論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月15日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月15日
黃偉康 論盡股壇 Jekyll & Hyde
電視劇《心戰》快將大結局，最高興除了一眾太太們之外，更開心的應該是股民，因為「秋官效應」終於解除，港股又少了一個不明朗因素，而里昂亦在此時推出一份報告贈興。真的應該高興？要知道秋官之後，還有「S

yriza效應」，Syriza是誰？希臘最大的反緊縮開支政黨，周日希臘大選結果如何，仍然是未知之數，沒有秋官，還有歐債，而且，《心戰》還會播放多兩星期，各位不要興奮得得太早。

《心戰》令一眾「煲劇兵團」反感的地方，除了血腥之外，還有就是劇情有點複雜難明。不過我想說一句，論血腥，美國的《House》、《True Blood》有過之而無不及，《心戰》只是間中一、兩集出現所謂血腥的場面，實在不應大驚小怪，如果真的一點血腥都不要，那麼大家應該轉睇ATV，因為所有節目都十分清淡，俗語稱為「齋Talk」，很難會有血腥場面。

如果說《心戰》複雜難明，相信令大家最摸不著頭腦的是為何陳豪會突然變了女人(簡慕華)，然後又變了黃德斌，不過如果大家有看過杜琪峰的《神探》，理論上應該明白黃德斌等是陳豪的心魔，應該不太難明，而且如果大家想扮高深一點，應該自認自己看過音樂劇《Jekyll & Hyde》，同時告訴大家周旭明及戚其義是抄《Jekyll & Hyde》，並非《神探》，尤其是《心戰》中的酒吧名為「Jekyll」，亦即是周旭明及戚其義早已告訴大家《心戰》的由來在哪。

那麼，《Jekyll & Hyde》講甚麼？大綱是一位年輕有為的醫師名為Henry Jekyll，因為父親過世前精神不正常，出現暴力行為，所以Jekyll發誓要找出可以把善與惡分離的方法，使人性不再存有陰暗面。之後Jekyll的律師好友Utterson帶他去「The Red Rat」的酒吧放鬆，Jekyll認識了一位名為Lucy的舞女，而Lucy讓Jekyll明白到只有自己才能完成實驗，結果Jekyll喝下自己研發的藥水，成功將善惡分離，並將自己的黑暗人格引了出來，而這個人格亦為自己取了一個名字Edward Hyde，至於結果怎樣？各位其實可以上網找尋一下。

為達目的引出陰暗面

為了得到結果，最後將自己的陰暗面引了出來，Jekyll變了Hyde，在現實社會中，不時出現。正如雷曼迷債事件一樣，銷售的職員可能連何謂雷曼迷債都不知道是甚麼，但為了保住自己的職位，結果《奪命金》中的何韻詩變了Hyde，令蘇杏璿只懂得說「清楚，明白！」地產經紀為了保住自己的飯碗，結果化身Hyde不斷告訴大家香港的樓價只升不跌，利率亦會只跌不升，但這些Hyde卻從來沒有告訴大家，更強大的Hyde名為「國際大鱷」，而更重要是到底在樓市問題上，CY是Jekyll還是Hyde，至今都沒有人知道。

至於希臘無論左翼還是右翼政黨，其實都是在選舉期間扮演Jekyll，獲勝之後化身Hyde，因為這才是真正政客應有態度。想不通？如果希臘的政壇有人能長期都是Jekyll，那麼為何過去兩年問題只是不斷的惡化？當然，大家可以說因為希臘遇上美國及德國這兩個Hyde，但如果大家明白這個道理，那麼大家覺得歐債危機真的可以在短期內解決嗎？

By the way，《心戰》我覺得最難明的地方，其實是陳豪與陳茵媺，明明是情侶，為何變了兄妹？真的睇唔明。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
論盡股壇 - 黃偉康 舊文

施永青 am730C觀點 2012年6月15日

施永青 am730C觀點 2012年6月15日

C觀點 - 施永青
原來任志剛也贊成脫?
(2012年06月15日)

前金融管理局總裁任志剛日前突然以中大研究員的身份，發表一篇名為《香港貨幣體制未來》的學術文章，一反他在任期間反對港元與美元脫?的觀點，認為市場形勢已變，聯繫匯率制度應重新檢討。近年本欄亦多次提出類似意見，但政府的回應都非常決絕──聯繫匯率一定不會改，因為行之有效，可穩定香港的金融市場，改則大亂，對香港弊多於利。

政府有這樣的回應可以理解。在外匯市場上投機的資金非常多，政府若然不是一公布就立即改，而是透露快將會改，就會讓這些資金有機可乘，事前作好部署，待政府改的時候就可以大賺一筆。

本欄寫有關的文章，主要功能並非在於向政府出謀獻策，而是讓市民知道，港元繼續與美元掛?，已不一定對香港有利，形勢將逼政府重新作這方面的檢討，市民對此不應全無準備。

不過，任志剛身份特殊，不應剛離開金管局，就立刻打倒昨日的我，令政府尷尬。人應該忠於自己的信念，如果這麼不認同政府的立場，早應辭職。任總身為金管局的總裁，他的意見原來與在任時的抉擇有這麼大的差異，市民一定感到詫異。

金管局的總裁，實質上等同一個政策局的官員。英治時代，官員離職後都不會評論政府政策。即使普通打工仔，離職後亦會避免公開講舊機構的不是。可惜自陳方安生之後，離職官員都樂此不疲。雖可打著為人民發聲的旗幟，但多少會令人覺得有失厚道。

任志剛雖已離職，但曾蔭權是他的舊拍檔，陳德霖是他的舊下屬，他有意見，不難直接向決策者反映，沒有必要予人出爾反爾的感覺。

此之所以，不少人都在猜測，任志剛今次這樣做，是與立法會調查雷曼事件的報告有關。任總可能對政府沒有維護他的聲譽有所不滿，所以也找個地方難為一下政府。此外，這樣做亦可以把社會的注意力轉移，事實上任總的文章一出，很多報章都以此做頭條，雷曼事件已佔不到多少版面。

不過，純以財金的形勢來看，任志剛現時提出脫?言論，時機並不太好。因為，反對港元與美元掛?的最有力理據，應該是美元已不可靠，而不是港美經濟發展不同步。自有聯繫匯率以來，港美經濟就經常背道而馳，但香港可以透過調節商品及資產價格去適應，不一定要調節匯率，政府說行之有效不無道理。本欄之前討論脫?問題，都是找美元出現危機的時候；但現時出現危機的是歐元，美元都相對穩定。所以現時去談脫?，並非最佳時機。況且，近期中國經濟亦在走下坡，香港多少會被拖累。因此，我不認為政府會選擇在這個不穩定的時候脫?。但政府一定已開始檢討聯繫匯率的問題，只是不公開承認罷了。

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施永青 am730C觀點 舊文

投資坐標 - 曾廣標 2012年6月15日

投資坐標 - 曾廣標 2012年6月15日
廣州藥業升不完？
環球股市要看歐債危機及特別是希臘本周日再大選的取向，此時此刻宜靜觀其變。不過， 個別股票不理會大市走勢「自由波動」，廣州藥業(874) 便是代表作……

一個月前廣藥集團在仲裁獲勝，從加多寶手上完全取回王老吉商標，廣藥H股升上10元，一個月後，股價曾升至14元，近日回吐至12.6元，再升3成半，復牌不足三個月，股價已累積升了一倍。期間，廣藥的股價常隨着與加多寶的口水戰和法律行動而大幅波動，但總括來說，仍屬反覆向好。

加多寶不滿仲裁結果，已要求北京法院推翻原判，指廣藥暫不能生產紅罐王老吉，不過，廣藥有不同解讀，指根據中國法律，仲裁結果立即執行，而法律專家們亦普遍認為，除非法院發現仲裁程序明顯有誤，才有可能推翻原判，而加多寶主要也只是想賺取時間， 及時清理仍印有王老吉字樣的存貨。

消息指銀鷺負責代工
六月初，廣藥在北京舉行發佈會展示其紅罐王老吉，外表與加多寶的差不多，試飲者指口感亦很相同。不過，至今廣藥的紅罐王老吉仍未進入市場，而加多寶的王老吉仍在全國各地出售。雙方都謂會向對方追究。廣藥聲稱要「做大」王老吉品牌，數年後年銷數百億元，市場半信半疑，有指廣藥產能不足，有指其銷售渠道不暢。然而，時間似是站在廣藥這一邊。據廣藥人士披露，已與雀巢旗下的飲品生產商銀鷺達成協議，由後者參與代工生產紅罐王老吉。事實上，銀鷺一向都有代廣藥生產部份綠盒王老吉，生產質量較有保障。

廣藥避重就輕，將先在廣州和廣東省其他地區推出紅罐王老吉，希望在「老家」打敗對手，然後再進軍外省各地。目前，在廣東出售的紅罐王老吉仍然只有加多寶王老吉，一邊印有王老吉，另一邊印有加多寶，雖然加多寶涼茶的廣告攻勢已完全不提王老吉，但在廣東省的超市內，紅罐向着顧客的一面絕大部份仍是王老吉字樣，這對廣藥稍後推出王老吉很有利，因為消費者對加多寶的認知不足。到時將是廣藥另一次上升機會。

不過，兩種外貌和口感相似的紅罐涼茶對打，可能均會以抽獎或低價促銷，加上宣傳費用巨大，到頭來雙方的盈利都會大幅被蠶食。故此，我認為廣藥高位宜套利改玩波幅， 只留下少量作為中長線持有。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月15日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月15日
黃金V浪上升
根據http://www.solen.info/solar/提供的資料，第24個太陽黑子周期的高峰可能在2012年底或2013年3月出現。John Hampson的研究報告則指出，通脹可能與太陽黑子周期同時見頂，見附圖(一)。

以現貨金的周線圖分析，黃金可能以第五浪急升後才見頂，類似1979年8月至1980年1月的升勢，見附圖(二)。

星象圖表分析員謝榮輝兄剛寄來一封電郵，標題是:「黃金升浪引弓待發」，謝兄指出:「黃金的IV浪可能已經見底，之後是五個浪所組成的V浪上升過程，中/長線邁向歷史新高。」謝兄的看法與筆者大同小異。

以波浪理論分析走勢的時候，最重要的是同一時間列出兩個或以上的數浪方式，以免市勢逆變的時候被殺個措手不及。

謝兄提供的次選數浪方式指出:「然而，稍經鞏固後，假如金價掉頭下破1,522.5至1,527.5美元的雙底支持區，則表示另一個向淡的數浪式，會較符合實際市況的發展。據此，由1,920.2美元頂部開始的IV浪，以之字形(Zigzag)姿態下調，其次一級的(a)浪跌至1,534.8美元；(b)浪以三角形整固至子浪e的階段，快將見頂。接著，金價會以(c)浪姿態下挫，邁向1,450美元或以下，見附圖(三)。」

總結:黃金的IV浪可能已經完結，第V浪可能在2012年底或2013年3月再創高峰。

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財經天下 - 陶冬 2012年6月15日

財經天下 - 陶冬 2012年6月15日
10/05/2012 10:39
《財經天下－陶冬》澳門的荷蘭病
《財經天下》澳門，是前葡萄牙殖民地，患的卻是荷蘭病。
荷蘭病是《經濟學人》雜誌在１９７７年末首次提出的。上世紀六十年代荷蘭在北海發現大

