【股市新談】內地A股市場繼續拖低港股後市 （彭偉新）
港股昨日走勢繼續如潛艇一樣，全日再跌多超過1.4%，令到恒指及國企指數均在收市時，跌穿了7月8日「A股股災」以來的最低水平。雖然港股早段曾一度回升，令到恒指曾升抵24,000點以上，不過，其後恒指走勢完全扭轉早段的升勢，並一直跌至接
近全日最低位水平收市。在港股一直處於弱勢以來，相信有不少的投資者會懷疑港股如此偏弱，是否機構投資者有心「質低」港股來獲利。尤其是筆者在電台或電視的直播節目中，仍然聽到不少的投資者認為港股早前未能跟隨內地A股反彈是不合理的。特別是有不少的國企股同時在中港兩地掛牌，而A股之價格自7月8日見底反彈以來，整體表現已大幅跑贏H股，令到A/H股之間的差價愈拉愈闊，加上內地「官媒」每日均以大篇幅的文章去解說A股市場的估值已非常「抵」，並試圖利用不同的「證據」去證明A股牛市仍在。
不過，大多數的「證據」都是今人摸不著頭腦的，例如指出內地A股新增投資者數量在上周環比反彈21%，達到32.16萬戶，證明市場投資者已看好A股；又或者指出內地兩融規模連續6個交易日回升，顯示出融資融券的需求回升，利好內地A股回復「常態」。筆者認為，自從中證監於6月開始放寬每個投資者可以最多擁有20個股票戶口後，A股開戶人數的多寡已不能夠反映出投資者對後市是否看好，尤其是當內地證券商之間的競爭非常激烈，散戶投資者不難被證券商所開出的條件所吸引而轉投另一券商。所以，開戶數目愈多，有時候可能會令到證券商的成本更高，尤其是當股市回落後，不少的投資者戶口都會變成了「殭屍戶」。
另外，兩融的規模出現連續6個交易日回升雖然代表了多了投資者利用融資的便利去加大投資比重，不過，若果以8月11日的融資買入額為1,602億元人民幣計算，較8月10日只上升89.25億元人民幣，而增加的原因並不是突然間投資者看好後市而作長線買入，反而是因為上證指數由低位回升，曾形成了「一底高於一底」的走勢，加上證券商開始重新再提供融資的服務，令到投資者以賭博的心理入市，希望可以短線獲利。而筆者的看法是可以重上證指數在8月11日後因人民幣貶值令到市場波動性大幅增加，而且在周二上午11時後人民幣在岸價轉升為跌下，內地A股隨即再現「閃崩」，因此，可以看到內地A股的勢並非如「官媒」所言好到你唔信。
其實，要分析內地股市未來的走勢其實不難，從基本面來看，內地A股會繼續估值偏高，尤其是現時中央似乎是已經打算在A股市場中繼續進行維穩活動，尤其是日前有消息指匯金公司會向市場上集資300億元人民幣，準備隨時入市。雖然300億元人民幣相對於內地A股的市值相比只是一個很少的數目，但匯金公司本身的資金已經是非常充裕的機構，所以集資只屬於一種讓市場知道中央會繼續維穩的姿態。所以，A股會繼續被托高，不過，一旦當中央托市的力度放緩，又或者指數已升抵重要的阻力位如4,000點，A股便會出現大幅的回吐，以讓指數返回較合理的水平。之後,中央又會再繼續托市，令到上證指數再繼續回升並以4,000點 水平作為目標，所以，內地A股市場基本上並不可以叫做牛市，即使是指數回升，最多也只能叫做「牛皮市」。
要能令到A股真的回復升勢，筆者認為中央會有機會推出以下的政策，首先，必須要令到上證指數大幅升破之前由中央所定出來的「目標價位」，目的是證明出A股是非常便宜及物超所值，所以，即使升至原先定立的反彈目標，市場上的買盤仍然能繼續湧現，令到A股繼續上升。另外，早前由國家隊所買入的股份要繼續由中央的金融機構如由匯金公司承接，以消除市場投資者對國家隊退場的疑慮。最後，當然是要把之前的沽空限制解封，讓A股市場返回正常的軌道，不過，要做到最後一步，相信最花時間，尤其是當投資者的信心仍未真正恢復之前，根本不可能行這一步。所以，我們在未來的一段短時間內，會繼續看到內地A股急跌後又會繼續反彈，但反彈至高位時又會讓股市先行作出回吐。
雖然A股的走勢可能並不太過「悲觀」，但港股會因為較為「自由」的原因，而要繼續承受內地A股未跌的那部份。雖然港股已返回較為偏低的估值水平，主要是因為恒指已返回11倍左大的2015年預測市盈率，不過，這估值是以內地大跌市及「暴力救市」前的盈利為準，若果再考慮到天津大爆炸後令到保險股的盈利影響的話，相信恒指經過調整後的市盈率可能仍然達到13倍的水平，因此，恒指在近日持續下跌後，仍然難言非常便宜，因此，筆者對於恒生指數有機會向下跌穿7月8日的低位22,836點水平，一點也不感到奇怪。
京華山一研究部主管
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