立論：中資股弱勢投資機會仍在 - 林少陽
■內地經濟潛藏的問題很多已陸續浮現，引起市場高度關注。
我們怎知道現時身處牛市？最近公佈的中國官方宏觀經濟數據，可以說是奇差無比；然而，股票市場卻表現得出奇地堅挺。
因預示經濟未來表現而被冠以「銅博士」稱號的倫敦期銅，上周五單日急跌逾4%，中國經濟向下的警號隨之響起。早前，中國債市已對「超日債」違約事件而提高了戒備，令人關注大宗商品貿易融資資金鏈會否忽然斷裂，從而造成多種商品價格產生骨牌效應。承接上周倫敦弱勢，周一滬銅大跌逾5%，創出五年新低。
銅價疲弱暫難轉勢
由於市場需求持續疲弱，上海保稅區庫存持續積壓至近年新高的75萬噸水平；反而出口商受制於出口表現疲弱，近年已積極去庫存，廣東地區庫存不及往年一半。銅價經過一輪急跌後，或有機會逐步回穩。然而，從種種跡象顯示，銅價的弱勢，在可見的將來均難以逆轉。
早前中國公佈2月出口按年急降18%，與市場預期增長7.5%比較，出現重大落差。即使1及2月因為季節性因素影響，數字容易被人為扭曲，1至2月份合併的出口數據，按年仍跌4.3%，反映疲弱的出口數字，並非純粹因為農曆新年假期可以解釋。
年初至今，人民幣「一反常態」地貶值，亦引起了本欄的高度關注。人民幣?率向來都是由中國統治階層的集體意志所主導，而本欄一無北京關係，二無預知未來的水晶球在手，當然不知道明天人民幣是升還是跌，但是從個人多年來往來世界各地，對不同地區物價的親身體驗，我很肯定人民幣現在已處於偏高而非偏低的位置。現價人民幣回落的壓力，遠比其上升潛力要大。
股市周期繫於銀根
近年中國出口增長大減，偶然還會出現過往幾乎不能想像的貿易赤字，已說明了一切。
你可能會問：「中國出口放緩，本土需求不振，理論上不是應該是股市一池死水？」投資者必須明白，股市與經濟的周期，往往並不同步。股市周期往往與市場的銀根是否鬆動，目前股票是在強手還是弱手的關係更大。
所謂的股市強者，往往能在絕大部份人看淡股票的時候，用無比的勇氣及其鬆動的銀行存款，在超值的價錢大膽地掃貨。而股市強者所問的問題，並不是這刻市場是否充斥著負面(或正面)的消息，而是目前的負面(或正面)的消息，是否已經於價格中反映出來了。
我傾向相信，中國的宏觀經濟仍有待改善，而與中國宏觀經濟息息相關的大型國企股，很可能在可見的將來依舊冇運行。
因此，我已有一段很長的時間，沒有投資大型中資國企股了。然而，這並不表示，股票市場沒有投資的機會。
基於估值的考慮，我不會於現價買入從事心腦血管藥物研發及分銷的四環醫藥(460)。但即使是從旁看戲，我亦不得不對其剛公佈的2013年度業績，給個like字。從四環的最新業績，你能看得出中國經濟正在下沉嗎？
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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