勝向敗中求 - 黃國英
錯焦點
2016年08月15日
在美劇中，蘋果被指為對沖基金不會投資的對象。(資料圖片)
「我哋收客3%管理費，30%表現分紅，你叫我買蘋果，我點向客戶交代。」在美國電視劇《Billions》一幕中，對沖基金老闆在早會之中向著一名交易員咆吼。這場戲看似平
平無奇，卻解釋了近年不少對沖基金的不濟理由；錯焦點。
對沖基金收費貴，所以有壓力去爭取高回報。招式不外乎主要3款：推高槓桿、抄底摸頂及尋找被市場忽略的故事，當然主要會是二三綫。推高槓桿及抄底摸頂這兩個方法，講求的是捕捉市場時機的功力，原本已經不容易而且困身，近年隨著成交降低，意味魚腩愈來愈少而變得更難，所以大部分人都傾向第三條路，希望以資訊取勝，《Billions》劇中的基金亦如是。
可是股市發展卻趨向兩極化，少數大型強勢股愈升愈有，細價股卻無力跟上，港股近期這個情況極為明顯，不過，即使外圍股市也一樣。兩個理由，第一是股價走勢反映現實世界，在宏觀經濟欠佳狀況下，巨型公司的營運一枝獨秀，生意歸邊，租舖請人又樣樣有優勢，中小企業的生存空間逐漸被擠壓。
第二是資金流向，由對沖基金轉移至收費廉宜的交易所買賣基金(ETFs)，ETFs大部分跟隨市場指數，所以資金源源不絕流入指數的重倉股，細價股則面臨沽售壓力。
因為收得貴而刻意求冷，便成為一個詛咒，在目前的環境中更難突圍。回想起來，當日自己定在1.5%管理費，15%表現分紅這個比行業稍為偏低的水平是相當重要，以近5年的表現來看，算是僅僅值得收取這個水平。由於心理壓力相對細，不要說是買蘋果，連領展(823)、置富(778)這些理論上更加不易大升的REITs，也能夠一直作為基金的重心。
收得貴未必一定需要交出高回報，打防守的能力才是更重要。去年港股大時代一役，香港同業主要遭人詬病的地方，不是回報低，而是一場歡喜一場空，逆轉之後不能夠保住巨額的盈利，居然打回原形，和買只攻不守的ETFs根本無分別。大牛市之中全香港區區有股神，基金經理的價值，是在於能夠在爆煲之後保住利潤。
所以顧忌買蘋果完全是錯，大路股是大勢所趨，食住上理所當然，真正的考慮，應該是在於市場是否會逆轉，甚至是否已經逆轉。今次肯定將會比去年更難，如果容易的話，這一行就不值得收取這麼高昂的費用，而同業之間，也需要經歷種種難關才可以分出高下。
作者為豐盛金融資產管理董事。
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