量天然氣和石油資源，天然氣出口驟增，導致荷蘭盾匯率大幅升值。匯率升值扼殺了其他出口行

業的生存空間，也影響了服務業的競爭力。荷蘭出現了一業興盛，百業雕靡的畸型經濟結構，經

濟學家將此稱為「荷蘭病」。
筆者最近去澳門度假。走出碼頭，出租車站有長長的一條人龍。不斷有人打尖插隊，的士站

的菲律賓藉交通督導員對此卻熟視無睹，踱著方步夢遊。不憤之下尋求她的干涉，不料答案是「

澳門是個小地方，你還是稍安勿躁」。言外之意是小地方便可不遵守秩序，那麼要她穿著制服站

在那裏做甚麼？
澳門的服務質量在迅速下降。澳門小鎮，４０萬居民，加上２０萬移民，每個月要接待

２００多萬遊客，人力資源上早已捉襟見肘。勞工嚴重不足，於是大量引入外勞，培訓不足，服

務水準自然下降。
＊賭業一枝獨秀＊
自從２００３年，隨著大量內地遊客的湧入，澳門賭業迎來了一個空前的爆發期。賭業興隆

，打造出一輪建設熱潮，基礎設施與賭場、酒店遍地開花。經濟增長與房價以前所未有的速度上

升，工資更出現井噴式上漲。由於賭場工資高過一般服務業數倍，伙計劈炮扔毛巾(普通話叫撂

挑子)不絕於耳。

賭業一枝獨秀，威脅著其他行業生計，澳門患上了荷蘭病。在機制上，澳門的荷蘭病，與當

年荷蘭略有不同。荷蘭的荷蘭病的核心在於匯率。荷蘭天然氣出口大增，令經常項目順差激升，

荷蘭盾大幅升值。匯率上揚，打擊了其他出口行業的競爭能力，經濟結構出現畸型。澳門幣與港

元掛勾，所以其匯率並未出現明顯的升值。澳門是以人工大幅上揚的形式，即實際匯率上升的形

式，促成經濟結構與資源向賭業集中的。
賭業繁榮，令經濟高速增長，財政盈餘創紀錄，這個當然不是壞事，但是通脹壓力也隨之驟

升。在澳門，普通市民的午餐貴過香港，租金成本一升再升。筆者去度假的悅榕莊，號稱六星級

酒店，硬件標準頗高，但是從大堂到ＳＰＡ，從客房服務到餐廳(除樓上那家法式餐廳)，筆者

看來無一達到五星級標準的。
更嚴重的是，潛在的社會問題。在澳門督學中心隨處可見，因為父母們均忙於在賭場打工賺

錢，子女放學後做功課等便假手於督學中心了。賭場工作時間長，不知家庭親情、子女教導又假

手誰人？
荷蘭的荷蘭病，令石油、天然氣以外的行業，因高匯率而導致競爭力下跌，這些行業出現萎

靡，甚至沉淪。荷蘭政府採取了一系列措施來矯正經濟的結構性失衡，效果不錯，避免了如今北

海能源資源枯竭後經濟陷入長期蕭條的情況。
澳門經濟依賴賭業致富，拋開道德立場不談，不失為經濟發展的途徑之一。但是過猶不及，

如果政府沒有適當措施來平衡經濟結構及勞工市場，則其他行業會逐步沉淪。一旦內地政策有變

或競爭出現，則經濟勢必陷入結構性困局。《陶冬》
(本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議)
財經天下 - 陶冬 舊文

品中資 - 李飛揚 2012年6月15日

品中資 - 李飛揚 2012年6月15日
15/06/2012 09:32
《品中資－羅國森》內房股受惠持續減息
《品中資》這邊廂的香港，在息口持續低企，內地資金湧港的情況下，房地產價格已升越

１９９７年時的高位。
但當前本地樓市不像９７年時有大量炒家，９７年炒家的最大特點是不夠實力，很多只是抱

著博一鋪的心態入市，因此，當樓價下跌一成左右，他們已經沒有能力應付，唯有斬倉離場，再

加上２００３年的沙氏，最終才導致樓價大跌五至七成的恐怖場面。
今時人人都在等新任政府登場後出招「推冧」樓市，然後才入市掃貨或置業自住。如果這個

預測是正確的話，我相信，香港的樓市是不會跌下去的，因為樓價稍為下調，真正的買家就會入

市。
內地的樓市也有同樣情況，房價同樣是持續高企，但政府已經出招調控，主要是透過從緊的

貨幣政策，以及一些行政手段。不過，內地跟香港最不同的是，內地的住房是有「剛性需求」，

即是非常實質的需求，所以，只要樓價稍為下跌，就有很大承接。
在經濟有較大下行風險的情況下，人民銀行上周四公布減息，將存貸款基準利率分別下調０

﹒２５厘。一年期存款的基準利率，由３﹒５厘降至３﹒２５厘；一年期貸款的基準利率，由６

﹒５６厘降至６﹒３１厘。
＊還有半厘減息空間＊
這次減息是一個明顯的訊號，即是內地開始進入減息周期。因此，人行的減息行動還會陸續

有來，因為四分一厘的減幅，不足以拉動經濟朝正常軌道前行，估計最少要有四分三厘的減幅才

會奏效。換句話說，未來幾個月，內地的息率還有大約半厘的下調空間。

如果內地真的持續減息，當然會刺激一眾內房股，因為除了買樓可以減息，令到置業的成本

降低之外，很多負債較高的地產發展商也可以減輕還款壓力。所以，下半年內房股應該是最值得

留意的板塊。
不過，短短一個星期，大部分內房股已經升了一大截，尤其是質素較好的幾隻內房股，現價

已是５２周的高位，或者說，從投資角度出發，短期的升幅或會有限。就內房股今年以來的表現

，我做了一些簡單的分析和統計，我發現，質素愈高的內房股，現價和５２周高位比較，相差不

太遠，或者說，從另一個角度看，如果現價仍然跟５２周高位有一段距離的話，這些內房股的質

素不會太高，只適宜能夠承受高風險的投資者小注吸納。
＊優質股大都貼近５２周高位＊
在１８隻較為熱門的內房股之中，現價已跟５２周高位相距不遠的當然包括我的首選中國海

外(００６８８)，該股昨日收報１７﹒２２元，５２周高位是１７﹒５３元，其餘還包括我的

次選華潤置地(０１１０９)、富力地產(０２７７７)、雅居樂地產(０３３８３)。

至於現價跟５２周高位相差大約一成的有世茂房地產(００８１３)、首創置業

(０２８６８)以及綠城中國(０３９００)。我會將這批內房股定位為中風險的投機對象。

其餘我有留意，但基本上屬於高風險投資對象的內房股還包括：沿海家園(０１１２４)、

恆大地產(０３３３３)、遠洋地產(０３３７７)、Ｓｏｈｏ中國(００４１０)、奧園地產

(０３８８３)、合生創展(００７５４)、碧桂園(０２００７)、合景泰富(０１８１３)

、北京北辰(００５８８)及花樣年(０１７７７)。
中國海外和華潤置地我在本欄已經常品評，稍後我會就富力地產和雅居樂作一些品評，也會

對幾隻風險不算高的二線內房股，包括世茂、首創置業及綠城中國等作一些品評。

《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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品中資 - 李飛揚 2012年6月15日

品中資 - 李飛揚 2012年6月15日
12/06/2012 10:32
《品中資－羅國森》從「歐豬國家盃」看歐洲新局面
《品中資》２０１２歐洲國家盃上周五(８日)正式揭開戰幔。就在「歐國盃」開鑼前一刻

，「歐豬國」之一的西班牙決定向歐盟求助，幸好歐盟又迅速同意，原則上將貸款１０００億歐

元予西班牙，令歐債危機不致於馬上惡化。
因此，周末假期後重開的亞洲股市普遍都出現反彈，港股的升幅差不多是區內最強，全日彈

升４５１點，或２﹒４４％，僅次於泰國股市的上升２﹒７５％。
但在「歐國盃」舉行的三個星期，歐債危機仍然有機會出現變數，最重要當然是本周日舉行

的希臘國會重選。如果稍有差池，整個歐洲也有機會變天。既然市場的焦點也去了「歐國盃」，

今日我也想湊熱鬧，從「歐國盃」的形勢，品評一下可能出現的歐洲新局面。

今屆歐洲國家盃決賽周的十六隊球隊，股民口中的「歐豬五國」全部都入圍，她們分別是葡

萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙(ＰＩＩＧＳ)。意大利、西班牙和愛爾蘭更被編在同一

組。
換句話說，雖然「歐豬五國」在經濟上千瘡百孔，但足球水準卻一點都不差。如果論實力，

當然以上屆冠軍西班牙最強，因為她也是２０１０年的「世界盃」冠軍。即是說，西班牙的足球

水準，無論在歐洲，甚至全世界都是數一數二的。
只可惜，本土經濟方面，西班牙卻岌岌可危，令人十分憂慮。現時西班牙國內最新的失業率

已達到２４﹒１％(即四個西班牙人當中，便有一個人失業)，更加令人震驚的是，２５歲以下

的西班牙人口，有一半人是失業的(５１％)，由此可以反映，西班牙本土的經濟，是如何的不

濟！
＊西班牙令人不安＊
事實上，觀乎她們首仗對意大利的表現，真的有點患得患失的感覺，反而意大利的反擊更奏

效，而先入波的，就是意大利呢！因此，經過第一仗之後，我也不敢完全看好西班牙了！「歐豬

」其餘４隊，我相信只有意大利可以晉身八強，但要奪標似乎仍有點困難，因為意大利正面對青

黃不接的時候。
北歐隊伍則有丹麥和瑞典入圍，而丹麥這隻遠離「是非」圈的黑馬，首仗表現一鳴驚人，以

一比零氣走了賽前熱門之一的荷蘭，而瑞典則二比一不敵烏克蘭。在沒有包袱的情況下，丹麥或

許有機會打入四強呢！
歐洲中部的國家當然以德國為首，其餘荷蘭、英國及法國都有一定實力。不過，英國近幾十

年都沒有大賽命運。盡管國內的足球水平頗高，但國家隊卻打不出水準，最終都是跟錦標無緣。

觀乎昨晚的英法大戰，英國能夠以一比一賽和法國，也算有點運氣了，因為她們的體力似乎

不足應付一場勢均力敵的大賽呢！法國和荷蘭比較，理論上以荷蘭的實力較好，但同樣地，荷蘭

在國際賽往往打不出水準，從首仗的表現已看出多少端倪(荷蘭在歐洲問題上沒有地位)。所以

，在歐洲問題上有很大話事權的德國始終給人最大信心。
＊東歐兵團異軍突起＊
但另一邊廂，最有能力為「歐國盃」(也為整個歐洲)帶來新局面的，可能就是東歐兵團

(今屆主辦國就是東歐國家的波蘭和烏克蘭)。今屆東歐隊伍包括東道主的波蘭和烏克蘭，另外

還有俄羅斯，捷克及克羅地亞。這５支球隊中，有３隊在首仗賽事中獲勝，包括俄羅斯四比一勝

捷克；克羅地亞三比一勝愛爾蘭；以及烏克蘭二比一勝瑞典。
東歐兵團在今屆「歐國盃」帶來的新氣象，多少都反映歐洲現時經濟局面，從南歐、中歐，

甚至北歐，都沉溺於昔日的光輝年代，但過去的浮誇和怠惰今日就要付出代價了，相反，東歐國

家在沒有太大包袱的情況下，為了開闢新局面，在踢法上往往更開放和直接，尤其是俄羅斯這個

金磚四國之一的國家。
因此，我大膽預測，今屆躋身四強的，可能是代表南歐的西班牙，代表北歐的丹麥，代表中

歐的德國，以及代表東歐的俄羅斯；甚至到最後，由東歐國家首次奪得「歐國盃」冠軍也說不定

呢？！《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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中環博客 Central Blogger 2012年6月15日

中環博客 Central Blogger 2012年6月15日


Central Blogger 中環博客 - 禤中怡
中環現簡體字大廈名稱
(2012年06月13日)

正當民運人士順利入境，正當內地貴州有人遊行紀念六四，李旺陽先生卻突然逝世，像一盤冷水照頭淋，讓大家清醒，內地政權為「維穩」而不理死活的做法，根本沒有改變。今天是李先生的「頭七」，禤中怡祈禱，求神讓他安息，亦幫助他的親屬能脫離軟禁，並獲安慰。

