對沖人生：教你應付9月過山車 - 錢志健
■伯南克曾說，美國減少買債不作「預設進程」。
要解讀美國聯儲局的退市時間，既是費神，對一撮人來說，更是「有心無力」。由6月聯儲局主席伯南克(Ben Bernanke)說到減少買債不作「預設進程」，到日前聯儲局委員對本土就業市場看法分歧，你或者也會認為，聯儲局?大帝「講曬」，市場不穩定性延續。落筆一刻，從彭博資訊顯示，10年期美國國債孳息率升至2.92厘；而美國國債及短期息率，實質也可在美國財政部網站內看到，網址為“http://www.treasury.gov”.
固定波幅策略防遍體鱗傷
日前從網上購買了一本「新鮮」上架的財經書，作者為Simon Lack，書名為《Bonds Are Not Forever(The crisis facing fixed income investors)》。Simon是投行JP Morgan(摩根大通)的前老將，在摩通的23年，主要負責定息衍生工具及外匯交易。Simon在書中提及，固定息率工具的潛在危機，有能之仕可以「自製」合成，以及散戶在定息市場投資為何較不利；反而在二級股票市場內，價格機制相對公平，值得細閱。
返回「絕對回報」領域。股市波動(Whipsaw)令作多作空也難，波動市況是一撮槓桿投機者的墓地；但某程度上，或是股市炒賣的時機，很視乎操盤人的技巧。
根據過往經驗，最大波幅在9月。今天餘下時間，我想用圖表，說明有「主力股」後，「固定波幅策略」(Collar Strategy)的精妙，如何令盤路防止跌至遍體鱗傷，我會以「互動」說明：
問：在大巿急速調整下，很快可以輸掉20%或30%，以往你提及過護盤策略，可否一談？
答：在大波幅的日子，一撮操盤人會提升現金幅度(Cash level)：在驚濤駭浪下，手持更多現金是最有效的「護盤」方法之一。但可能你會問：Ed, 假如是「絕對回報」的盤路，策略上可以是「無限可能」。今天還加上了圖表說明，希望更加傳神。請看「固定波幅策略」(Collar)附圖。首先，想像是一「主力股」去到某價位，如要「容許」有上升空間，可在價位以上的「行使價」(Strike Price)沽出認購期權(Write Call)，用得來的溢價，為下跌(或認為會下跌)的股票買保險。
問：圖中的A與B點，又代表甚麼？
答：先談B。因Write Call的關係，有正股時如衝上至B，不可能享受更高的升幅(Upside)，但在下跌時，因買了認沽期權(Buy Put)，而put的買價，將會是正股股價以下，A已是最壞的打算，英文我們叫有Maximum downside protection。
腳踏實地操盤能捨始能得
問：是否每月做此「動作」？
答：我相對喜歡做最近期(Front month)的期權，然後每月轉倉(Roll Contracts)。北美洲的期權「到期日」(Expiry date)是每月第三個星期五。減低下跌風險另一做法，最「直接」當然是手持現金；但如果滿手都是貨，或基金規模太大，「沽貨」會做成股價有更大的「下跌」或「暴跌」風險，所以期權護盤，用Collar是十分可取的辦法之一。
「互動」完結。想分享一「無名氏」的格言；我認為智者之言可「活用」於操作上，令操盤心態更「腳踏實地」：「有智慧的人能捨、能『捨』就能『得』，這是至高無上法則。」
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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