耶倫大日子在即 黑田新寬鬆難成 2016-08-22收藏文章
匯率亂波在上周主導了風險資產價格的走勢，市場方向感不強，總體上偏弱。紐約聯儲總裁杜德利出人意料地強調，「回歸漸進式加息是合理的，宜早不宜遲」，言論一出，美債、美元雙雙走軟；隨後公布的上月公開市場委員會會議紀要則顯示貨幣當局
仍在擺鴿派架勢，美元稍微喘定，不過整周對日圓、歐元仍然貶值，日圓對美元一度突破100大關，逼使日本銀行聲言9月宣布進一步寬鬆。英鎊是另一個弱勢貨幣，市傳梅政府可能在明年4月啟動脫歐程式，英鎊迅速下挫。新興市場在連續四周走強之後，資金流入作調整，匯率亦作調整。全球範圍內股市缺乏方向，大西洋兩岸同告微挫，相反中國股市在深港通等題材之下有所發力。美國國債利率上揚，不過市場等待耶倫在JacksonHole的發言，以確定下一步方向。石油市場繼續憧憬OPEC會議可以就凍產達成協議，布蘭特石油期貨沖上每桶51美元，8月油價迄今已躥升20%。美元回落，黃金略升。
在美國貨幣政策路線圖上，決策者的聲音十分混亂，經濟數據十分波動，市場預期也十分分歧。這就賦予了本周五在聯儲JacksonHole年會上耶倫的發言異乎尋常的市場關注，不過筆者估計她的言論未必可以提供一個清晰的指引。今年年會的主題是designing resilient monetary policy frameworks for the future(為未來設計具有承受性的貨幣政策框架），耶倫的發言相信也會循此主題，不過可能參雜一些評論目前經濟狀況或貨幣政策的題外話。聯儲前主席伯南克曾經通過這個年會，透露了兩次QE一次OT的意向，也令JacksonHole會議變成了一個市場事件（在此之前不過是一個學術交流和貨幣政策制定者聯誼的場合）。耶倫的性格與伯南克不同，耶倫所面臨的經濟環境與伯南克那時也不同。伯南克時代經濟形勢嚴峻，貨幣政策唯有放鬆一途，而每年在年會前經濟例牌走弱，使得伯南克的決策無需太多猶豫，只是決定採取何種方式來寬鬆。耶倫所掌管的美國經濟已經步出危機，但是增長乏力、投資闕如，通脹形勢大致可控，但是工資上升明顯加速。更要命的數據波動極大，決策出錯的風險較高，令本屆公開市場委員會感到猶豫。筆者不排除耶倫在會上釐清加息的路線圖，不過覺得她此刻自己也不清楚自己要甚麼。
日圓匯率升上100關口，日本銀行承受著巨大的壓力，行長黑田東彥揚言9月「有足夠大的概率宣佈進一步寬鬆」，不過目前不考慮直升機撒錢。毫無疑問，日本貨幣當局對7月寬鬆計畫的效果感到不滿意，對安倍政府財政方案的市場反應感到失望，對日圓迅速升值感到憂慮，但是它有多大的進一步寬鬆空間呢？目前日本銀行的貨幣寬鬆，大致循著QQE和負利率兩條主線展開著。負利率未能促進貸款，卻對銀行利差構成重大衝擊，估計難有進一步作為。QQE則需要進一步的資產縱深，要靠日本政府發行巨額新債來滿足央行的資產購買需要，很明顯這個必須有政府財政赤字的配合。筆者認為日本銀行目前的政策工具箱中已經沒有甚麼儲備，迫切需要發掘新的寬鬆方式。同時，黑田發誓要達成的2%的通脹目標離現實也漸行漸遠，日本央行需要有一個令市場信服的政策目標。今後幾個月中，或許日本會有擺一下樣子的進一步寬鬆措施出台，不過筆者更預期日本央行對現實低頭，重新部署政策目標和政策架構。如果筆者這個預言成真，日圓有進一步的升值空間。
本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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