香港一向是顛覆基地，孫中山利用這個英國殖民地發展革命事業，六四時更協助多名民運人士逃脫追捕，希望能夠保存這份精神，改善內地人權情況。

當然，香港與內地融合勢所難免，特別是內地企業如洪水湧入建立橋頭堡，實屬正常，好像中國農業銀行(1288)斥48.8億元購入「幹諾道中50號」後，迅速於本周一起正式改名，但大廈名稱為「中國農業銀行大廈」，無錯，是簡體字也！在該大廈辦公的中國基建投資(600)自然也要更改註冊辦事處地址了，未知那些反對用簡體字印餐牌人士會否走去抗議呢？

中環近期確實靜了點，因為面對歐債危機等不利因素，港股成交已經淒慘，本月至今8個交易日，每日平均成交額僅475億元而已，比5月日均成交額548億元回落13.3%，相信經紀講歐國盃多過落盤。新股市場更是重災區，唯一有生意的，就是上周提及的國泰君安，一口氣負責昨日上市的創業板新股中國優通(8232)、今日掛牌的東吳水泥(695)及周一截飛的協眾(3663)，認真厲害。

為上市公司提供服務的財經公關自然也不好過，但未知是否早作準備，一向做內地企業的皓天(1260)今年3月索性自己也上市集資，拿了3億元彈藥應戰。首先是細屋搬大屋，從灣仔會展辦公大樓31樓，一口氣進駐中環核心金融區，租用舊恒生總行、已易手兼改名的盈置大廈6樓。望望兩幢大廈的租金，會展辦公大樓呎租才55元，盈置卻要逾80元了，即使租相同面積，呎租即升45%，認真大手筆，未知是否「小財唔出、大財唔入」，今日公布招股的華電福新能源(816)便由皓天負責，或許是新據點的頭炮。

不過，淡靜也有淡靜的好處，同公關大姐在中環邊吃越南菜邊談起，原來有間PR公司叫IPR，安排同事去行山，當然絕非散步那麼簡單，原來將之前返工遲到的同事分3組，遲到最多的一組排最尾，等前面兩組出發一段時間後，他們需追趕，因為最遲到達終點的一組便需真金白銀請同事食海鮮，藉此提醒他們的工作並非自由無拘無束，更要遵守紀律，哪怕前一晚深夜才離開公司。公關大姐奉勸有意入行的姊妹要想清楚，不要以為做辦公室女王。

逢周三刊出
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財智語陸 - 陳永陸 2012年6月15日

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月15日

財智語陸：波動難完輕裝上路 - 陳永陸
西班牙意大利國債孳息持續抽升，但對投資市場影響不算大，始終希臘國會選舉結果才是主菜，市場繼續觀望，令港股成交一路走低。近日內險股強勢，先是因為減息，後再炒中保監放寬保險資金的新投資渠道。除了傳統產品外，傳言亦可直接投資農業與能源企業的股權，還可投資養老產業和保障房等基金，投資比例也明顯調高。

表面看來，保險公司未來投資是非常可觀。不過，我個人認為如果是可擴大投資渠道，對內險股的真正利好刺激未必像想像般大。首先，保險基金的投資傾向一定是保守的，而新開放的投資渠道非必賺工具，所以保險公司會否全情投入仍是未知之數。反而，如果中國進入減息期，將對企業債券表現帶來正面支持，始終此等內地債券是保險資金的主打投資工具。近日內險股累積的升幅不少，而前日開放投資渠道已成了股價進一步上升的催化劑，短期需要先行整固。

政策受惠股揀中銀
希臘結果如何，對港股後市有一定的主導性，不少朋友都再賭周日之後港股一定走單邊，買齊一套指數Call Put期權博爆一邊。當然，短線有此部署並非沒有道理。但當希臘選舉有了結果後，市場焦點又會回到歐洲的現實問題，後市仍然會非常波動。不過，除非希臘左翼上場，否則我仍相信港股有力向上，故此我仍會持有一定的貨底，最多是輕裝上路減風險而已。

尚有半個月就到七一回歸，已有相關人士放風阿爺會送禮，但候任特首表示未必再加推自由行，過去零售股熱炒一轉的機會不高。而且，一些零售業老闆表示近來生意好難做，這也解釋了為何零售股跑輸大市。如果要揀政策受惠股，我會揀中銀香港(2388)，始終開放人民幣生意阿爺最易辦到，加上中銀回吐至現水平明顯見有買盤吸納，不怕儲定點貨。

陳永陸
獨立股評人
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財智語陸 - 陳永陸 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月15日

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月15日

實戰理論：下試萬六機會不大 - 沈振盈
希臘大選前，市況出現回吐，這走勢乃意料中事，亦絕不意外。恒指19000點關口始終未能突破，最關鍵要看回吐的幅度有多大。若然指數能守穩於18500點之上，則由月初展開的上升趨勢仍然沒有改變，後市上破19000關口，其實指日可待。

至於歐債問題及希臘大選結果，其實希臘國民本身都已經活在惶恐之中，故此，結果並不是這麼悲觀。不過，現時左翼黨派已表態不減赤，但卻也不願退出歐元區，擺明想攞着數。雖然個別歐元區國家話要將希臘踢走，但相信只是擺姿態而已，後果其實誰都不可以承受。

對股市來說，5月的跌市其實已將最壞的預期反映，就算真的有所差池，相信恒指也只是回試5月的低位而已，要落17000點甚至16000點的機會不會大。而且，希臘大選後三日，美國便會議息，到時美國或許會被迫出手。在此情況下，淡友再將大市推落更低水平的風險便很大，倒不如乘機平淡倉。

回說港股，內險股連升數日，開始需要唞氣，反而內銀股的沽壓似乎已近尾聲，開始有見底的勢頭。在技術走勢上，工商銀行(1398)開始有見底迹象，農行(1288)則仍在造底，但亦近矣。

留意水泥煤炭股
另外一些值得留意的板塊，乃近期被大行唱得最淡的水泥及煤炭股。現時大家所見的數據及盈警，其實早在去年底已預計得到，而當其時股價亦被質低，以反映劣勢。現在的數據是已經發生的，相反我們要估計，在一系列政策的刺激下，情況有否改變。若政策產生效用，則買貨就在此時矣！

沈振盈
證監會持牌人士
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實戰理論 - 沈振盈 舊文

天下第一倉 - Isaac 2012年6月15日

天下第一倉 - Isaac 2012年6月15日
西方吹逆風
市場不確定因素升至頂點時，正是投資的好時機，因為此際，股價通常都反映了壞消息的影響，極端負面的後果已被投資者納入預期之中。

中國能見度高
目前，中國的情況清晰易見，我一點也不擔心。無人知道內地經濟何時會重拾升軌，但這一天終會來臨。事實上，製造業及基建投資放緩之際，中國政府明顯在「力谷」第三大增長火車頭——消費及服務業；這個產業正享受兩年來最可觀的增長。可惜，大家對此隻字不提，情願把焦點全放在負面因素上！我相信，中國最終會採取適當的貨幣及財政措施，防止經濟「硬着陸」，但不會重蹈○八年四萬億元救市覆轍，造就更多借貸，及不必要的投資和投機活動。過去五年，中國經濟正經歷了這個階段，但股市實質下挫七成五！可見，增長未必是一件好事，亮麗數字背後，更要重視質量。另一邊廂，西方卻陰霾滿布。債台高築的歐元區國家不肯面對現實，依賴發行成本高昂的新債，償還到期的舊債，飲鴆止渴。希臘、西班牙、意大利及葡萄牙這「歐豬」四國缺乏增長計劃，令歐洲前景更添迷濛。一九九九年，「未夠班」的歐洲弱國相繼轉用歐元，埋下今天「爆煲」的地雷。當初，英國戴卓爾夫人及瑞士等拒絕加入歐元區，現在看來是個明智的決定。歐洲要走出歐債陰霾，我認為，經濟脆弱的歐元區國家需要重新「出發」，回歸舊貨幣，並作出大幅度的貶值；然後，在其擁有優勢的經濟領域努力經營，再談加入歐元區。對於這些國家，退出歐元區絕非「死路一條」，他們還有自己的國民、歷史及文化；似乎只是那些「強勢」的歐元區國家看輕了弱國自力更生的能力。

德、法優柔寡斷
德國只願意為歐債的傷口止血，而不肯「引刀成一快」，其故何哉？皆因一旦弱國離開歐元區，德國政府、銀行及金融機構手上以萬億計的歐元債券，將於一夜間貶值一半，損失慘重。同樣情況亦會發生在法國身上，其銀行體系早已亂作一團。所以，不要相信任何解決方案，除非當局能在歐元替代貨幣、增長計劃和緊縮政策上作出艱難的決定，否則一切都是空談。但話說回來，一群軟弱無能的政客能作出這樣的一個決定嗎？然而，假如你因為歐洲的情況，而摒棄出口市場在那裡的中國公司，就大錯特錯！在中國，有一些高質素的企業，生產一系列令人眼前一亮的產品。這些產品在市場上十分「渴市」，於特定範疇佔了很高的市場份額。我們不能因為假定歐洲的訂單短期內會減少，而懲罰他們。危中亦有機，例如成本下降抵銷了放緩的營業額。切勿被市場負面的情緒，衝昏了你理智的頭腦！你要按優勝劣敗來評核每一間公司，權衡風險與回報。現時，不論東方和西方都籠罩住一片愁雲，想賺錢，你必須嘗試看穿雲霧裡的曙光！ 祝君好運！

天下第一倉 - Isaac 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年6月15日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月15日

王冠一財經專欄：穩定樓市難靠外援

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/14, 週四
美國樓市爆沫爆破距今已有6年時間，期間樓價累積貶值逾35%。近期的樓市數據表現稍有起色，即使樓價仍未止瀉，跌勢已顯著放緩，而無論是一手樓或二手樓的銷情亦趨於穩定，市場開始憧憬樓市快將見底。不過，若深入探討樓市轉穩的原因，不難發覺外來資金佔了很大的比重，美國國民置業的信心仍然虛怯，美國樓市最多只能於低位築底，距離真正復蘇仍遙遙無期。

截至3月底止的過去12個月，美國樓市銷售金額約9282億美元，當中國際買家佔了825億，佔整體交投比重高達8.9%，較對上1年的664億增長了24%，反映外國買家成為美國樓市的一支生力軍，對穩定美國樓市起了重要的作用。

外國買家排名頭5名分別是加拿大、中國、墨西哥、印度和英國，合共佔去外資買美國樓總額逾五成的55%，當中有62%買家是用現金一筆過支付樓價，而置業的熱門地點順序為佛羅里達州、加州、德薩斯州、亞利桑那州及紐約。頭五名買家中，加拿大雖位列榜首，但增幅卻較中國遜色，墨西哥和英國的買家實際是減少而非增加，但減幅卻被中資買家全數抵銷。

外國人垂青美國樓，其實各有原因，當然最大原因是美國樓跌幅已大，相比起其他國家的樓價於同期持續飆升，美國樓升值空間亦較大，相形吸引。部份主要貨幣兌美元的匯價於過去十年大幅升值，大大增強了購買力，益覺美國樓價便宜。最明顯是十年前每美元可兌換1.53加元，加拿大人買樓價150萬美元的美國樓，要付230萬加元，以執筆時每美元兌1.02加元計算，只需付153萬加元；之前加元曾升破1算美元，若於去年7月底加元兌每美元升至0.94時買入，更只需付141萬加元。加拿大人喜愛買美國樓，亦是由於近水樓台，無論用來投資或度假，管理均方便。

中國人越洋買美國樓，匯價亦是其中一個主要原因。人民幣兌美元自2010年至今升值逾4%，美國樓市疲莫能興，中國富豪若要海外置業，美國樓自然較貨幣升值幅度大於人民幣、樓市又火熱的澳紐物業吸引。此外，中國政治高層權力鬥爭升溫，經濟又有放緩跡象，樓價卻高不可攀，亦促使不少發跡暴發戶爭相走出去。美國樓業權可終身擁有，比起只有租用權、上限70年的內地樓，優劣立判。

