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2017年11月20日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2017年11月20日

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美國稅改尚遙遠 中國周期正待變 2017-11-20收藏文章

  美國眾議院投票通過了眾院版本的稅改方案,不過市場似乎並不買帳,美股、美元均以微跌結束了一周的行情。特朗普結束亞洲之行後,立即投入稅改遊說,並取得了入主白宮後第一個立法勝利。但是他的稅改之路依然充滿荊棘,資本市場的反應並不

熱烈,S&P500反而跌掉了上周早段積累下來的微弱進帳。德國經濟在第三季度擴張3.6%,歐盟區失業率跌破8.9%,歐元匯率上揚,兌美元收復1.18大關。中國10月信貸數據疲弱,大宗商品出現調整。印度主權評級被穆迪上調,盧比見漲。沙特政局繼續多變,英媒傳國王可能下周遜位,石油市場的焦點從產能消減轉移到沙特形勢,布蘭特原油期貨輾轉下行。

 
  美國眾議院通過稅改方案,無疑是特朗普政府的一場勝利,不過這只是白宮萬里長征的第一步。從眾院通過方案到兩院合併後的方案放到總統案頭等待簽署,還有一條漫長的道路要走。從特朗普醫保案在國會上的遭遇可以清楚看到,麻煩主要來自參議院。共和黨在參議院的席位優勢極其稀薄,又有幾位「刺頭」議員比較固執己見,拒絕讓步,不斷挑戰白宮的底線。參院投票最快在感恩節後那周進行,以目前兩院方案的分歧,白宮希望耶誕節前成功立法是不現實的。筆者認為明年上半年合併法案能夠得到兩院認可就不錯了,當中不排除出現難以逾越的障礙,時間進一步拖後,並受到中期選舉的幹擾。筆者看來,稅改是特朗普的供給側改革,旨在降低營商成本,引導企業的投資積極性。此案應該在特朗普執政一開始就推出,挾其競選民意一鼓作氣拿下。但是白宮選擇了難度大得多的醫改方案打頭炮,結果馬失前蹄,不僅輸掉了方案,也輸掉了議員們的敬畏。現在特朗普已經焦頭爛額,不知最終的減稅案還能保留多少改革的精髓。

 
  中國10月份經濟數據普遍偏弱,觸發市場擔憂。10月數據受到政治活動的影響,有一定的統計偏差,不過大致反映目前的實際情況。首先,去槓桿防風險在堅定不移的執行中,中國的流動性環境持續收縮,央行上周四的流動性注入應該視作紓緩利率上升過猛的短期操作,而非政策轉向。其次,這輪經濟轉暖中地方政府的PPP專案起了很大作用,但是隨著中央對地方政府採購承諾的限制,PPP投資勢頭已經大減。再者,「房子是用來住的」言論之後,房地產市場面臨重大政治壓力,成交量的下降拖累建築活動。當然,中國經濟也出現了許多新氣象,新經濟發展迅猛,企業盈利水平明顯改善,部分行業在解決產能過剩上有較好進展,消費升級不斷升溫。筆者對中國經濟轉型持樂觀態度,但是經濟活動的短周期可能在今年第一季度已經見頂。

 
  本周市場焦點放在兩份央行會議紀要:歐洲央行在上次會上確定了less for longer策略,美國聯儲則暗示12月加息(當時新的核心通脹數字尚未出爐)。除此之外,沙特/石油市場的變化值得關注。德國IFO與美國耐用品訂單也需要留意,最近美歐增長動能頗有此消彼長的感覺。

 
  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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