談財經 - 胡孟青
內銀如何墮進以息養債漩渦
2016年01月19日
內銀或面對不良貸款比率上升。(資料圖片)
踏入一月，股市卻走進隧道，未知有多長，但過程一定非常黑暗，視野更難言清晰。到今日為止，已沒有人再敢斷言，12個月後的港股一定會比現在好。的確，有恐慌等於有機會，大中小股已
紛跌至較平均估值低的水平，本月猶如新春前提早特別清貨減價大酬賓月份。
大行不再建議追逐增長股，取而代之是一眾有高息概念股份，個別內銀股成本輪推介榜主角之一。為何一定要內銀？須知現時高派息是股價回調後結果，基於盈利增長放緩，實際派息金額只會減少，不見得有增長空間。更有趣是推介內銀的一眾券商中，部分趁新年前後與管理層會面或出席投資者年度推介時，多數高管都對年內盈利前景不樂觀，如稅後盈利，好些大銀行更揚言年內或難有增長。股市走在經濟之前，壞帳反映在經濟表現之後，就算經濟觸底，銀行壞帳或待6至12個月後才全數浮現，何況內地經濟難言見底，就算見底亦未見具彈升跡象。標準普爾即使以官方數字作基礎，料今年內銀不良貸款比率由去年約1.7%升至2.3%，到明年行業平均水平更將有3.1%。有分析員索性按公司現金流及其他指數額外計，得出實際數字可能是一個頗高雙位數字。
企業營運狀況左右銀行壞帳，中小企很多糟糕得很，訂單有限，選擇結業的話，內地規例一大堆，相關開支或比擴充更重負擔。仍有能力借貸的企業或靠銀行以債養債，等待奇蹟。逛逛散貨場，個別成衣跳樓價100元四件是零售價，可見內地製造商的批發散貨價或更低得可憐。
去年離岸中資企業違約發生最少6宗，在岸企業債務未能履行還款的最少也有8宗。能發債的大致應略具規模，離岸違約較少，主因去年8月中後，很多已提早償還境外債務，轉至內地融資。再者，觀乎人行數據，境內新增外幣貸款連續多月現淨下降，難道他們正正是其中一批預知人民幣貶值的春江鴨？
境內市場透明度低，安全與否無從得知，但暫時這些企業在境內融資享受低利息開支。可預期今年境外企業到內地發債額定再創新高，同時內地財政部發債、政策銀行要發債及地方債轉置，分析估計未來5年債務工具年增量或達逾3至4萬億元人民幣，數字較去年全年非金融機構發債額還要多近1萬億元人民幣。多得內地製造一批流動性及投資者尋找利息回報訴求，供應雖多但有需求搭夠，單是去年12月的中年期債券利率平均降30至40點子。內地以息養債，再讓企業以債養債，比之前更踩鋼線，且更易造成人為政策失誤，為內地金融體系中一個更危險的計時炸彈。
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