立論：廣匯購寶信成數高
■廣匯汽車將按每股5.99元，收購不多於寶信75%股權。 資料圖片
美國本月16日公佈議息結果前夕，環球股市吹無定向風，不過縱使美國或於本月及明年首季各加息0.25厘，市場普遍預期環球低息環境仍將持續一段頗長時間。低息環境刺激環球槓桿收購及私有化活動持續升溫。
股東大會屬例行公事
周一早上，國內汽車代理龍頭寶信汽車（1293）宣佈， A股上市的廣匯汽車（滬：600297）將按每股5.99元收購不多於寶信75%股權。其中，寶信控股股東楊愛華家族已作出不可撤銷承諾，出售其持有之75%或全部寶信股份（視乎其他股東出售股份的意願而定）。今次收購的先決條件，是收購必須經過中國商務部確認其並不違反中國反壟斷法規定，以及廣匯於特別股東大會獲三分之二股東大比數通過。
由於中國汽車代理市場目前仍然頗為分散，雖然廣匯收購寶信後，將會成為中國最大的汽車代理商，但其市場佔有率仍不足5%，收購完成後，首五大汽車代理商的總市佔率亦不足15%，預期商務部應該不會反對廣匯收購寶信。
我們相信，廣匯的A股股東應該會歡迎這次收購，因為現時廣匯汽車在上海A股的市值，相當於2016年預期市盈率的20倍；而廣匯收購寶信的作價，是相對便宜13倍。何況，持有廣匯汽車37.26%股權的廣匯集團，亦在股東大會上擁有投票權，換言之，今次特別股東大會，只要餘下持股62.74%的公眾股東中，有29.41%投贊成票，收購已能成事。很大機會，今次廣匯就收購寶信的特別股東大會，只不過是一場例行公事。
另外，廣匯仍須向國家發改委、上海市商務委員會、上海證券交易所、外滙管理局等批准授權及備案登記，以及寶信債權人豁免其大股東股權轉讓將觸發違約條款的規定。由於這單收購並不涉及甚麼敏感的行業，而收購完成後，寶信大股東實力將獲得增強，預期相關政府部門批准只是時間問題，而債權人為了自身利益，亦不大可能不豁免這單收購。
政府審批時間難判斷
由於中國政府不同部門之間架構複雜，審批需要的時間介乎3個月至一年不等，因此這單收購最難判斷的是完成的時間。
假設最終收購獲批，而所有股東均按比例出售75%股權，每持有100股寶信的股東，將可按每股5.99元出售75股寶信股權，每股套現約4.49港元。按昨日收市價4.92元計算，餘下25股的每股股權價值大約是1.71元，而消息公佈前，寶信最後作價是4.15元。假如交易完成後股價跌返4.15元，在扣除按比例出售75%股權的現金，餘下持股潛在升幅約143%。
若將為了持有餘下25%股權作長線投資而鎖死的現金計算在內，以總作價每股5.53元（5.99 x0.75+4.15 x0.25）及昨日收市價4.92元計算，潛在回報約12.4%。假如收購半年內成事，這是一單不錯的交易（年利率為26.3%），但是如果要拖超過一年，則回報只是一般。
這個星期，除了寶信的股權轉讓之外，周一晚美國ADR上市中概股天合光能（Trina Solar）亦宣佈，大股東有意按每股11.6美元將公司私有化，按周一晚收市價計算10.66美元計算，潛在回報8.8%。除非大股東提價，否則單看牌面，應以寶信較為吸引。
註：作者客戶持有寶信股權
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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