買莊不買閒｜李聲揚專欄
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讀者聽過貝萊德（BlackRock，美股代號：BLK）嗎？貝萊德是全球最大資產管理公司，但似乎買入其股票的香港投資者並不多。筆者五年前左右買入貝萊德股份，獲利大約1倍，還算不錯。背後的想法，就是「買莊不買閒」。
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「資產管理」雲雲，說起來好像高深，
但說穿了就是「抽水」。客戶放金錢在我處，我幫客戶「管理」。如果表現好，就抽取表現費，瓜分客戶的得益。表現不好呢？也照樣收取管理費。管理費就是「硬堀」，客戶輸錢也要收。
於是讀者明白了：「哦，即是基金佬」，說法算是正確。不過貝萊德的優勢，在於其「被動形基金」，主要是靠賺管理費，並非表現費。被動型基金，一般就是追蹤指數的交易所買賣基金（ETF），大家熟悉的盈富基金（02800）就是追蹤恒生指數，不過盈富基金並非貝萊德旗下。
貝萊德靠龐大AUM獲利
貝萊德旗下最大規模的ETF，是追蹤標普500指數的IVV，管理資產規模（AUM）近6,000億美元。此外，AGG（追蹤美債指數），IEFA（歐洲，澳洲及遠東），IWF（增長股）等都是AUM過1,000億元的ETF。後起之秀則有追蹤比特幣（Bitcoin）的IBIT，AUM也超過500億元。
值得一提的是，貝萊德雖然是最大的資產管理公司，只計ETF也是最大，但並非只重視規模。貝萊德旗下ETF的AUM約30,000億美元，和第二位的領航（Vanguard）差不多。但貝萊德的收費率，達到大約0.3%；而領航卻只有0.09%。可見領航就真的是以平取勝，但貝萊德卻仍能收取客戶較高的管理費。
留意在資產管理這個行業，規模效應相當重要。想想就會明白：AUM多十倍，公司的成本不會多十倍。所以規模較大的公司，往住將收費壓到極低—以他們的規模，即使極低收費，仍能靠著龐大的AUM而獲利。但細公司收取此費用，卻就難以生存。
所以ETF行業的龍頭，來來去去就是那兩、三間。貝萊德和領航之外，就只有規模等於他們一半的道富（State Street），第四名或打後的，規模再要細很多。
憑著規模優勢，貝萊德的生意長做長有。
公司早前公布了業績，2024年收入達到新高，至200億元，和2020年的162億元相比，五年升了23%，增長算是溫和。但2024年的純利達到64億元，較2020年的49億上升31%，可見公司的利潤率在改善。
以收入200億元，純利64億元計算，公司的利潤率達到32%，相當不錯（2020年是30%）。不過留意公司的AUM，達到驚人的11.6萬億元。
換個講法，公司在客戶資產的11.6萬億元，收取了200億元管理費，差不多是0.17%的費用率，1,000元才收1.7元，表面看來完全不算暴利，但因為AUM規模實在太大，只收0.17%，出來的收入仍是相當可觀。200億元收入，再減去其他成本（主要就是人工），仍有64億元純利。
和很多人理解不同，即使股市大跌，對貝萊德的打擊也相當有限。首先，公司的ETF，並非只有股票，也有債券和其他貨產類別。
另外，即使市場下跌，輸錢的其實是客戶，不是貝萊德，公司的管理費還是照收。當然，客戶輸了錢，原本100萬元的資產輸到變80萬元，貝萊德的AUM也會受打擊，收到的管理費也會下跌。但AUM除了因為市況起跌而變動外，也會一直有資金流入。
我們看看實例，2022年，全球上演了「股債雙殺」。美股跌了18%，10年美債也跌了17%，情況之惡劣是近幾十年少見。
但當年貝萊德的AUM，也只是由10萬億跌到86,000億元，跌幅14%，相對溫和。而純利也只是由59億跌至52億，元下跌12%—更重要的是，翌年公司的AUM已經完全收復失地，純利的情況也差不多。
現在貝萊德市值約1,500億元，2024年純利64億元，歷史市盈率大約23倍。公司第四季純利為16.7億元，按年升21%，估值似乎算合理。在一眾科技股以外，是值得留意的公司。
撰文：李聲揚
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