即市新聞
12/08/2015 09:45
《談國論企－黎偉成》人民幣看外匯供求主要貨幣變化改革完善匯制
《談國論企》中國人民銀行於２０１５年８月１１日發布和即時執行的人民幣兌美元匯率中
間報價的最新完善機制，重點在於要綜合考慮（ｉ）外匯供求情況和（ｉｉ）國際主要貨幣匯率
變化，高
度提升至以市場供求關係作為報價的相當市場化的新基準，充分顯示中國進一步開放資
本帳目的十分重大的政策性措施，有利於強化參與及投入國際金融經濟體系，乃匯改的新的里程
碑。人民幣兌美元匯率於亞洲即日市應聲下跌１﹒８６％，可在相當程度表明人民幣匯價存在偏
高情況，我估計會逐步有序地調整至合乎合理供求關係時會回穩，甚至再徐徐向上。
＊美元兌多主要貨幣價強勢未反映於人民幣須追落後＊
人行所發表的《關於完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》，最惹人注目者為（甲）此
乃《聲明》而非一般之《通知》或《公布》等文件，重要之處也就不言而喻，尤是（乙）《聲明
》在上午９時２５分９秒發布，並十分明確地表明落實時間為「自２０１５年８月１１日起」，
為即時執行的政策性措施，用意明顯是要杜絕市場的炒作行為，和盡量減免市場很有可能出現的
「狙擊」，以致所產生的不必要的重大壓力與衝擊。
即使《聲明》言之寥寥，所含的意義實際相當重大：造市商（Ｍａｒｋｅｔ Ｍａｋｅｒ）
在每日銀行間外匯市場開盤前，向中國外匯交易中心提供的中間價報價，（Ｉ）保留原有之「參
考上日銀行間外匯市場收盤匯率」，此點重要之點為人行仍然繼續維持開盤「中間價」的機制，
作為央行在人民幣可能漸次邁向完全浮動匯率制機之前，維持市場秩序的其中重要政策性措施，
以確保本國貨幣不致或然被國際外匯市場強橫至幾乎不可阻檔的具有高度惡意的「力量形交易」
（Ｐｏｗｅｒ Ｔｒａｄｉｎｇ）衝擊，使匯改可以在相對穩定的基礎底下持續不斷的發展，更
重要者為配合國家現時堅持有「中國社會主義特色的市場經濟」下的規劃經濟政策。
大原則不變的同時，匯率政策和相關策略有十分重大的完善，甚至改進，理由為做市商在向
外匯交易中心提供中間價報價之前，得綜合考慮兩個最新的重點：（ＩＩ）「外匯供求情況」，
乃指中國內需及外需對人民幣的實際需求，包括進出口貿易、外來直接投資（ＦＤＩ）以至本國
各類資本的公司企業「走出去」發展業務、投資等，為相當高度的按市場化的基礎所作出的改革
與發展。由是中間價之設定，參考價格仍然存在，但更重要者為市場的供求關係會發揮越來越重
大的主導性作用。
和同樣十分重要的變異，為（ＩＩＩ）「國際主要貨幣匯率變化」，更是進一步推展至按照
國際外匯市場的變異作為此番要完善人民幣兌美元匯率機制新的市場化基準，應作之解讀為：美
元兌一眾國際主要貨幣匯價作不同程度的持續上升之際，人民幣兌美元匯率還是要在以美國為主
的外國勢力和壓力底下，繼續保持「升值預期」，或仍維持於漲後的相對高位而不以「外匯供求
情況」為依歸，作出可以上升或下跌的合理和可預期的「雙向」變化及調節，不合理，亦十分被
動，不切合或邁向的浮動匯率機制的基準。
＊料人民幣短期按供求關係回落長線可反覆上升＊
至於《聲明》出台首個交易日，人民幣兌美元匯率的收盤價回落１﹒８％，無疑為２００５
年７月２１日匯率改革以來的最大單一交易日的跌幅，卻仍處於匯制可接受的上、下波動幅度限
制的２％範圍之內，已為相當合理和穩妥反應，理由為（一）從貨幣供與求機制分析，一個國家
或地區的匯率端視資金流向，並尤以（１）重大的商品外貿為然。中國的進出口於２０１５年前
７個月累計達１３﹒６３萬億同比減少之所以達到７﹒３％之普，其中原因為７月份的進出口２
﹒１２萬億元的同比減少８﹒８％，有所惡化之因乃出口１﹒１９萬億元同比減８﹒９％，及進
口９３０２億元則減８﹒６％，對外匯交易的依賴度也就明顯低減。
同樣的負面情況，為（２）外國直接投資ＦＤＩ只處極低增長，因歐盟以至美國的經濟仍然
未有確切的回穩報俏，公司企業在當地的營商環境不佳底下，當然不會加大即使對中國在內的各
種各樣投資發展；甚至（３）中國的公司企業亦會因為歐美、亞洲等地的經濟和投資環境未如人
意，外投的步伐價放緩，對以美元為主的外匯需求當然轉弱。
（二）美元於２０１５年至今，兌各種各樣主要貨幣匯率一直節節上升，但人民幣兌美元匯
率則在以美國為主的外國惡劣勢力壓逼下只能維持於上升凡一個年代後的高位運行，完全沒有因
美元兌其他貨幣價格之不斷升值，而作出相應的反應。由是人民幣兌美元匯率在匯制的新一輪改
善伊始，所出現的「大幅下跌」，我之解讀為：此乃本應早作之回落的首度下行調節，屬「追落
後」，並非無基本因素支持的「忽然暴跌」。
我估計人民幣兌美元匯率在供求關係和美元尚處強勢不改的現實下，先跌後穩再待機會回升
，短憂特別是美國聯邦儲備局很有機會在短期回復加息的做法，因美國經濟有較明顯跡象穩定增
長，使美元兌包括人民幣在內的各貨幣基本保持相對強勢，和境內工商服務等行業之企業暫放緩
對外的投資併購行動。
但中國的對外貿易、金融等多方面的聯繫和合作，今後必會更多、更頻仍和更為多元化，特
別是「一帶一路」所產生的似無止境之能源、資源等問題，會使俄羅斯對中國的雙邊關係更為密
切。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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