股市國際化 賊股未衰完
2017年12月18日
上周五港股又再回落，跌了318點。正如之前所講，聖誕節假快到，基金經理埋數過年，基本上不想買貨，反而股市一跌，他們就會沽貨止賺，12月股市會比較弱，可能要到年底前最後的一、兩天才會好轉，因為也會有芬佬睇好明年股市，偷步建倉。
港交所上周五公佈，決定容許「同股不同
權」公司在主板上市，條件是公司必須是要新經濟行業，公司發展靠創辦人的創新。門檻方面，上市時市值最少100億元，收入最少10億元。如果上市時市值達到400億元公司，則可以免除10億元收入要求。即是說，沒有收入也可以上市，只要有人睇好這間公司，認受佢作價去到400億元市值就可以掛牌。唯一例外的是生化科技公司，即使市值低於400億元，10億元收入要求可以豁免，但市值最少要15億元以上。
放走阿里 少隻騰訊
這個接受同股不同權公司上市的改革，主要由早年阿里巴巴不能夠在香港上市所觸發。大家應該記得在N年前阿里巴巴曾在港上市，之後提出私有化，退了市。幾年後又再申請上市，該公司採用同股不同權制度，即股份分為A、B股，創辦人擁有投票權較大的A股，即使在公眾持有的B股中佔較少數，仍然可以透過A股控制公司。當時不少人反對同股不同權制度，結果阿里巴巴去了美國上市。
到了今天，阿里巴巴市值為4449.9億美元(等於3.46萬億港元)，與騰訊的市值3.7萬億港元相若，當年放走阿里巴巴，之後科技股大升，完全等如少了一隻騰訊在港上市的效果。騰訊如今每天成交額90億元，損失了阿里巴巴，等如香港每天損失90億元成交額，大約等如總體成交額的7.5%，這個數字相當龐大。
阿里巴巴近年計劃分拆屬下的金融公司螞蟻金服上市，正在研究不同地區上市的可能性，其中一個目標是香港。螞蟻金服同樣採用同股不同權的制度，如果香港維持不容許同股不同權公司上市，螞蟻金服可能也會選擇在美國上市。不過，香港近年對創科公司態度改變，正積極拉攏她們來港上市，希望藉此推動香港金融業，甚至帶動創科產業。
勒創業板 難轉主板
在這個背景下，港交所便決定改革，訂出容許同股不同權公司上市新制度。改革消息發佈後，有中環茶友說， 這個新制度是為螞蟻金服度身訂造。我覺得未至於這樣，因為如果要為螞蟻金服度身訂造，上市門檻應該不是100億元，而是1000億元，螞蟻金服去年進行B輪融資時估值已達4700億港元。但現在同股不同權上市門檻定在100億元，生化科技公司市值更只需15億元，便不止益到螞蟻金服，一定程度是在鼓勵一些所謂獨角獸的創科企業來港上市。獨角獸公司市值通常都是10億美元以上，即78億港元水平，達到100億市值的也有很多。香港打開同股不同權限制閘門，估計會吸引到一定數量的獨角獸來港上市。畢竟香港監管制度與美國不同，美國監管機構力量更大，美國股民可以集體訴訟。雖然美國股市更加活躍，集資能力更高，但不是所有的創科企業都願意去美國接受當地制度考驗。
我覺得港交所必須與時並進，引入同股不同權制度，不然的話，就白白讓生意流走。試想想，如果除了騰訊之外，還有三、四家規模較大的獨角獸在香港上市，整個市場的活躍度會進一步加強。
港交所不但出招應對大企業，也針對小企業，但方向不是放鬆，而是收緊。港交所上周五同時公佈，修訂創業板上市規則，包括一、取消創業板轉主板的簡化程式；二、創業板轉主板要委任保薦人；三、把創業板申請上市的門檻提高，包括創業板上市申請人於上市時的預期最低市值由1億元增至1.5億元；轉主板時市值由現時最少2億元大幅增加至最少5億元，亦把主板上市公司的公眾最低持股量由現時的5000萬元大幅增加至1.25億元；創業板申請人現金流最少規定亦由2000萬元增加至3000萬元；四、創業板上市公司股東的禁售期由一年延至兩年。各項修訂加起來，意味着往後炒家很難在創業板「種殼」，再轉去主板。
