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2017年7月31日 星期一

點石成金 - 石鏡泉 2017年7月31日

點石成金 - 石鏡泉 2017年7月31日


7.2017 世界從此不一樣 2017-07-31收藏文章
  7.2017有兩件事,會讓金融世界從此不一樣。

 
  2017年7月27日美儲局議息會議決定美聯邦基金利率在1至1.25厘不變,但強調會加快縮表,今時人人都在談縮表,但這是甚麼?對市場衝擊有多大?

 
  為應對2007

至2009年金融危機和經濟衰退,美聯儲將利率降至近零水平,並通過大量購買債券,向經濟注入了逾3萬億美元資金,以進一步壓低利率。美聯儲的資產負債表規模膨脹至4.5萬億美元,今時要停,要縮表。

 
  縮減資產負債表將標誌著這個自2009年以來的救市政策工具將暫時退出政策舞台,叫「暫時」,是美聯儲研究人員得出的結論是,購債僅給經濟帶來了溫和的提振,但美聯儲主席耶倫之前曾表示,如果經濟陷入深度衰退,美聯儲可能會再次使用資產購買債券。

 
  美聯儲之前暗示稱,將從今年開始減少所持公債和按揭抵押證券(MBS)組合。調查預計,他們將在9月宣布這一計劃。

 
  到2017年9月,美儲局屆時的議息會會怎決定?

 
美儲局9月一定會縮表
 
  市場一般估計,屆時不會再加息,就算通脹率屆時升逾2%,筆者估美儲局也不會加息,但無論如何,美儲局一定會縮表,除非當時金融界或地緣政治有亂事,公布的縮表方法會是:

 
  美聯儲將減少債券到期後再投資的做法,但應不會直接將大部分證券組合出售,不過具體不再投資或減持規模則不予確定,至多會重提:根據原先宣布的計劃,美聯儲每月最多將減少60億美元公債和40億美元MBS的再投資。隨後削減速度每個季度上調一次,直至達到每月減少300億美元公債和200億美元MBS的最終速度。

 
  美儲局縮表是要縮甚麼?先看美儲局的資產負債,FX168做了兩個圖來簡括。

 


 
最怕「有當無錢贖」
 
  縮表本來無甚麼好怕的,因為美儲局就似當舖,2009至2015期間,美國金融機構拿了美國國庫債和房押債券去美儲局去當,到期便該贖回,前提當然是美國的金融機構,夠錢去贖回便是,中國俗語:「有當有贖上等人」,但如「有當無錢贖」,怎辦?

 

  圖二是今時美儲局所收的「典當物」─國庫債、房押債的到期日,集中在2018年到2019年,因此美儲局這家當舖要面臨兩個大決定,叫典當者來贖回,又或再續借與典當者。

 


 
  再借與典當者,即是不縮表,就會使資產價格(股、樓等)續升,遲早有泡沫,爆煲,最近已有美儲局官員謂資產價格有點高,有危險。

 
  叫典當者來贖回,就先要典當者有錢,但十分可惜,今時的典當者是不夠錢全數贖回(圖三)。

 


 
縮表令息自動升
 
  美國的金融界有約2萬億現金存在美儲局去收息的,這2萬億亦是美國金融界、銀行界的流動現金,如全數拿了去贖回典當之債,美國金融界將會無足夠的流動現金,美國市場息便會立升,這就是美儲局為甚麼當一開啟縮表,就會不急於加息,因為縮表即是抽緊市場資金,息已自動升,不用美儲局去加。

 
  1980年時,美國通脹升得厲害,當時的美儲局主席伏爾克(Paul Volcker)就是以抽緊銀根一招,讓美3月期國庫券息升上21厘,30年國債息升上15厘。

 
  1998年香港打金融大鱷,金管局也是用上抽緊銀根一招,使港息在兩三日間就扯上300厘,是兩、三日,不是兩、三年。

 
  因此美儲局一定不會太快縮表,一下子讓美國金融市場水乾,從而帶來息急升的災難,美儲局會怎做?可能是:

 
3個縮表可能方式
 
  1.有期到期便不贖回,讓美國金融界自己慢慢消化,但如一旦美金融界資金水乾,便停手,以至再買回,以為金融市場提供足夠的流動資金。

 
  2.美儲局主動地快沽出債券,但又同時提供資金與實體經濟,此包括代銀行買入公司債、消費者債,變成沽之東隅,放之西隅,移形換影,仍種QE。

 
  3.將到期的3年、5年、7年、10年期債,轉入更短期的債,這種做法是以短債換長債,從而抑制資金的活動力,借你10年,你可以去炒樓、炒股,借你10小時,你頂多只可去炒匯,這樣便可抑制資產泡沫的快速冒升。

 
  這三個可能應對方法(筆者知識有限,如有其他方法,望高人教我),能否收效,不是你美儲局說了算,市場可以有黑天鵝、灰犀牛,一個搞不好,使到市場不安,就大件事。

 
  前美儲局主席(80年代前的)Arthur Miller說過:市場是受四方八面的風所影響,如捕風捉影,風聲鶴唳成真,就……

 
  明天再談7.2017的另件事,可以打亂美儲局盤棋者。

 
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