美國總統大選結果出來後，一位德高望重的美國基金經理說了一句話，令筆者印象深刻。「Good Trump or bad Trump, we don't know which one will show up」（好的特朗普，還是壞的特朗普，我們也不知道哪個會出現）。
選舉結果出
爐後，市場堅信好的特朗普會出現，特朗普交易如火如荼，美股、美元、比特幣一路飆升。然而今年以來，特朗普交易都漲不動了。美股、美元和比特幣都跌到了11月5日選舉前的水平，壞的特朗普顯現了。
特朗普一上任，就拳打四方。他的關稅政策得罪了幾乎所有大的貿易夥伴，並招致關稅反擊，物價壓力估計很快會顯現出來。他在削減政府開支和裁撤聯邦政府員工上，作出了史無前例的大動作，直接影響到相當一批人的收入預期。盡管特朗普仍在自我吹噓自己的政績，特朗普衰退已經成為市場普遍關注的焦點話題。
亞特蘭大聯儲的增長模擬模型GDPNow顯示，美國經濟在第一季度可能收縮2.4%。GDPNow模型是根據最新高頻數據即時顯示增長結果的，產生出的預測數值波動較大，準確度不佳，但在方向判斷上卻很少出錯。從最新的消費信心、物價預期、零售數據、房產交易、信用卡違約來看，美國經濟的增速肯定在迅速下滑，只是不知道現在是否已經進入到衰退場景。
近來華爾街大行紛紛下調2025年美國經濟增長預測，不過暫時還沒有見到負增長的預測。市場共識是經濟增長開始低過周期平均水平，這個也會慢慢反應到就業市場和消費欲望上。但是，只要就業不出現坍塌式崩盤，經濟狀況不至於太差。
如此判斷的前提是，壞的特朗普不出現。換句話說，他不主動作死就不會死。然而，他最近的表現有點作。面對暴跌的股市，他聲稱根本不關心股價。面對鋪天蓋地的民眾關於削減開支的抗議，他毫不妥協。只是輕描淡寫地說，短期會有一些痛苦。
他的財政部長布森特，將目前的經濟痛苦稱之為刮骨療毒階段必須經歷的痛楚。特朗普是靠抨擊上屆政府的經濟作為而上台的，但是現在他好像不在乎民眾怎麼看自己政府的經濟作為了。
筆者的解讀是，他打算趁著剛上任不久，先主動引導經濟進入輕微衰退，將責任放到拜登政府身上。現在經濟下滑，要比明年中期選舉時候再下滑要好。同時以此壓縮通貨膨脹，給聯儲減息創造條件，引導國債利率下行，減少發債成本。
風險資產價格最新的走勢，看來在向這個方向敘事、演繹。S&P500在一個月內下挫了500點，預示著衰退風險的上升；兩年期國債收益率從年初以來下降了25點，折射出資金對聯儲減息的預期變化；VIX一個月攀升了近10點，顯示市場對風險的厭惡。
那麼，應該如何評估美國的經濟形勢呢？筆者認為，經濟增長在下滑但暫時沒有陷入衰退，物價估計有相當時間高於聯儲政策目標但也不至於大漲，非農就業和工資增長逐步放緩，消費軟著陸，聯儲今年九月重啟減息周期。主要風險在金融市場，而不是實體經濟。目前階段的增長放緩，很大程度上是特朗普政府主動催生的，既然可以主動放，就可以某一天主動回收，不至突然觸發系統性風險。
特朗普就是特朗普，他的目標就是MAGA，就是在四年之後留下一份足以名垂青史的政治遺產。為此，對內他要顛覆奧巴馬-拜登的白左路線，清理政府內的建制勢力，以低稅率、高關稅和輕監管重塑美國經濟；對外放棄通過開放國內市場來輸出美國普世價值的思路，通過極限施壓實現貿易再平衡、軍費開支重新平衡。至於這是好特朗普，又是壞特朗普，市場根據自己的需要和不同市場環境，講出不同的故事來。《陶冬》
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