創板殼價 勢將下跌
近年賣殼風氣很盛行，主板殼叫價5、6億元，創業板也叫到3億元。創業板本身是一個次級市場，但過去由於有簡易轉板程序，炒家可以先找來有傳統業務的公司(例如建築商)，在創業板上市，造成一隻創業板殼之後，再造高盈利轉去主板，變身一隻主板殼。港交所規定是先抬高創業板上市門檻，再把創業板公司申請轉主板要求大幅提高，目的是不鼓勵創業板公司轉主板，把創業板定位為只為中小企服務的獨立市場。
過去創業板妖股盛行，很多傳統公司把生意借予炒家重新包裝上市，上市之後股價以倍數上升，完全脫離公司基本因素。散戶只看股價，不理基本因素，見價股升便瘋狂追入，很多時候被殺得血流成河，殺完散戶，炒家又透過種種方法，例如向下炒或供股等方式收乾貨源，最後是賣殼。透過這樣的操作，炒家至少可以賺兩次錢。做得多，投訴就多，港交所終於要出手，大幅提高創業板轉主板難度，又提高創業板上市門檻，令到炒家尋找合適上市生意難度增加。很明顯地，這是打擊妖股行動，一定程度有保障股民的作用。而創業板殼價，勢將下跌。
近期證監會先出手整頓大批「粉塵股」，打擊康健及康宏系股份的力度尤大。現在輪到港交所出手，修改創業板上市規則。連番動作給人的感覺是香港監管者終於認真起來，要減少香港「賊股」橫行的惡劣狀況。這對散戶是好事，因為散戶實在好騙，很容易中招，例如年多前炒到癲的「翠如BB股」聯旺(8217) ，如今已跌到「阿媽都唔認得」，這隻股在今年1月曾炒上25.75元的高位，一隻爛股炒到321億市值，之後在6月粉網爆破時暴跌，上周五收0.3元，市值得番3.7億(仍然唔係少)，高位買了聯旺的散戶得番個零頭。可見到監管機構整頓一吓，並不是壞事。如今看來，監管機構打擊賊股的行動未停止。
提高要高 扼殺科企
港交所希望嘗試切斷炒家造殼上創業板然後轉主板的門路，把創業板改革成專為中小企而設的獨立市場，但新規定要求創業板申請人市值最少1.5億元和有3000萬元的現金流，只有較有規模的中型企業能夠符合規定，絕大多數的小企將上不了市，特別是創科公司，一般而言，能夠有2000萬元現金流已經算是很不錯了，較難達到新規定的3000萬要求。香港一方面要推動創新科技發展，但另一方面提高創業板上市門檻，令到創科公司難於上市集資，目的與方法背道而馳。
其實，港交所想控制創業板不至淪為賊股的旺地，對一些傳統行業企業、例如做了好多年的建築公司上創業板，合情合理，但對於一些真正創科公司，就應該要提供方便之門，例如豁免新提高的上市要求。不然的話，在創業板上市改革之後，就會進一步關上創科企業借創業板上市的門路。
中債4厘 變局將臨
外圍方面，值得關注的是中國一年期的國債收益率迫近4厘，最新報3.798厘，中國10年期國債收益率升3.925厘，兩者相當接近。美銀分析師Michael Hartnett撰文表示，從2006年開始，當中國1年期國債收益率迫近4厘時，全球部份資產就會崩潰。他舉出了幾個1年債息見4厘後出事的例子，首先是2007年10月，上證綜指由高位6124點見頂回落，一直跌到2008年10月的1665點，累積跌幅達到73%。之後是2011年，當殃的是黃金，金價由2011年8月的歷史新高每安士1894美元開始回落，一路跌至2015年12月的1045美元，累積跌幅45%。對上一次是2014年6月，紐約原油由每桶107美元見頂回落至2016年2月的26美元，累積跌幅76%。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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