地存款率，早於2008年已觸及頂位了。
M2規模大減的同時，單是在過去兩年，內地理財產品卻增94%，規模逾50萬億元人民幣。但影子銀行所構成的風險正正觸發更大幅度的去槓桿，導致有時確殺錯良民。不能否認，支持實體經濟，已重新由銀行貸款全盤負責，新增貸款佔社會融資總量，由幾年前約五成升至逾八成。可以說，在減槓桿及收縮整體流動性大前提下，其實內地撐經濟，是相當依賴銀行本身資產負債表擴張，這會否反過來埋下更大風險？
又或者正因為銀行本身資產負債表膨脹，加上很多表外活動都要重新納入表內，內地去槓桿基本上是沒有可能完結。說白一點，打完表外影子銀行，卻因銀行本身承受著高度貸款責任，難保下次又要輪到要搞銀行表內去槓桿，但如要進行的話，前設條件可能是要有一個直接融資的渠道。
曾幾何時，內地強調的是拉升直接融資比例，減輕銀行壓力。可惜由推動及鼓勵造成的金融創新活動，卻搞出了禍兒。說明了，中國市場之大，商機及投資機會處處，但資金一放就失控，從來都沒有改變過。
談財經 - 胡孟青 舊文
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