利字當頭：負利率解量寬困局
■日央行宣佈負利率後日圓急升等市場反應，可理解為貨幣政策正常化的表現。 資料圖片
當利率低無可低，經濟其實已進入流動性陷阱，證實貨幣政策失效。連牛頭角順嫂也推斷得出，負利率只會令資金從銀行體系中流失，加速去槓桿化並導致價格下跌。既然負利率絕對不等於將零息
政策「再做得盡一點」，究竟甚麼情況下，央行才會推出如此非常措施？
央行向商業銀行的額外儲備支付利息，其實是補貼。對央行來說，補貼商業銀行本來不是問題，但央行也有局限，不能隨便增貨幣供應，否則很易也很快令全世界對該國貨幣失去信心。透過商業銀行進行公開市場運作操控，其實讓市場擔當某種保護信心的底線。
商業銀行在超寬鬆下，面對零成本補貼，自然變本加厲。當銀行額外儲備水平越高，央行也要同時擴大資產負債表，以持有的長期債券的收入，支付商業銀行的額外儲備能力。換言之，貨幣寬鬆政策到一定地步，會令長息下降、孳息曲線放平，市場也更難產生通脹預期。所以，超低息以至零息，是一個易入難出的困局。
負利率，是個破局可能性。在合適的環境下，央行一方面減少銀行的額外儲備，同時又放慢資產負債表的膨脹，甚至售出長債，理論上可以是回到貨幣政策正常化。正常化其實除了將利率調回歷史平均，也是要減少不斷買債的慣性。先前日本央行宣佈「負利率」後的連串市場反應，包括日圓急升，可以如此理解。當然，以債渡日的政府如何是好，那就是另一個問題了。
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