張兆聰 [昔日新聞]
》 北控估值低 可穩中求勝(2014/05/26)
北控估值低 可穩中求勝
2014年5月26日
【明報專訊】上周恒指及國指分別升1.1%及1.67%，本倉則升2.3%，主要是幾隻動力股強力反彈，例如光國(0257)、騰訊(0700．臨時編號2988)及銀娛(0027)，分別升7.26%、4.3%及5.9%，因此在現金水平達20%之下仍能跑贏大市。暫時來看，本倉持有的股份質素算是不俗，多能由低位出現比較好及持續的反彈，騰訊及銀娛的業績亦符合預期，未見如當年的科網泡沫般炒完就玩完。
本倉可說成也動力，敗也動力。今年較早時將開倉起計的回報提高至逾30%，靠的是幾隻動力股的強勁表現，但也正如絕大部分基金一樣，未能避得開動力股股災，幾周前回報降至20%，最新又回升至接近28%，相當波動。整體而言，筆者對動力股還是比較放心。例如騰訊和銀娛首季業績雖大幅增長，但亦僅符合市場預期，最終股價大升反應正面，這說明了盈利增長有保證，同時早前估值已令市場感覺是太過便宜了。舉一反三，其他板塊如新能源、環保、醫藥等亦齊齊上揚。
動力股盈利追上 再升可期
筆者認為，動力股已經歷完一次大型中期整固，再升可期，但並非當下。動力股似乎炒作多時，但實際上，主要升浪亦不過是由去年次季開始。若以10年前的資源股作比較，當時由03年次季低位到04年首季升到飛天，之後既有當時闊別了的宏觀調控出台，亦有股市圈錢活動影響，股價暴跌。以江銅(0358)為例，在不足1年便由1元升至5元，其後從5元暴跌至2元附近，到04年第3季重回高位。之後呢？橫行了超過1年，有波幅無升幅。
要注意的是，江銅05年盈利增長達50%，絕不失禮，股價動彈不得，主因是估值所限，當時市盈率介乎12倍至15倍，以當年的資源股和外資視中國充滿政策性風險來說，已是很進取的估值。同樣道理，動力股急跌後反彈，筆者認為此前確實估值過高，短期要再展升浪破頂有難度，但持有等待盈利追上，並且估值以2015年預測數字計算，穩步回升可期，較大機會在第3季尾、第4季初。
燃氣板塊受惠政策穩定
上周中俄簽署供氣協議，燃氣板塊大升，本倉持有華潤燃氣(1193)和中國燃氣(0384)，故能受惠，但筆者覺得市場其實反應過大。首先，2018年才供氣，雖然總額4000億美元，以及相當於中國年消費量26%確實很搶眼，但保守以每年需求增長10%推斷，到正式供氣時的佔比已降至15%左右。雖不能說不重要，但反應是否過大呢？
這不是說筆者看淡這個板塊。相反，在宏觀環境仍充滿不明朗因素下，燃氣板塊穩定的政策，以及穩步增長的企業盈收，足以令板塊成為資金追逐的對象，本周會買入1000股北京控股(0392)。與同業有別，北控旗下北燃並不收取接駁費，面對樓市銷情下滑，受到的影響亦較少。最重要的是，北控2015年預測市盈率約為15倍，這個估值實屬偏低，考慮到要使用更多清潔能源治理霧霾，以及首善之區能持續吸引常住人口，再加上啤酒、汙水處理等吸引的業務，北控是穩中求勝之選。另外，會買入5000股中石化煉化(2386)、1萬股中海發展(1138)，以及5000股中升(0881)。
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