《品中資－羅國森》網易好，京東好，騰訊更好
《品中資－羅國森》網易好，京東好，騰訊更好
《品中資》中概股回歸熱潮由阿里巴巴（０９９８８）於去年１１月啟動後，就由這兩周先
後招股的網易（０９９９９）和京東（０９６１８）推向新高峰。
這兩家公司之後，熱潮可能會稍歇一下，但接下來還有長
長的隊伍等著回歸。可以這樣說，
中美關係一日未能回暖，中概股仍然會選擇回歸。
當然，以規模和市值計，網易和京東是較突出的兩隻，所以，她們的招股反應理想也是可以
理解的。再接下來，規模和知名度較大的可能就是百度和攜程了。
網易招股的反應比想像中好，最終超額認購近３６０倍（阿里巴巴只不過超購４１倍），凍
結資金接近２３４０億元，結果，一手中簽率只有８％。
我有朋友用孖展認購３０萬股，也只分得１７００股。去年他用少一半錢認購阿里，卻分到
５７００股，可見阿里的成功例子已經教精了很多投資者要加大認購額。在連鎖加預期效應下，
導致超購數目大增，最終每人都分得很少，連同利息成本，真的是食之無味。
據悉，京東的認購反應也不俗，初步估計超額倍數達１８０倍（京東集資額３１３億港元）
；而網易只是２１５億港元），實際凍資金額比網易少大約三成，部分原因是兩者的招股時間非
常接近。
雖然理論上資金趕得及回籠再抽，但投資者可能要自己估計回籠的金額。朋友告知，他不敢
預太多，就是博網易可以分多一點。但意想不到的是，網易的中簽率這麼低，最終大部分資金都
可以回籠。
＊京東模式成本高利潤深＊
「早知就再認購多一點啦！」朋友慨嘆說。
上次我品評過網易，認為她雖然不是騰訊（００７００）的級數，但卻是五分一隻騰訊，而
且，她的估值比騰訊低，投資價值不遜於騰訊。
至於京東，她是內地第二大電商企業，規模僅次於阿里巴巴。她跟阿里的最大分別是，京東
是以電商零售起家，擁有自己的網上平台和物流團隊；而阿里則以批發電商起家，主要將自己的
平台出租，好像大型的實體商場一樣，以收租為主，分帳為副。
前者的好處是擁有平台的控制權，容易掌控供應商的貨品質素，但成本和風險較高，因為要
建立自己的物流團隊，也要自己有存貨；後者的營運成本較低，可以更快搶佔市場，但卻要和第
三方商家分成，利潤不夠深，而且也有「賣假貨」的風險（因為較難監控第三方的商家）。
總之，兩者各有優劣，而事實上，京東後來也有將「商場」出租，而阿里也有「自家商場」
，現在已是全方位競爭。只不過，比重上，京東仍然以零售為主而已。
但京東跟阿里比較，級數上仍然差一截，因為京東一直都以「電商」為定位；相反，阿里一
早便有野心，要以「天下沒有難做的生意」為使命，以建立一個以互聯網驅動的商貿環境，因此
，她繼續開發支付寶、阿里雲和其他人工智能等服務和部署。
當然，京東也有開發其他業務，但規模和決心就不及騰訊和阿里！她現在有京東金融，也開
發線下零售，包括賣生鮮食品的超級市場，而她的京東物流也會為其他公司提供服務，以賺取收
入。
＊騰訊是京東第二大股東＊
正如我所說，京東的策略令他們的經營成本較高，所以，京東從去年起才開始賺錢，阿里就
一早已經賺錢。暫時來說，京東的盈利比阿里少一大截。京東去年只賺１０７億元（人民幣．下
同），但阿里已賺１４９２億元。但京東的營業額是５７６８億元，阿里只有５０９７億元，所
以，以估值的角度比較，京東比阿里貴很多呢！
今年首季的新冠肺炎疫情，造就了兩大行業逆流而上，一是網絡遊戲，二是網購。前者的受
惠股就是騰訊和網易；後者就是阿里巴巴和京東。
正如我所說，如果目前的經濟環境利好網易，那麼，騰訊就更受惠，因為她的規模更大；同
樣地，如果利好京東的話，我認為，騰訊就更受惠，因為騰訊是京東的第二大股東，持有
１７﹒８％股權。但由於京東的股權架構是同股不同權，所以，騰訊在京東擁有的投票權只有４
﹒６％。但無論如何，只要京東好，騰訊也會好的。
因此，如果大家抽不到網易和京東，那就疊埋心水，趁每次騰訊回落就收集，應該不會錯得
到那裏了！《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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品中資 - 羅國森 舊文
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