追落後
2018年02月20日
狗年到了，大炒家科斯托蘭尼以頑皮小狗比喻股市，主人拖着小狗行街，小狗或向前或向後走，永遠不會和主人同步走，股市也是這樣，有時升得很癲，有時跌得很急。在狗年動盪的股市，祝願大家能夠逢兇化吉，破浪前行。
農曆新年香港和內地放假期間，外圍股市上升，美股杜
指上周五升了306點，預計港股今日農曆年後開市也會追落後。美股近期都幾激烈，出現一個二月暴跌，一下子跌超過十個巴仙，蒸發三萬億美元，但在之後六個交易日之內，就反彈番1.5萬億美元。如今看來，這次下跌正如我早前所講，是一次牛市調整，而不是熊市到來。過去美股牛市平均回調是在四個月內下跌13%，再用四個月就重新恢復上漲，但係呢次牛市調整可能快到一個月就完成。
牛市調整 快速完成
今次美股調整快將結束的信號係利息繼續上升，美元卻持續下跌。大家應該記得，美股早前下跌理由係市場憂慮利息上升，如今利息繼續向上，上周五美國十年債息收報2.873厘，之前還上過2.9厘高位，但係股市不為所動，繼續反彈。
美元走勢更加明顯，按理美息上昇，美元應該轉強，但美元在股市大跌時曾經一度反彈，反映美元兌六隻主要貨幣的美匯指數，在2月9日曾經彈上90.44近期高位，當大家好驚時仲有人話美元指數會升上95。然而隨住股市回穩，美匯指數就急速下滑，曾低見88.59，再創出近期低位，然後在89.04左右徘徊。美元弱勢未改，之前一度反彈回升，只是在股市恐慌時資金短期泊入美元、美債結果，到資金不再恐懼，美元及債價就雙雙下跌。
回頭看美股急速回調，原因可能只是「升得多」而已，因為過去一年幾，美股一直以慢牛方式上升，恐懼指數VIX長期低迷，引來大量高槓桿沽VIX買美股投機盤。這些盤累積太多，一有風吹草動，就觸發這些交易崩盤，再引來大量追隨趨勢的程式沽盤，令股市出現較大調整，到清洗這些無實力的炒盤之後，市場就回復正常。
通脹不強 形勢不險
農曆新年期間同一班朋友吹水，大家講起狗年會否是大崩盤到來的時候。見到跌市自然會擔心崩盤，我就話感覺上熊市仲未到，主要因為一個基本因素，同埋一個入市感覺。先講基本因素，現在大家都擔心美國利息上升，會觸發熊市到來。雖然自2008年金融海嘯開始，股市已升足九年，升得多的股市，任何時候都可以大幅下跌，這是股市必然宿命，但大跌市來早一年來遲一年，對投資者差別很大，因為太早離場，同樣有風險。
從基本因素而言，我覺得美國以至環球通脹，都不是上得太厲害，所以加息跟不會加得太厲害。真正熊市到來，是聯儲局面對不能不大幅加息處境，主要是通脹急升，只能以加息來應對，即使股市暴跌，都無法回應，好像1982年，聯儲局主席沃爾克決定將利息加到19厘，香港按揭利率曾經上過26厘，面對這種利息，無論股市或樓市，不暴跌就奇怪了。
沃爾克之後，格林斯潘上場，隨後30多年，基本上是一個低息世界，每當股市下跌，聯儲局就減息幫忙，後來從未有過真正大調整，終於釀成2008年的金融海嘯。不過聯儲局以更驚人放水方式，除了將利息減到零之外，仲大量印銀紙，量寬救市。
美企利潤 還會再上
可以想像一下，如果聯儲局加息，杜指由三萬多點突然間暴挫到兩萬點，人心惶惶，聯儲局會怎樣應對呢？當然會停止加息周期，甚至減息救市了。在這種情況下，可能又再令股市穩定回升，不出三四個月，牛市又再出現。所以真正難題是通脹急升，聯儲局不能再減息救市。問題是現在環球經濟，本來有嚴重通縮，互聯網經濟大量取締現有行業，AI人工智能和人類搶工作，工資哪能提升，通脹哪會暴脹？只有大量印錢救市，先至將通脹浮返上水面。利息向上提升，恐怕通脹增長勢頭就會停住，不會暴漲。
簡單而言，現在要股市暴跌條件並不成熟，因為通脹不夠高，要等通脹上升2.5%，甚至3%時，危機才會迫近一點。另外美國企業基本因素仍然不俗，減息令企業收益直接上升，美元下跌令很多跨國企業外匯收入上升，所以美股續上，仍有一定基本因素支持。
落博懵盤 無大收穫
講完基本因素，就講入市感覺。我自己有個習慣，每逢大跌市，人人打崩頭沽貨，我會在跌得最甘的日子，放一些超低價盤，我叫做「博懵盤」，博低價買到貨，若市況穩這些貨會長揸，若市況不穩一反彈就沽貨食胡。我試過在金融海嘯時，以幾毫子入到吉利汽車(175) 。
今次跌市我都有落「博懵盤」，我通常是在外圍大跌後，在香港開市前已經落盤，我會吼一些估計業績好的中型股，用低20至30%價落盤去接，但在今次跌市，這種超低價盤接不到貨，開市後我會看市況調高入市價位，結果在低10幾巴仙接到一些貨，但貨量不多，又反彈番上去，畀我的感覺是香港股民不太恐慌，一來早前即使一月大升，但炒風不盛，二來港人錢多，少槓桿買股，不會在跌市俾人夾住沽。
未來港股要追落後，放假前金融股升得多點，油價反彈，油股會追落後。若論利息上升的受惠者，滙控(005) 係其中一個。滙控行政總裁歐智華接受英國《金融時報》訪問時，被問到今年首九個月股本回報率為8.2%，如何致力提升股本回報率至10%時，歐智華話環球利率正常化後，滙控盈利可增40億至50億美元，因滙控存款遠超貸款。
滙控預期 盈利向上
滙控過去曾作出多宗大型收購，被批評買嘢方向不對，架構又過於龐大，難以管理，有投資者更要求分拆業務，歐智華已將地區業務由高度自治改成中央集權，將業務重點放於亞洲，歐智華說：「投資者及監管機構的顧慮已經消散，分拆建議亦獲否決」。
《金融時報》亦引述知情人士指，滙控或進行逾10年來首宗收購，有機會是資產管理或保險業，或是整頓美國業務。滙控股東、英國法通保險總裁Nigel Wilson則指出，滙控在亞洲財富管理及保險業有龐大機遇，目前尚未充份拓展。滙控現價息率4.64厘，市場估計滙控受亞洲貸款增長帶動，會恢復盈利，並繼續進行回購。早前下跌到100天線79.4元就急促反彈，假前收83.55元，有機會再挑戰高位86元。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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