《融天納地－溫天納》內需提振依然是焦點
《融天納地－溫天納》內需提振依然是焦點
《融天納地》內地第三季度宏觀經濟表現存在挑戰，增長速度回落，經濟增長壓力有所增加
。內需在環球疫情反彈、汛情、能源供給緊張等因素的影響下，呈現弱勢，外需則因海外產需缺
口擴大而持續得到支撐。綜合而言，
目前內地經濟仍存韌性，增長速度穀底已見，年底或將反彈
，延續復甦趨勢。
從需求端看，隨著疫情好轉，餐飲等服務類消費復甦較快，但服裝鞋帽消費繼續偏弱，晶片
供應短缺問題長期存在致使汽車類消費萎靡不振，不利於未來消費的邊際改善。受房地產開發投
資繼續偏弱的拖累，以及基礎設施投資較為乏力的影響，製造業投資尤其是高技術製造業投資增
長速度仍能持續，某程度上支撐了固定資產投資的穩步復甦。
觀察供應端，受內地限產限電和「雙碳」政策的影響，同時疊加經濟復甦周期性放緩、全球
經濟復甦見頂、以及疫情散點式爆發的影響，製造業生產明顯回落。儘管如此，高技術及裝備製
造業仍保持著相對較高的增長速度，表明下遊製造業生產仍具韌性。
筆者在上周四（２１日）中環人欄目提到，為正視制約製造業發展的電力短缺問題，與此同
時，早前煤炭價格猛升，明顯推高下遊行業生產成本，對內地電力供應和冬季供暖產生不利影響
。在１０月１９日晚，國家發改委連續發布三篇文章。這三招包括：國家發展改革委研究依法對
煤炭價格實行幹預措施；組織召開煤電油氣運重點企業保供穩價座談會；在鄭州商品交易所調研
強調依法加強監管、嚴厲查處資本惡意炒作動力煤期貨。在出招後，煤炭板塊馬上受到影響，應
聲回落。煤炭是重要基礎能源，與國計民生密切相關，不能否認，中央認為目前價格升幅已完全
脫離供求基本面，必須予以箝制。
在價格因素方面，隨著內地疫情好轉帶動需求回暖，非食品價格同比環比均上升，而食品價
格卻受豬肉價格拖累再次下跌，但整體價格依舊穩定。受短期市場供需缺口尚未縮小、疊加煤炭
和部分高耗能行業？品價格上升等因素影響，工業品價格升幅繼續擴大。不過，隨著國家控制資
源價格上升因政策落實，對製造業不利因素將逐漸緩解，相信對後續ＰＰＩ成本上漲的刺激作用
將慢慢減輕。
在整體貨幣金融政策領域，內地實體融資需求減弱，信貸社融並不及預期。受政策趨嚴疊加
實體融資需求減弱影響，居民和企業的中長期貸款同比均回落。在相關背景下，筆者估計如何刺
激實體經濟的融資需求將會成為未來的核心政策焦點之一，對內需因素將有提振。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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