大棋局：格林斯潘謎題再現
■聯儲局一路加息，長債息卻下跌，情況不尋常。 資料圖片
一道十三年前的謎題重現？上星期三聯儲局公佈10月議息會議紀要，大部份聯儲局官員均認為短期內加息機會高。芝加哥商品交易所聯邦基金30日期貨，執筆時賭12月加息的機率已升至92.8%，
可以話加硬。奇怪嘅係，美國國債孳息曲線卻越來越平坦。彷如回到2004至2005年，聯儲局一路加息，長債息卻下跌，市場稱為格林斯潘謎題（Greenspan Conundrum）。
令人不安的不是長債息跌，而係美國國債孳息曲線斜率越來越低，為十年來最平坦狀態。所謂孳息曲線，即係將不同年期的債息用線串連起來。正常情況下，長債息一定比短債息高，因為拆借長期資金的風險、成本都比短期高，而且有通脹因素。所以正常的孳息曲線，比如只有2年、5年、10年、30年四點，串連起來應該係拋物線向上拗。如果孳息曲線平坦，甚至倒掛，往往代表大戶預期經濟衰退。玩國債的多是大戶，孳息曲線平坦，即長債息同短債息之間息差窄，意味大戶唔睇好經濟前景，往往是經濟衰退前兆。孳息曲線倒掛，即長債息竟然平過短債息，通常發生在經濟危機已出現，短期資金拆借緊張，流動性出問題。
上星期議息紀要公佈前比較三組數據，可留意：其一，美國2年同30年國債息差縮小至98.6點子，係2007年11月後首次低於100點子；其二，2年同10年國債息差跌至58.4點子，只有年初水平的一半，十年新低；其三，5年同30年國債息差縮小至65.9點子，亦係十年來首次。
去年12月聯儲局加息，美國30年債息由最高3.21%跌至執筆時的2.76%；而2年債息，卻由1.08%升至1.75%，情況不尋常。美元回流係美元霸權的續命燈，而且可能係最後一次，年末的稅改將是關鍵。
Mr. Tregunter
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