黃偉康 論盡股壇 槓桿化再現
談了幾日中國，今日想轉一轉話題，談日本的量化寬鬆貨幣政策，原因是這個政策對全球金融市場之影響，遠比其他國家之量化寬鬆貨幣政策，來得重要。不過在談日本的貨幣政策前，想提一提各位讀者，恒生指數短期應該有約3%至5%之調整空間，所以暫時不宜太進取。
事實上，不少國家都對日本新一輪量化寬鬆貨幣政策感到憂慮，其中以中國的反應最為激烈，主要原因是中國擔心一旦日本任由日圓不斷貶值，將會導致日本的出口業獲得極大的貨幣競爭優勢，同時日圓產生的龐大流動性，將會引發亞太區的通脹再度急速升溫，中國所受到的打擊將會最大，所以中國之反對態度，十分正常。不過，日本之行動，似乎只觸動中國的神經，當然德國亦有提出反對的聲音，可是美國的反應似乎最冷靜，主要原因如果將出口問題撇開，日本央行之行動，如果可以令日圓大幅下跌，同時日圓又再度成為金融市場的利差交易貨幣，那麼對全球金融市場，可能會帶來至少短期的好處，至於長期之情況，則有待觀察，因為當金融市場之流動性增加，從好的角度去想，就是金融資產之需求上升，所以有助股票市場之發展，但與此同時，過多的流動性，如果控制不當就很容易會產生泡沫之現象。可是無論如何，日本之量化措施最終是否可以為金融市場帶來刺激作用，最終要視乎投資者是否願意重新提升槓桿率。在金融海嘯發生後，由於銀行間之互信出現裂痕，與此同時歐美各國收緊了對金融機構之監管，所以全球金融市場出現去槓桿化之現象，這亦解釋了為何歐美央行相繼推出了量化貨幣政策，但對金融市場帶來的刺激性十分有限，除了因為不少資金給銀行用作強化資本，以及償還貸款之外，不少投資者在07年或之前，很容易透過銀行貸款，以1元控制5元投資產品，甚至10元投資產品之形式，買賣股票、商品，但雷曼兄弟倒閉後，他們只能用1元控制2元投資產品，甚至只能控制1.2元之投資產品，這個去槓桿化的過程，自然令歐美央行的量化政策，無法推高金融市場的流動性，亦令全球股票市場只能出現局部性的復甦情況。美元兌日圓勢破百而當全球出現去槓桿化之現象時，日圓之匯價卻持續上升，主要原因在07年或之前，大部分投資者都會以借入日圓之方式，進行槓桿式交易，這就是所謂的利差交易。可是隨著利差交易減少，投資者自然會買回日圓，因而導致日圓兌美元，一度創出歷史新低。可是當日本推出新的量化方案後，日圓兌美元已創出自2010年6月以來的新低，有分析認為這是投資者相信日本將會以任何方法推低日圓，所以引發大量投機盤推低日圓，可是為何投資者突然相信日本有能力控制日圓的匯價？要知道過去日本政府及央行，曾多次幹預日圓都失敗而回，故此日圓急跌的原因，我更相信是因為金融市場槓桿化再度活躍起來，亦即是投資者可能會再度以日圓作為利差交易貨幣。詳情下周再談，但在此我想告訴大家，就是美元兌日圓今年升穿100關口之機會極高，這或者是喜歡日本產品，又或者喜歡到日本旅遊之人士的一大喜訊。 黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
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