美國為內地富二代留學的熱門國家之一，有意移民或有子女於美國留學的富戶或高幹，亦是美國樓的捧場客。美國另一鮮為人知的EB-5投資移民計劃，只要投資不少於50萬美元，創造不少於10個職位，便可獲發「綠卡」，今年首季來自中國的申請已達破紀錄的1675份，去年全年申請僅為2408份，2010年更只有772份，投資移民申請個案大增，毋怪乎中港投資者過去年購買美國物業數額高達90億，僅居加拿大之後，較去年73億增長23%，較前年的48億更增長了88%。

美國樓房供應近年已大幅減少，新屋動工於2006年初高峰期接近230萬，09年春曾跌至低於50萬，近月則回升至逾70萬，仍低於美國每年平均新家庭組成的100萬；現時的二手樓成交中，有47%來自強制收樓〔foreclosure〕或蝕讓〔short sell〕，遠高於長期平均數字，而現時仍有31%業主為負資產，即按揭欠款多於物業市價。更大問題是，去年銀行捲入未核實文件的「違規收樓」〔Robo-signing〕醜聞，因而放緩了強制收樓步伐，如今事過境遷，銀行料會加快收樓程序，銀主盤若激增，對樓市必會構成壓力。美國樓市不可能只靠外援去支撐，是否已具備復蘇條件，大家不妨透過上述的客觀數字，自行判斷。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月15日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月15日

看圖佈陣：觀望氣氛濃陷上落悶局 - 祝文韜

希臘國會重選在即，之前博反彈的投資者傾向回吐觀望，恒指19000關得而復失，昨低開125點後，跌幅反覆擴大，尾市最多跌231點，低見18795，收報18808，跌218點，成交進一步縮減至382億元。

恒指前日在低成交下以錘頭升破19000關，可信性已大打折扣，果然在頭肩底頸線19058前回頭，日線圖昨在20日線(18731)及19000之間收陰燭，在希臘選舉揭曉前難有突破，今日甚有機會在10日線(18636)及19058之間維持上落市格局，技術指標好轉，有利橫行後延續反彈。H指昨收9518，跌139點，日線圖以陰燭回落至10日線(9493)附近，MACD牛差距逐步擴大，短線傾向挑戰5月29日高位9859。

人行減息，是中央加大力度放水救經濟癥兆，銀行乃百業之母，內銀股值落一注；萬一市況突然急逆轉，亦有足夠空間逃生，勝在揸得安心。中信銀行(998)昨逆市升0.8%，收報3.90元，成交3142萬股，不妨小敲。

信行可小注敲
信行近期兩度跌至3.80元皆有反彈，甚有機會是短期底部，9RSI呈現底背馳，MACD重新發出牛差，昨日在10日線之上收十字星，有望營造W底形態，可於3.90元水平吸納，若突破W底頸線4.07元，量度升幅為4.34元，較現價有逾一成潛在升幅，失守3.80元止蝕。

祝文韜
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看圖佈陣 - 祝文韜 舊文

中環在線 - 李華華 2012年6月15日

中環在線 - 李華華 2012年6月15日

中環在線：曼聯棄亞洲攻美國 - 李華華


曼聯美國上市冇錢又冇面
歐洲國家盃進行得如火如荼，作為球迷嘅華華梗係唔會錯過啦，但唔好以為各大球會最近冇曬動靜喎。近年成日想上市嘅英超班霸曼聯，又再傳會重新啟動上市計劃，不過今次就放棄喺亞洲上市，目的地改去曼聯老闆格拉沙家族嘅地頭美國。

消息人士話，曼聯仲未揀定喺紐交所定係納斯達克上市。今次係「紅魔鬼」近年第二次決定轉上市地點，佢哋舊年諗過來港做IPO，過咗半年又話轉去新加坡集資10億美金，到最後因為市況差將計劃擱置。今次去美國上市，冇面兼冇錢，事關集資額只有5億美金，僅及上次一半。

曼聯家仲未肯就消息發表評論。不過有分析師就覺得曼聯由港、星轉去紐約IPO係倒退，因為佢老闆格拉沙家族本來嘅如意算盤，就係喺亞洲做IPO可以set高個股價cap多啲水，曼聯喺亞洲咁受歡迎，仲可以喺當地搵更多商機。如果去美國上市，曼聯反而會變咗一間唔多人識嘅球會，冇曬霸氣囉！



英超加轉播費七成
樓市有泡沫，就連球市都有泡沫，因為港人最鍾意嘅英超，轉播費又創紀錄。英國天空電視台同英國電信剛以合共超過30億英鎊(365億港元)天價，獲得未來三年(2013至2016)嘅英超賽事英國轉播權，金額激增約七成，創歷史新高。天空電視台每年會畀7.6億英鎊轉播116場賽事，英國電信就每年畀2.46億英鎊播38場賽事。計吓數，每場波轉播費價值港幣7900萬，多過聽晚超級六合彩金額。英超收入增加，各球會肯定花更多錢喺球員薪酬及轉會費上面，但觀眾都要被迫睇貴波呀！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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中環在線 - 李華華 舊文

財經觀點 - 雷賢達 2012年6月15日

財經觀點 - 雷賢達 2012年6月15日
31/05/2012 11:00
《財經觀點－雷賢達》求變才有活力
《財經觀點》最近兩星期，我到了歐洲，其中一項重要活動就是去荷蘭參觀十年才舉行一次

的Ｆｌｏｒｉａｄｅ花展。
我和家人經常到荷蘭看花展，但這個由荷蘭、巴黎及倫敦共同組織的Ｆｌｏｒｉａｄｅ花展

卻是唯一一個每十年才舉行一次的花展。
十年前，花展剛結束，荷蘭政府已著手規劃十年後的展覽。此次新展場佔地很大，由不同的

主題區域組成，可乘坐纜車貫通園區，更可在高處鳥瞰整個花展。
記得上次，我們來看花展時，對一大片的鬱金香花海印象深刻，這次亦充滿期待。不過，卻

有一點點失望，黃、紅、藍色鬱金香盛開的花期已過，其他顏色的卻在含苞待放。

今次的Ｆｌｏｒｉａｄｅ花展，多了不少主題公園，除花卉展覽外，還有教育、環境、食品

科學、農業種植等不同國家的展覽，但規模和細節卻顯得有點粗疏。中國館卻不錯，非常有趣，

可以看出花了不少心思和精力。
長期生活在城市的人，來到花展，花兩天時間遊走在大片花園及草坪之間，絕對有益身心。

還有一件事非常值得一提，就是花展對前來參觀的老人及殘疾人士很細心體貼，他們坐在輪椅上

，也可以無障礙參觀，甚至可以乘上纜車，從花展一邊去到另一邊。在這一方面，亞洲不少城市

的設計就沒能做得這麼好，在未來需要多加關注。
＊競爭殘酷，只有做得好或不好＊
在旅程中的某個晚上，偶然機會下觀看了在阿塞拜疆舉行的歐洲頂級歌唱大賽，比賽有４２

個國家和地區參加，選出了２６名參賽者，他們都是由每個地方通過競爭而晉身的傑出藝術家。

今年由瑞典一名女歌手奪冠，她在台上一邊唱歌，一邊如打少林寺功夫般舞動，其姿勢有點如中

國的太極，她透過優美的嗓子和歌聲，創意而獨特的舞台風格，為觀眾帶來出色的視聽享受，贏

得了大家的支持，獲取了很多滿分。
獲亞軍的是一班俄羅斯老太太組成的樂隊，她們有好的歌聲，認真的舞台表演，為觀眾帶來

了很多樂趣。
相信大家都會疑惑，比賽中表現優異的，鮮見來自英、法及荷蘭等發達的歐洲國家。最令人

失望的是一名來自英國、六七十年代初的知名歌手，他的整體表現不吸引人，未能打動觀眾，最

終失敗。
看完比賽令我感慨的是，在競爭激烈的社會，只有可以打動及吸引大眾的，才可能成功，我

們應該常常自問：為甚麼別人要買自己的服務、自己的想法？如果不能給出明顯而令人信服的理

由，那麼就應反省，我們是不是一直做得不夠？現實中，競爭確實非常殘酷，只有做得好或不好

，沒有中間路線。
＊歐洲服務質素明顯下降＊
在歐洲的這些天，我還觀察到一些服務業的質素很明顯地下降了。對於服務業而言，服務質

素比起其他方面更應受到重視，不幸的是，歐洲不少地方所提供的服務似乎已不能迎合競爭了，

可能這些國家歷史悠久，發展早已成熟及發達，大家安於現狀，提升服務質素及競爭力的需求已

大為降低。這或許從另一側面解釋到目前歐洲之所以面臨如此多的問題。

回看香港，目前非常值得大家重新審慎研究的是，我們有足夠的能力迎接未來的競爭和挑戰

嗎？我們是否需要在自我定位上作出一些變化，以適應競爭？這是香港面臨的非常重要的問題。

《資深基金業人士雷賢達》
註１：本文為個人觀點。
註２：本文由雷賢達先生用英文撰寫，《經濟通通訊社》記者蔡苑筠整理。

~TITLE_S~財經觀點 - 雷賢達 2012年6月15日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年6月15日

投資的天空 - 張士佳 2012年6月15日

投資的天空：希臘大選前先重風險管理 - 張士佳
希臘將於周日舉行大選，結果或對後市造成震盪，筆者並非睇好或睇淡，但既然有重大事件在後，操作上應要先著重風險管理，考慮降低持倉水平，先前買入的中國鐵建(1186)已連續兩日弱於大市，始終近期心態都係短線一點，因此如今日如跌穿昨日低位5.88元，組合會先行沽出，增持現金過周末。

筆者及相關人士並未持有上述股票
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資的天空 - 張士佳 舊文

投資心得 - 石鏡泉 2012年6月15日

投資心得 - 石鏡泉 2012年6月15日
15/06/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》認真吊詭
《選股情報》今天(１５日)恆指應升，但升幾多？又是到１８９００止步，還是會收於

１９０００上？
收１９０００上，是有望突破雙底頸線，但且不要先歡喜，因為６月１７日(今周日)是希

臘國會選舉，有大變數。

因此今天揸貨重者宜買些１８４００或之下為行使價的恆指ＰＵＴ；如無貨而又手痕者，就

揸些１９２００或之上為行使價的恆指ＣＡＬＬ；如又無實貨，又要手痕者，就買１８４００

ＰＵＴ和買１９２００ＣＡＬＬ，博好壞都可以有望執些少，但要買這種蝴蝶雙飛期權者，要

認真高手才行，不然怕會蝴蝶折翼，兩邊蝕。《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》

投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年6月15日

大行報告 2012年6月15日

《大行報告》美銀美林：利邦股價已反映增長放緩 維持「買入」

2012-06-15 10:22:24
電郵列印獨立觀看字體


美銀美林估計，今年至今，利邦<00891.HK>內地業務的同店銷售增幅很可能是高單位數。管理層維持今年同店銷售雙位數增長之目標，意味著下半年增幅趕上。該行下調公司2012/13年盈測5%，目標價由7.5元下調至7.2元。惟現價相當於15.8倍市盈率，低於歷史平均25%，認為增長放緩之預期經已反映，維持「買入」評級。(mi/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年6月15日

大行報告 2012年6月15日

《大行報告》匯豐：華能評級升至「增持」目標價6.5元

2012-06-14 14:07:56
電郵列印獨立觀看字體


匯豐環球研究將華能<00902.HK>評級由「中性」上調至「增持」。該行指受惠多項利好消息，包括2011年電價上調、煤價下跌和利率下調，將華能今明兩年每股盈利預測調高55%/24%至0.47元及0.48元人民幣，分別較市場平均預期高出43.9%及26.6%，目標價由4.9元升至6.5元。(su/u)

大行報告 舊文

大行報告 2012年6月15日

大行報告 2012年6月15日

《大行報告》高盛降寶龍目標價至1.72元 維持「中性」

2012-06-15 10:05:03
電郵列印獨立觀看字體


高盛表示，國內經濟環境欠佳情況下，預期寶龍<01238.HK>旗下新商場租金下跌，故下調2012年資產淨值預測9.8%，目標價相應由1.9元降至1.72元。合約銷售預測亦略為下調至52億元人民幣，2012-14年盈測降3-5%，維持「中性」。(mi/a)

