談財經 - 胡孟青
終極寬鬆是全民、全國槓桿
2016年03月08日
人行近期再次調低存款準備金率0.5個百分點。(資料圖片)
撐了近5個月，中國人民銀行終於再次下調人民幣存款準備金率半個百分點，對市場來說，可能是短線催化劑，但對於經濟產業及內地貨幣政策、以至改革帶出的訊號，未必是市
場認為的這麼正面。
首先，內地在春節長假期前，資金緊張、市場利率上升，大可以降準，當時人行卻選擇進行大規模逆回購，為甚麼要拖到現在又改變初衷？從近期市場表現反映，股市需要好消息，而對稍為正面的消息，都極之受落。更甚是，資金似寬實緊的現象，已經影響到內地債券市場新增發行的需求，導致幾宗政策銀行及單位發行的債券，反應都不如預期理想。
其實，當1月新增人民幣貸款出現歷來破紀錄的單月新高後，內地有意見認為要關注，市場意見亦大致認為短期降準無期，在供給側(Supply Side)改革大前提下，由非常規的逆回購注入資金，忽然改變態度，改為用降準的永久注入新資金，似乎內地在別無可選底下，近日政策已經作出了轉變，一切要以保增長行先，稍欠技巧的話，肯定隨時會埋下更大問題。
人行副行長易綱不久前才說過，在穩貨幣及資金流大前提下，貨幣政策不能太過寬鬆。到現在是否過分寬鬆，視乎用那種標準衡量，但以當前M2的升幅、及降準前已經幾輪大規模逆回購，然後又輔以降準，實在已談不上定位中性的穩健貨幣政策。
內地當局一方面怕貨幣貶值，資金外流，才不願意降準，現時的舉動，難免會惹人關注，人民幣匯率或會再重新展開貶值的趨勢。當然，還有兩個例外的存在：一、人民幣又再次暫時釘緊美元；或者二、內地會同時加快控制資金外流，某程度上是用加強監控管制，以配合寬鬆的政策。
供給側是會導致加快淘汰產能、及更多的汰弱留強，信貸質素惡化是無可避免。同一時間，內地醞釀加大財赤刺激經濟，一定程度上，明顯就是供給側的另一面，即是需求側(Demand Side)，在兩個相互矛盾命題下，降準似乎是意味著當局暫時是傾向後者為主。
針無兩頭利，要去產能及刺激增長，在規劃行先，在行政主導分配下，兩者未必有矛盾。但叫人關注的仍然是去槓桿進度。人行行長周小川說過，地方政府槓桿高了一點，但民間仍然可以，無形中內地的刺激政策，很大程度上就是利用民間加大槓桿，來抵消政府層面的槓桿壓力，結果是否變成全民、全國槓桿，且拭目以待。
逢周二、四刊出
回首頁
談財經 - 胡孟青 舊文
來源 source: http://www.am730.com.hk