大行報告 舊文

期貨期權專家 - 梁業豪 2012年6月15日

期貨期權專家 - 梁業豪 2012年6月15日

14/06/2012 10:30
《運籌帷幄－梁業豪》或有中期最後一跌，下周五晚教簡易投資法
《運籌帷幄》國指期貨陰陽燭周線圖上，本周蠟燭的身軀應可較上周上移，屬於利好後市的現象。保歷加通道底部失而復得，反映出指數的中期跌浪很可能已經告一段落。換而之，即使下周日(１７日)希臘重選國會的結果為金融市場帶來進一步的動盪，港股出現的將可能會是中期最後一個跌浪。後市很快便會回升，挑戰１０４２１╱ ... 觀看全文

期貨期權專家 - 梁業豪 舊文

曾淵滄專欄 2012年6月14日

曾淵滄專欄 2012年6月14日

曾淵滄專欄：脫鈎有政治目的？ - 曾淵滄
近日案頭電話與手機皆不停響，不同傳媒記者接二連三打電話來訪問，有兩大熱門話題，一是任志剛檢討港元聯繫滙率的建議，二是梁振英的社會投資。

任志剛當了很多年的金管局總裁，他當總裁的時候，聯繫滙率就等於任志剛，任志剛就等於聯繫滙率，外滙儲備就幾乎專為維護聯繫滙率而存在。真沒想到離任後三年，他突然建議應該檢討聯繫滙率，好些記者問我任志剛的談話，是不是有政治目的，我認為最好是由記者親自去訪問任志剛，以求答案，而不是問第三者的看法，所有第三者的看法，也同樣是有政治目的。

港元應該是全世界唯一一個與美元如此長時間硬性掛鈎的貨幣，一掛就29年，港元也是全世界唯一一個真金白銀、百分百有美元儲備支持的實體鈔票，銀行每印7.8港元，就得交1美元給港府當儲備。

CY搞社會投資要做民調
世界上其他國家或地方的所謂掛鈎，並沒有百分百的美元儲備支撐，是嘴巴上的掛鈎，所以才有1997年的亞洲金融風暴。風暴之前，東南亞一些國家也曾自稱自己的貨幣與美元掛鈎，但最後敵不過對冲基金。

許多人認為，港元與美元掛鈎導致香港高通脹，這是錯誤的看法，新加坡元兌美元在過去幾年升值不少，但是新加坡的通脹率一點也不低，通脹的原因很多，許多人因此而多年爭論不休。

梁振英說要動用港府6000億元儲備的一部份來做社會投資，社會投資可分兩大部份，一是以錢來追求和諧社會，拉近貧富差距，二是環保投資，環保不是免費的，問題是，這6000億元中，應該撥多少錢來進行社會投資？也許，梁振英應該進行一次大規模的民意調查，以尋求社會共識。

曾淵滄
作者為大學教授
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曾淵滄專欄 舊文

陸羽仁 BLOG 2012年6月14日

陸羽仁 BLOG 2012年6月14日

脫?u疑雲
2012/6/14 上午 09:29:00
網誌分類: 經濟
距離希臘國會大選日子愈近，投資者愈提心吊膽，再加入西班牙狀況愈來叫人憂慮，歐洲有乜風吹草動，投資者都雞飛狗跳，搞到個市跳上跳落，一日升一日跌，好似一隻失控小狗。

美國商務部周三稱，美國5月零售銷售較上月降0.2%。4月調整係比對上一個月環比降0.2%，這是美國兩年來首次出現連續兩月零售銷售下滑的情況。不過，除去波動較大的汽油價格，5月零售支出隹微升0.1%，4月為下降0.1%。消費者這兩個月幾乎未增加消費。美國失業率高企，人工又無得加，消費者無額外錢可以花，不過5月汽車、傢具和電器的銷售都有上漲，反映消費者對經濟的信心又唔係咁悲觀。

美股上日表現神勇，杜指大漲163點，昨日開市乏力，不過中午時份已經完全收復失地。午後歐洲傳來不利消息，成個市就散曬，杜指在兩小時內下滑144點，尾市跌幅略為收窄，收市倒跌77點，收12496點。標普500指數跌9點至1315點。

繼標準普爾及惠譽早前降低西班牙信貸評級，另外兩家評級機構穆迪及Egan Jones昨日亦不甘寂寞，加入打落水狗行列，穆迪將西班牙債務評級由A-3大降三級至Baa-3。Egan Jones更將西班牙主權評級降至垃圾級水平CCC+。

穆迪認為西班牙最新獲批，用以救援銀行的千億歐元資助，增加了該國債務負擔(應指其他債務由於還款次序被壓到歐盟債之後，所以債息更升了)，又指出西班牙尋求國際援助的渠道非常有限，而且經濟疲弱，在未來三個月，還可能再調降其評級。西班牙10年期國債升到接近6.8厘，已經去到有歐元以來最高水平。

更令人憂慮的是，路透社昨日報導，希臘最大的銀行一日流失10億歐元存款，反映希臘國民好驚左翼黨派勝出周日舉行的國會大選，希臘會「脫歐」，重用舊有貨幣德拉克馬(drachma)，到時會出現大貶值。另外仲有人先買食物，搶購意粉。照計希臘人咁驚，應該引到更多人出來投票俾溫和派至係。

有網友問起前金管局總裁任志剛建議改動聯系匯率有何影響。首先我覺得任總在此時此刻咁講有?欓F治性，背後隱藏了政治動機，所以不要把他看成為知情人士，以為他知道阿爺或特區政府要改聯匯，先行出來講???威。以我估計，在可見將來聯匯不會改變。

我特別講「可見將來」，是指兩三年內中近程的將來，之後會發生什麼事就無人知了，特別是若人民幣愈來愈強，愈來愈成為硬貨幣時，港元跟住美元跌，要長期承受輸入性通脹時，要改動聯匯的壓力就會加大。

美元在2001年見頂，美元指數高見121，在2002年開始回落，特別是同年9月出現911恐襲後，聯儲局推低利息救市，同時美國為反恐四面出擊軍費和預算赤字大增，美元就如江河日下。2008年最低跌到72，之後反覆在中低位行走，現時美元指數82，比2001年高峰跌?籜span lang="EN-US">32%，即使比上世紀初美元指數較多時間的徘徊位置100，亦跌了18%。

港元跟住美元跌，一方面加強了出口業和旅遊業的競爭力，另一方面加劇了通脹，亦間接促進了樓市的泡沫，從非美國人的外國人角度，單以匯價睇，香港房價有折扣，例如從大陸人的角度，人民幣幾年間兌港元升值了3成以上，買香港樓即係打?籜span lang="EN-US">7折。若美元持續弱勢，人民幣一路走強，輸入性通脹的壓力更大。

假設、只是假設，若港元改和一籃子貨幣掛?u，影響將十分深遠。這種改動只能在港元強時改，不能在弱時改，否則會引來大鱷狙擊港元，所以改時港元掛?u價已可能會升值。其後若美元持續弱，人民幣持續強(估計這兩幣是一籃子貨幣中佔最大比重)，港元便會跟升，雖然升幅部份被中和了，因為還有部份美元比重，但趨勢向上的機會不低。

如此產生的效應是減低輸入通脹壓力，同時亦會減低房價上升的壓力。若匯價上調的幅度大，例如一下子升值20%(機會較少)，樓價還會有下跌壓力，因為馬上會減少外地人到港買樓的意欲，加大持有香港樓的外國人沽貨以賺匯價差的誘因。匯價低有通脹有資產泡沫，匯價高壓抑經濟有衰退風險，這是一把兩刃劍。亦可能增加外資來港做生意的成本，過去美資公司來港，根本不用考慮匯價風險，這種穩定性提供特別的吸引力，屆時會多一重考慮。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年6月14日

金融High Tea 2012年6月14日
金融High Tea——貨少焗追
2012年6月14日
■昨推高大市的主力係兩地金融股，滙控臨尾發力，升1.6%至64.5元。

■圖為思捷行政總裁兼執行董事Ronald van der Vis。
呢個世界搵食要冒險，時近六月底半年結，買股在30日收市價見真章，當中仲要捱今個星期日希臘個選舉，但昨日仍然有買盤湧吓湧吓買貨，除了話之前淡倉好多市一升就要平倉之外，大家早前太驚手上貨太少都係原因之一，見內地個市有可能見咗底(只是可能)，只有焗追。

淡友比較怯，最適合夾吓佢。好似噚日個市，港股早段先跌，但跌近18800點就落唔到，然後一級級炒番上。咁仲唔夠喉，即市期指淡友未願平倉，正股臨收市前10分鐘再大幅抽上60、70點，期指淡友只有棄械投降。恒指收市重越19000點，以全日最高位收市，收19027點，升154點，少少哋升0.8%。國企股表現仲勁，國企指數升139點至9658點收市。大市成交增加至465億元，依然略淡。無計，希臘國會大選在即，投資者博都唔敢博咁盡。

產業升級睇好科網股

阿爺出招內地轉暖，看好的聲音亦多了，霸菱資產管理香港中國股票主管鄧鴻文話，今年初佢哋旗下基金開始增持內房股及券商股，主要因為它們是政策敏感行業。如今看內房股仍有價值，目前股價已反映十多數風險，只要開發商肯減價10至15%，可以去貨。佢亦看好科網股，估計未來10年內地產業升級，科技公司將受惠。但對內銀股看法相對負面，惟目前估值偏低，而且有5至6厘股息，不失為一個投資選擇，看好工行(1398)及建行(0939)等大型銀行。

好多人問我點睇不同類別內地股，我話生意快改善的是內房、建材，長期受壓是內銀，如果你唔係做人世，只是揸一段，巨型內銀6倍幾市盈率、5厘幾息，只係一個平字。當然亦有中國大好友，如商品大王羅傑斯，佢話近排雖然唔敢買股票，但睇好中國市場，在大跌市時中國股票，買入後只買不賣，要畀自己個女。香港股民多數無咁豪氣，揸幾個月走一轉的人多，長揸唔放的只屬少數。

昨日推高大市的主力係兩地金融股，匯控(005)臨尾發力，升1.6%至64.5元。內地有報道指6月第一個星期，四大國有銀行工行(1398)、建行(939)、中行(3988)及農行(1288)，新增貸款只有66億人民幣，反映信貸市場並沒有如期出現回暖狀態；四大行存款較上月末大幅下降2720億元。幾大行昨日升得唔錯，市場唔怕上述消息，係信如果最後貸款唔夠多，到下半月時阿爺又會谷番上去。

中資保險股亦表現強勁，有消息指中保監正研究推出13項改革保險投資政策。當中包括允許保險機構開展融資融券業務、參與境內境外金融衍生品交易等。阿爺陸續泵水入市場，有關當局又將放寬投資限制。國壽(2628)更升3.7%至19.32元，係表現最好藍籌股。太保(2601)仲勁，炒高近半成至24.95元。

思捷又有高層跳船
昨日跌得最痛的大隻股係思捷(330)繼財務總監劈炮無幾耐，公司執行董事兼行政總裁Ronald van der Vis突然宣佈因個人理由唔撈。兩個人都係公司主持「轉型大計」的靈魂人物先後離去，使市場懷疑「轉型」能否成功。思捷股價昨日應聲重挫，大裂口跌穿10天與20天線，半日跌幅逾兩成之後仲停埋牌。停牌前更插21.8%至10.54元，連睇得最淡的里昂的已下調目標12.5元都失守埋，歐洲市場咁淡，思捷已成為超級弱股。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年6月14日

英之周記 - 黃國英 2012年6月14日
市況飄忽調節風險
一覺醒來，CEO辭了職，股價打了八折，買股票，似乎風險愈來愈高，難怪實體經濟如何不景，有錢人以至中產階級，都將資金停泊在物業市場。

近幾日飄上飄落之中，整體氣氛逐步改善，個別中資股板塊明顯成為市場主要追捧的對象，但應該要存有戒心，不宜樂極生悲。上次希臘選舉，要去到兩日之前的星期四，股市才有些微向下異動的象，現時的市場成交太差，新聞觸發氣氛轉變的話，可以話來就來。

風險是不低，卻不用太避忌，要愛拚才會贏。由於市場強弱懸殊，對沖的方法應該主力用個股，自己繼續對港交所(00388)情有獨鍾。購併LME快揭盅，以管理層志在必得姿態，隨時在目前如此風雨飄搖的宏觀環境中，一樣會提價務求穩奪心頭好，一旦事成，股價應該有壓力，最近從低位回升的幅度，已經提供足夠值博率去博再跌一次。

注意引伸波幅

另一個理由，是港交所Put引伸波幅上升，當然這是莊家在關鍵事件之前保障自己的措施，不過假如引伸波幅停留在正常水平，就是明顯有詐，沒有理由莊家會坐定粒六定過抬油。所以在主要催化劑發生之前，緊記要檢查期權引伸波幅的水平，只有上升才適宜做淡，不是必勝，但至少莊家受注起來也戰戰競競，會有一定贏面。關鍵事件前引伸波幅上升是做淡的必要條件，卻不是足夠確保必勝的條件。

最近市況飄上飄落，保持適量貨底及現金比例，博最終向上反攻之餘，短期在股票現金比例上的微調，應該是升市着重打防守，跌市反而考慮加強進攻，增加些少持股。市場已過了直線飛墮尋底的過程，應該是在鞏固期，當然萬一再次跌穿18,500點，又要做足防風措施，但在危險再度出現之前，暫時短線以個股為出擊目標，適度短線調節風險水平，會是較合理的作戰模式。

今日策略
買港交所Put
(作者公司客戶持有港交所淡倉及相關衍生工具)
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青心直說 - 胡孟青 2012年6月14日

青心直說 - 胡孟青 2012年6月14日

青心直說：搵食求生靠溝通 - 胡孟青
收市後臨近開筆趕稿時，收到來自國泰航空(293)企業傳訊經理餘似心的電郵，內容不是有關昨天財經版提及國泰航機打算拆走椅背電視為飛機減磅慳油，而是關於同日港聞版另一篇頗溫情而人性化的有趣報道，值得與讀者分享。

個人在社會的成功關鍵，不在乎於閣下是否學界尖子、或手上有多個學位，更不在乎於閣下是否跑跳遊項項全能或琴棋書畫，樣樣皆精。

空姐母女下班當輔警

在以人為本的真實社會，良好溝通技巧，反而是不少人忽略、卻不可或缺的重要個人特質，嚴格來說，隨時係搵食求生必要條件。科技越發達，人與人之間的隔膜卻越來越深，溝通失效，亦多源於技巧失靈，不難反映現實社會的另類扭曲。

朱小燕與易小琳，是兩代空姐兼師姐，上班時，一位是青春少艾的空姐，另一位就是培訓導師；下班後，一位是新紥師姐，另一位就是榮譽高級警司；平時，一位是嬌嬌女，另一位是慈母。

平時在機艙內服務乘客，同屬國泰航空的一對空姐母女，在下班後又同時變身，以輔警身份服務市民。既為同事又為母女，亦剛亦柔。

機艙服務員的溝通培訓，運用於平時為乘客排難解紛之餘︳對執行警務時也大有裨益，因兩者所扮演角色雖不一樣，卻同時考驗個人解決問題的技巧與應變危機的能力，更講求清晰表達與細心聆聽，例如對企圖自殺者進行遊說工作，就大派用場。

即使今日在天、明日在地；今日奉茶、明日陀鎗；今天是溫婉體貼的空姐，明日是正氣凜然的輔警，難得母女兵兩者都能應付自如，更在兩種表面上南轅北轍的角色取得平衡。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月14日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月14日
黃偉康 論盡股壇 重口味
「人之將死其言也善」，還是「無官禦史台」？亦可能是「無官一身輕」，所以言論都可以大膽一點，談的除了是不會留任食物及?生局局長一職的周一嶽之外，還有早已離任金管局的任志剛，不知道日後兩人會否在慈善

Show上合唱《忘不了你》，之後再向高難度挑戰，Jam一首《六月飛霜》？不過今年Eason新歌名為《重口味》，歌名除了配合兩人近日之言論外，歌詞其實都十分適合周局長，尤其是第一句：「其實不必醫學根據 我有的病 我會醫病」，所以周局長以醫生的身份，說出鬱結於心內很久的說話。

當然，Wyman的詞想談如何治療失戀，但周局長與前任總與特區政府之關係，不是都有「失戀」之感覺嗎？因為除了「無官一身輕」之外，亦只有受到感情的傷害，言論才會感性一點。當然，與特區政府失去戀愛的感覺，應不只是周、任兩人，還應該包括大部分香港人，所以實際上大家都需要《重口味》。

當前任總就聯繫匯率發表了意見後，市場反應大多覺得他說太多。「說太多」？我是否聽錯？是否應該覺得前任總「說得太遲」？早於2010年10月18日在這裏我便寫過一篇文章，題為「港元誰敢動？」當時我已提出港元的走向應該盡快與人民幣交接，問題是有哪一個官員有此勇氣提出這個想法，其後於2011年8月5日，我再撰寫補充文章「特區政府只懂執行」，內容提到：「?控(005)行政總裁歐智華指出，如果金管局有意改革聯匯制度，可考慮將港元與一籃子貨幣掛?，而我亦曾經提出過同樣的建議，但建議更大膽，就是港元可以完全跟隨人民幣上落，同時掛?之貨幣比重，可以完全參照人民幣兌一籃子貨幣之比重。」

聯匯之話題，我談了1年半，前任總今日才說出相近的話，我只可以說是引頸以待了很久，同時亦覺得前任總終於說了一句像樣的話。不過更嚴重的問題是現在可以改變聯匯之人，卻是現任金管局總裁陳德霖，但他的回應似乎只能再一次證明我過去兩篇文章的標題，並沒有任何錯誤，就是「港元誰敢動？」，以及「特區政府只懂執行」。

坦白說，如果新一屆政府繼續「摩連奴式」的處事方式，即是大玩鐵桶陣，進行穩守突擊，而沒有改革之勇氣，那麼香港或者可以止跌，但絕對不可能回升。鄧小平曾承諾香港50年不變，馬照跑，舞照跳，此話原本十分動聽，但後來大家就會發現，50年不變最大問題是可以引申為「不進則退」四個大字，而且香港的確可以繼續馬照跑，但舞似乎已不能繼續跳，因為香港其中一個夜生活象徵「大富豪」亦結業，心酸？的確如此，因為至今都沒有機會參觀一次，這可能是人生其中一個遺憾。

當然，真正的遺憾是香港可能並非50年不變，但責任最終不在中央，而在香港人本身，欠缺自治的真正勇氣，每個人只會在離任後才有說真話之膽量，身為香港人，我亦覺得慚愧。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年6月14日

施永青 am730C觀點 2012年6月14日

C觀點 - 施永青
2047年地權齊約滿怎辦？
(2012年06月14日)


為了寫海運大廈補地價的評論，使我想到2047年將有大量土地使用權的批租齊齊期滿的問題；政府將怎樣去面對呢？

以政府處理海運大廈的取態來看，政府似乎打算依法辦事，如要求續約，就得按市值補足地價，但這種做法是否可以在大量土地齊齊期滿的時候一起套用呢？我覺得困難很大。

海運大廈的問題是單一的問題，而且對手是一間以謀利為目標的商業機構。政府比較容易處理。大部分市民都會支持政府向九倉徵收補地價的費用，而且愈收得多愈好。

然而到了2047年，整個界限街以北的土地都會齊齊租期屆滿，政府要面對的就不是一間公司，而是數以十萬戶計的家庭。由於上次1997年地權租約屆滿時，鄧小平為了減少民間對回歸的阻力，齊齊送多50年，免補地價；今次有關的市民很容易有合理期望，以為又可以不用補地價。

可以預期，政府若然要收補地價的話，有關的家庭一定群起反對。有這麼多的人利益一致，一定會有政黨想加以利用，使之變成自己的政治籌碼。這些政黨一定會替有關的家庭出謀獻策，與政府對著幹。

他們不但會聯合起來示威抗議，亦會循正常途徑與政府展開談判。他們會找獨立的測量師自行評估，提出不同的角度與政府爭拗，政府不能拒絕受理。當數以十萬計的家庭都一齊要與政府談判如何補地價問題時，有關部門根本沒有足夠的人手按慣常的程序去處理這類談判。若果政府不按既有的程序去做，市民又可以申請司法覆核，情況實不容易應付。

現時尚未能預期2047年的政治環境，但無可避免得面對一些重大的轉變，譬如一國兩制是否繼續，還是北京想把香港正式融入大陸。如果真的需要進入一個新的過渡期，北京為了維穩，就可能願意在經濟上作點犧牲，不要求補地價，齊齊續多五十年算了。

倘若特區政府屆時很需要錢，而政治局面又相對穩定，政府亦不會選擇以與個別家庭逐個去討價還價的方法去解決問題。集體的事情只能用集體的方法去處理。

要一次過把問題解決，政府就得想出一個大家都一聽到就接受的方案，那就必須真的是「賣大包」。若然要市民一次過付一筆補地價費用，一定會有人付不起，一定會有人搞事。最有可能的做法是：先作一次真正的市值估價，然後告訴市民可以半價收貨(其實兩折也值得考慮)，並且可以用不計息的方法分期付款，夾埋地租一起交算了。

如果真是這樣做，那又一城與新城市廣場等商場是否也可以獲得同等待遇？如果有，那對海運大廈豈不是很不公平，為甚麼一個要補足地價，其他的卻可以打大折扣呢？

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月14日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月14日
美股最後一個升浪
2007年9月5日筆者在拙作《面壁集，美股難逃暴跌命運》的「自序」中說:「美國經濟只有兩條路可行:政府與國民同時節衣縮食，徹底解決財赤及貿赤的雙赤問題，任由經濟進入衰退階段，等候東山再起的機會；或繼續揮霍，隨時宣告破產。」

其後道指在2007年10月11日的14,198點見頂回落，2009年3月6日最低見6,470點，短短17個月內暴跌54.4%。美國政府選擇了繼續揮霍的途徑，連續幾年以巨額財政赤字刺激經濟，聯儲局也推出量化寬鬆計劃，狂印鈔票。結果道指在2012年5月1日回升至13,338點，與歷史高峰比較，只相差860點(6.05%)。

美國政府以更多債務去解決債台高築的問題，愚不可及，是「飲鴆止渴」的做法。

2012年6月12日登上http://www.usdebtclock.org/，該網站顯示美國政府即時(realtime)債務數據如下:

帳面負債(萬億美元，下同):15.8
未作撥備負債:社會保障(15.7)+醫藥福利(20.8)+醫療保障(82.7)=119.2

合計:135.0
連同未撥備的債務計算，美國政府總負債135萬億美元，與每年GDP 15/16萬億美元比較，美國政府實際上已經破產。

道指B浪見頂後或大幅下跌
歐美國家及人民過去數十年支出與收入不相稱，經年累月地寅吃卯糧，加上人口老化的問題嚴重，歐美政府同病相憐，隱藏負債(未撥備)都遠遠高於帳面上的負債，見附圖(一)。

波浪理論分析，道指在2007年見頂之後，以B浪反彈，有兩個可能性:
第一，倘若以平坦形(flat)運行，可能升至2007年歷史高峰；
第二，倘若以不規則形(irregular)運行，可能升越歷史高峰後才回落。

B浪見頂後，C浪將會以五組浪向下調整，見附圖(二)。
總結:美國政府採用鴕鳥政策，不願意對症下藥，最終難逃破產命運，道指B浪見頂後可能大幅度下跌。

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一名經人 - 羅家聰 2012年6月14日

一名經人 - 羅家聰 2012年6月14日

羅家聰:火箭程序須修正有入有出方完整 (2012-06-08 08:42:34)

轉載▼

同事何文俊用以為恒指撈底的火箭程序刊出已八個月(去年10月初起逢周四專欄〈文人經略〉)，一直認為大有改善空間，尤其在六四前後未見訊號，反而在下的VIX、歐羅等拼圖卻全部發出掉頭訊號，令在下更起疑心。

程序本無不妥，問題全在操作。
今文要做的，是全面審視這套系統。如上所述，這里絕非要否定何氏一直的努力，但如學界的知識進化，縱是大師所發偉論，都有後人修正。故若明知程序有改良之處，應盡快改以免再錯過撈底機會，而非抱著一勞永逸之態繼續沿用，此乃在下治學態度：不只對外，就是對內甚至自己過往論述都要不斷修正，確認錯時更要打倒昨日的我。

有入市無出市訊號
或許先解構程序背後。原式本是飛機動態壓力(dynamic pressure)程序q =1/2pv2，p是空氣密度，v是飛機速度。不難理解，氣愈稀薄機速愈快。套進股市就是愈無人買(買密度低)，股市跌速愈急。由此可見，尤在轉角一刻，p與v通常反向，一升一跌。而這條公式，亦與更普及的動能(kineticenergy)E = 1/2mv2有類似之處，不妨比較。

何氏的程序操作有何問題？一、以恒指點數變動套進v，q值便隨恒指高低而大變──百點、千點與萬點的恒指，必會計出差之千里的q。以某常數(何氏用125,000)作q臨界值，肯定不會長期適用，很久以前定不適用，很久將來也不適用，q要常改。若改計百分比而非點數變動，則q值不隨時間而發散上升，有望找出一勞永逸臨界。

二、何氏的q只供入市而無出市訊號。只要嘗試畫圖便知，q的走勢其實與本港的VHSI以至美國的VIX都頗似。這三數字「尖頂平底」，飆到很高時可以是入市訊號，但跌回低位卻未必是出市訊號，因風平浪靜無拆倉日子總占多數，q的底部維時太長，難以摸准股市頂部。這「有入無出」正正是何氏覺得棘手之處，亦令其系統不得全面。目前何氏做法是假設入市訊號出後可摸頂而出，即以事後回望最高點數來計是次回報。愚見以為，這在操作上不合理。假使用家有如斯神力摸頂，又何需這條程序來撈底？

三、在一些細節之處如連發兩次入市訊號而未見頂(即未出市)，何氏會即出市，變相止蝕。在下即將另起爐灶，但卻無此止蝕，因若第二個底並非低過第一個底的話，無理由將第二訊號否定第一訊號。其實，只要適當調校出、入市的松緊准則，理論上可避免這些連出多次入市而無出市訊號的情況。現在就讓我們看看這套系統可怎改良。

首先是入市訊號中的v；上文已指是以恒指百分比而非點數變動計算，現無補充。至於p即「買壓」，則何氏沿用的put-call比率倒數，是一方法；惜數據曆史僅至2009年底，難作長線backtest，且put/call較反映窩輪市場多於主板。其實，還有期指沽空比率可用，遠至1998年。下周會將這兩者連同VHSI一並比較，現只限探討put-call。

出市方面，操作系統上講，愈少變數愈好。這里唯一的變量就是發入市訊號的q，最理想的是也只用q來做出市訊號。上文提到，恒指見頂時q不只水平低，波幅也低。順理成章，q的標准偏差應可是出市訊號。下文做法，是當「1/q標准偏差」大於某值時，就出市獲利。聰明的讀者即會想到，這里又多了一個參數：究竟標准偏差應計幾多日。

說到這里，參數有三：一、q大於多少臨界值才入市；二、「1/q標准偏差」大於多少臨界值才出市；三、標准偏差計幾多日。換言之，三個參數就是兩個臨界值加一個日數。隨著這三參數有變，全期(2009:12:14- 2012:6:6)的累計(總)百分比回報也會有變。最後要做就是backtest：揀一套得最高全期總回報的三個參數，這就是我們要求的解。

長日數計算回報減
在改變這三個參數的過程中，有三個日數所計的標准偏差會得較高全期回報：分別是6日、50日及77日；在同時揀選另外兩個參數以優化下，三者的最高全期回報分別為33.9％、35.4％及41.1％。顯然，以6日或50日來計標准偏差，跟以77日計的差一大截。若再以更長日數計的話，全期回報遞減，且會無出市訊號；畢竟市況平靜鮮逾百日。

在以77日計標准偏差下，不同的入市臨界值(q)及不同的出市臨界值(1/q標准偏差)會得甚為不規則的全期回報函數曲面【圖1】。如圖所見，曲面的「山頂」是個平原，可見有超過一套臨界值可得出最高全期回報。再以近鏡看看這「山頂」的話【圖2】，則見當q大於3.1或3.2，並且當「1/q標准偏差(以77日計)」大於0.6時，就是個解。

這參數下，應何時入市何時出市？觀圖所見，好多次的，有長有短【圖3紅區】。有些大浪捉不到的，譬如2010年中至底一段升市。究其原因，不是當時無入市訊號，而是入後很快有出市訊號，一早走了；惜之後的這段升市期間未見急插，遂無再入市。針無兩頭利，假使放寬出市訊號，這大浪可能食到，但2011年中的一段便或會輸凸。

假使以次佳全期回報的50日來計標准偏差的話，最優的q也是大於3.1或3.2，並當「1/q標准偏差(以77日計)」大於0.4或0.5時，就是個解。

這套參數跟上述的差不多，只是出市臨界值稍小而已；而在實際入市上，有些浪食得盡些，有些則倒輸【圖4】。







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財智語陸 - 陳永陸 2012年6月14日

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月14日

財智語陸：現時改聯滙無厘頭 - 陳永陸
西班牙雖獲救助，但惠譽繼續出手調低西班牙銀行評級，令西班牙的國債孳息抽升，加上意大利債務問題亦再被關注，整個歐債危機陰影仍揮之不去。雖然如此，但環球股市卻沒有多大反應，與之前「草木皆兵、聞債色變」的情況不同。日前已提過，大市回吐時淡友沒追沽，而且調整時見買盤積極跟進，都是港股走強的訊號。

除了股市外，昨日最熱門的話題，相信是任志剛發表檢討聯滙的言論，而市場普遍反應是毀多於譽。我認為任志剛在此時選擇發表言論，肯定不是簡單一如學者般抒發己見。

試想想，他曾作為金管局的最高領導人，如果他仍在位，現在面對外間有份量者說更改聯滙的言論，以他過去的處事作風，一定會表示堅定不移捍衞聯滙。人同此心，沒由來在換屆在即時提出此敏感言論。

內憂外患不宜改動
再者，他提出了用一籃子貨幣取代與美元掛鈎，此方法理論上是可行，但按理是不會在現階段提出。現在歐洲風聲鶴唳，歐元未來是否繼續存在，又或者幣值會否再跌仍是未知數，而人民幣又未可自由兌換，澳元又受制於經濟問題而大幅波動，從宏觀角度而言美元相對上仍是最穩定的貨幣。

如果要港元進行滙改，初步也要穩定性先行，換言之，現階段最終又是將港元主力掛回美元。所以現階段無厘頭說更改聯滙，時間性上的掌握值得商榷。

聯滙這個問題，我認為不是不可觸碰，而是最好在風平浪靜情況下作討論，稍有智慧的都不會在內憂外患情況下提出改動，尤其是一個過去在本地金融市場具舉足輕重地位的人，當然，別有用心則作別論。

今次事件證明一點，就是原來任志剛個人言論仍有相當的影響力，既可搖動港滙，亦可以令本地「三巨頭」即時作出反應，更引證了退下來後仍有超然的地位。

陳永陸
作者為獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年6月14日

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月14日

實戰理論：希臘大選後才加碼 - 沈振盈
任志剛所引起有關聯滙的討論，昨日已成全城談論的焦點。中環碰面見到的金融界朋友，皆異口同聲直斥他今次的發表頗為不當，無論在身份及時機上，皆難以令人明白，這樣自然惹來政治手段的聯想。

話說回來，其發表的論點，基本上數年前筆者已談論過，讀過經濟的人都知聯滙的利與弊，應否維持取決於當時的環境及情況，不能因循而一成不變。

任志剛呀任志剛，你今日才知聯滙會引來輸入性通脹？令樓市成為泡沫？香港的水深火熱，其實在你任內已出現，有承擔的父母官，自當負起挽救黎民於水火之中，並不應在事不關己之時空口說風凉話，這實在太令人失望矣！

有貨可繼續持有
回說港股，恒指再度重上19000點水平，走勢逐步向好。當然，周日希臘大選仍是較大的不明朗因素，相信今明兩天市況會略作調整，短炒的投機者亦會藉高位先行獲利。估計大市會先在18500至19200點波幅上落。

股份方面，內險股走勢續強，內銀股則正處於整固階段，只待新增貸款數據轉好之後，才有望擺脫弱勢。

內地政策利好，市場估計往後仍會有寬鬆政策陸續出台，對A股走勢利好。昨日滬綜指升29點，重上2300關口，技術上也是醞釀突破之兆。

下周二、三美國聯儲局議息，市場仍憧憬QE3來臨，相信下周股市仍會是反覆向上格局。在策略上，有貨可續持有，但要加碼就最好等希臘大選之後，暫時不用心急。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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天下第一倉 - Isaac 2012年6月14日

天下第一倉 - Isaac 2012年6月14日
為商品價格下跌喝采！
商品價格掉頭回落是四年來我聽到的最好消息，但投資者卻不為所動。石油、銅、鐵礦石、棉花及糖的價格統統「仆直」，為長達十年的泡沫畫上句號。或者，有炒家因此「輸身家」，但全球緩慢增長的經濟則增添了一份持續性。

工業股因「禍」得福
老實講，我對歐洲亂局，以至美國經濟近期出現的疲態所知不多，更不清楚終極的解決方法為何；但我一點也不關心，皆因我的投資不在那裡。過去四年，歐、美經濟亂作一團，中國股市下挫七成五，現在這些經濟體繼續走下坡，又何必大驚小怪？這是一場金融亂局，而非經濟全面崩潰。我最關心的是中國的情況及其如何應對經濟轉型。相反，原材料價格持續下挫，令我釋懷，因為企業毛利得以提升，抵銷疲弱的出口。更高的毛利及成本控制，最終意味着盈利上升，股價升值。過去十年，全球為不斷上升的商品價格付出不少代價，徒添債務，歐美經濟率先出現嚴重的後遺症，現在輪到亞洲經濟。原材料價格下降，人民幣兌美元回落，周期性企業最能受惠，例如葉氏化工、德昌電機、濰柴動力及偉易達(303)。另一邊廂，糖、澱粉、穀物、大豆和米的價格下挫，食品生產商亦因而節省一大筆生產成本。還有鞋類製造商，得益於橡膠及棉花價格回落。經過數年最艱難的環境，中國需要「抖一抖」。因此，無須為歐洲及美國擔心太多，我們愛莫能助。西方的銀行或政府早晚要為五萬億美元的虧損「埋單」，切忌沾手他們的股票或債券，他們早已財政破產！

避走金融及金屬股
你們要忠於有實質業務的企業，遠離金屬股、礦股、煤股及保險股。後者大有機會因為手上「紙上資產」貶值而損手，但散戶對這些資產卻一無所知。另一方面，保險公司銷售的保本投資產品，亦為他們埋下蝕錢的炸彈。農行是本欄惟一的金融股，未來兩年，隨時跑輸大市，除非市場相信其貸款質素良好，及壞賬已做足撥備的說法。現階段，農行需要加大收入及管治透明度，可惜仍只聞樓梯響。你或者會問，我為何選擇農行？無他，股價太便宜，就算農行要進一步為一般貸款損失作一千億元人民幣的撥備，潛力依然巨大。港鐵的表現會不錯，比起其他香港發展商是個更佳的選擇。會德豐(20)現價便宜，如果其跟九倉(4)合併，每股六十五元的真正價值隨時被誘發出來。我肯定管理層正瘋狂掃貨，當他們去銀行存錢時，必定嘲笑一群膽小的投資者，對價值投資懵然不知！最後，太古地產增長前景巨大，但太古B的入場費更便宜。 祝君好運！

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力筆從心 - 黃毅力 2012年6月14日

力筆從心 - 黃毅力 2012年6月14日
黃毅力 力筆從心 與讀者的分享
慶祝《都市日報》創刊10周年的同時，也是慶祝我與讀者已走過6個年頭的重要日子。

在《都市日報》的安排下，我們在4月尾的周日舉辦了一個聚會，就是給我機會請各位讀者吃個下午茶，順道互相

交流。聚會中，除了他們向我發問各式問題外，我也不斷去向大家提問，希望能藉此關心、了解大家在生活與職場上的焦慮和壓力，更想明白他們對今天的香港、現今的傳媒又有何種的看法。

令我感到有趣與喜出望外的地方是，原來讀者群的質素十分高，如我問他們現在最關心的是甚麼議題時，大家都會回答「梁振英將如何管治香港」、「香港的產業發展可否不只著重於金融業及地產業」、「如何能改變社會現時不公平的現象」等社會性問題。

在談論過程中，我們均認同現時社會存在著一個非常嚴峻的問題，就是社會的不公平 － 貧富懸殊。

其實打從有人類出現的歷史以來，資源分配不均與貧富懸殊問題便一直存在，即使共產主義也不能夠有效扭轉這個現象。這一點，相信每個香港人都是明白的，然而我們並不希望看見問題一直惡化與加劇下去，特別是政府在政策上對地產商的過分傾斜，致使「貧」與「富」的兩個極端愈拉愈遠。在香港這片土地上，每一個香港人一直也在認真去「幹」，努力去「活」，目的不過是希望自己能擁有安樂的生活，而並非為了地產商而「幹」、而「活」，否則這一切血汗的付出都彷彿變得毫無意義了。

此外，貧富懸殊的禍源往往是因為「上樑不正下樑歪」、官商勾結而造成的。香港擁有一個良好的公務員團隊，絕對是廉潔、勤奮而且態度正確的，可是有一些人脫離了公務員體制，變成了至高無上的「問責局長」後，又或是於退休後被調配到一些公營的機構當上了CEO或主席時，這些時候，若他們抵受不住誘惑，便會漸漸的從一位有良知、勤奮、充滿香港精神的好官墮落成為一位只懂「貪飲貪食」、「貪財貪色」的「下官」，又或是眷戀著權責的大機構領袖了。他們已忘記了過去、也忘記了從前香港人的拼搏精神及廉潔風氣，只會為著自己及家人的利益而橫行無忌，這些就是官商勾結的開始。

在當下的香港，我們似乎仍看不到將來，除了候任特首梁振英給予我們的承諾外，管治上能否成功，還是有賴於他是否擁有一個強而有力的團隊，去執行他的理念及所承諾過的一切。正如從前董建華也有過一番遠大的理想，可是團隊未能配合，結果浪費了他的光陰之餘，也白白浪費了香港能夠進步的機會。看看今天地方小小的澳門，再看看新加坡以及中國，我們香港人已經變得愈來愈渺小，失去了國際上的地位與光芒，這都因為我們的領袖及有關團隊的一蹶不振。

從讀者的分享，聽到他們的心聲，這亦正代表許多港人的心聲。雖然聚會中只有10位男、女讀者，但他們的說話某程度上已反映了港人對梁振英政府未來的期望，我也衷心希望他能運轉乾坤，扭轉香港現在的局面，也期望即將上任的局長及他的管治團隊，都能嚴以律己，做到「其身正，不令而行」，最後更願香港各傳媒能發揮監督作用，使我們每個港人都可享有一個良好的知情權、得到最多最準確資訊！

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

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力筆從心 - 黃毅力 舊文

梁小鷹 2012年6月14日

梁小鷹 2012年6月14日
信報財經新聞
B09| 專家之言| By 梁小鷹 2012-05-09
5月港股在4浪中橫行
3 月底，當恒生指數移平線50 天升越250天時，認為是牛市重臨的人士紛紛入市，但恒指卻由月初的20816 點，反覆下跌到4 月11 日最低20035 點，令好友飽受震倉之苦。

市場人士認為，恒指20000 點凍過水，股市卻反覆上升，並以21094 點收市， 比上月上升539 點， 升幅2.62％ 。各分類指數以國企上升4.14％最多，紅籌、工商、地產三者都上升逾3％；金融上升2.47％；公用不升反微跌0.1％。

今年是壬年，壬是大江大海之水，辰屬龍又是水庫，今年是大水之年，今年3 至4 月陰天雨天比往年多，水為財，今年股市是否會因為遊資太多而風生水起？踏進5 月，港股是否會走出升跌未明的長期悶局？

活得最久方可勝
內地官員表現那怕是如何差劣，都不能批評，更不能嘲笑人民必須低眉順目，若你敢正視他們，官員會認為你是犯上和無禮，人民縱有不平，也不能對統治者怒目而視。維權人士自以為正義在手，爭取什麼權益，社會卻將你逮捕下獄，輕者判監禁三年五載，重者如劉曉波判十年八載。

誰笑到最後，誰就是勝利者。在極權國，七情六慾都必須接受監管，人民有冤情，不能呼大叫，金正日死了，你不哭得呼天喚地，你就是對領袖無情。

對於敢吃蛇蟲鼠蟻、說著廣州話的南蠻子，地方官員因為聽不懂廣州話，所以見廣州人指手劃腳，間中冷笑一聲，覺得被議論和嘲笑，心中不爽，於是下令電視台改用國語，卻遭廣州人「丟那媽，頂硬上」的反抗。

梁振英未正式上任特首，已經想在網絡上先推行23 條，他是想鉗制市民之口，然後在他任內為23 條立法。到時看他如何表演。

在中國就有不少禍國昏君和亂臣賊子，百姓看著醜類橫行，最佳例子是文革十年四人幫的表演，百姓不敢作聲，只相信誰活到最後，誰是勝利者。這是中國唯一的真理。大家發揮想像力，假設鄧小平比毛澤東先行逝世，中國的局面乃至世界的局面將會是怎樣？

歷史中嶽飛和袁崇煥明明是忠臣，卻被判叛國罪處死，後來治者要維持穩定，於是就為他們平反，趙紫陽也是忠臣，這位總書記鬱鬱而死，因為他沒有李鵬長命，不過若幹年後也會正式為他平反的，但大家要活得長命一點。

股市的長遠趨勢一定看漲，主要原因是通貨膨脹，好像恒生指數推出時基點是100，現在是再無法回到那個水平。土地是有限資源，人口卻不停增多，房價長遠是看漲，只能暫時打壓。其實地球的淡水，以及靠淡水維生的植物和動物是有限的，大家要有心理準備，各種食物的漲價比房價漲得更厲害。

股海無涯贏錢佔少數
股票是上市公司的有價證券，股價升應是主要趨勢，但為何股民在股市賺不到錢？據報，2011 年內地有5000 萬個股票戶口，其中87％蝕錢，平均每戶蝕4萬元。

有美國研究顯示，股票投資者過去20 年平均損失5％，透過基金投資股市者，平均一年蝕2.2％；自行投資的散戶，平均一年蝕1.3％，這尚未計各式交易費用。

那什麼人在股市中贏錢？從資金的流向可以找到一點線索。
波浪理論認為所有事物的發展，都是走著曲線而不是直線，多數股市走勢評論員都持著非黑即白的思維。試問恒指在年底真能升上25000 點嗎？若不升反跌，投資者如何打算？

為何市場人士總愛聽假大空大師和專家的預測，而不願意順勢操作，這其實是多數投資者在股市中輸錢的原因之一。

讀者若有剪存筆者的文章，就知道筆者對恒指波浪走勢判斷很少出錯，不似某些數浪者不停將浪段的名稱改來改去，數浪數對時沾沾自喜，數錯時隻字不提。

恒生指數由歷史高峰31958點，大跌到10676 點，是熊一；反彈到24988 點，是熊二；再下跌到16170 點，是熊三的a浪。

目前是熊三的b浪反彈，波浪具體劃分：16170 點上升到20272 點是(a)浪，下跌到17657 點是(b)浪，而升上19242 點是(c)浪中的1 浪，回到17821 是2 浪，再升上21760 是3 浪，之後是4 浪橫行。其中浪a 是20522，浪b 是21638、浪c 是20035，而升上21385 是浪d，之後浪e回落考驗20000點的支持。

港股5 月走勢或者逃不出五窮六絕的魔咒，不過投資者想獲利，應盡量少點偏見，在策略上盡量做到順勢而行。

在5 月恒指重要的支持是250 天移平線，目前在20500點，如能守住，應有5 浪上升；如果失守，即重蹈五窮六絕七翻身的覆轍。

投資策略是升近21500高沽，跌近20500低買，如果嫌波幅小，索性放假算了。

梁小鷹
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大明燈 - 孫柏文 2012年6月14日

大明燈 - 孫柏文 2012年6月14日

大明燈 - 孫柏文
「廢青宿舍」應由懲教署經營
(2011年10月24日)

孫柏文最近識?個八十後W，讀緊大學，又係典型牛市先開始炒股，一開波買乜贏乜，覺得巴菲特都冇自己咁勁。

好啦，今年個市咁差，W輸到趴?度，見呢排多?人玩牛熊證，想跟著炒，W學?少少，知道牛熊證等於買大細，就索性瞇埋眼收市買一邊，博第二日裂口高開或低開就走人，點知就輸埋大學畢業後諗住搬出來住?租金，基本上之前贏?已經嘔突，W問孫柏文點算好。「你炒?咁耐先輸，都學到唔少?，咪當交學費囉！好過你拎?錢去讀埋?量化寬鬆??金融碩士課程?。」我安慰佢。「我想要私人空間，好需要錢搬出來住。再炒牛熊證得唔得呢？」W問我。

「你已經輸成咁，再炒咪連本都冇埋！對上?金融海嘯前後，又係好似依家咁，牛熊證佔成交額超過一成，最近仲誇張，有幾日佔約兩成，又係另一個大跌市訊號！不如儲?錢遲?執平貨，俾少少耐性啦！」我答W。

W都仲係覺得等唔切，臨走話：「好彩施政報告有話起青年宿舍，申請唔切公屋都叫有個水泡，有多?私人空間，第日如果有女朋友，仲可以去宿舍一聚，同大學住宿舍冇分別。」

孫柏文聽到「廢青宿舍」呢個idea?時候，已經覺得呢個係全份報告入面最睇唔起後生仔?政策。

表面上就話因為年輕人要有私人空間，所以政府就要起?床位俾佢?，潛台詞就係批死依家?後生仔太廢，根本冇可能用自己能力爭取想要??，不如政府用納稅人?錢施捨俾佢?。唔知當日特首曾蔭權加呢一項上去施政報告?時候，心入面有冇睇唔起呢班廢青呢？

呢項政策最差?地方就係判俾非政府組織做，因為交俾呢班貪得無厭?社運演員經營，佢?只會向入住青年灌輸「新廢青主義」，有乜都攤大手板向社會拎，總之千錯萬錯都係社會?錯，自己就?哂，成為特區成立以來最大?廢青基地，咁班社運演員就唔止可以收

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WONG SIR ADVICE - 王冠一 2012年6月14日

WONG SIR ADVICE - 王冠一 2012年6月14日


WONG SIR"s ADVICE - 王冠一
否極泰來 曙光初露
(2012年06月11日)

財爺曾俊華曾於其網誌指，本港經濟與樓市現冰火兩極化，上周環球股市亦有此現象。上周五中港及歐洲股市全面下挫，美股卻錄升幅；整周計，美股三大指數均升逾3.5%，升幅今年最大，上證綜指卻錄3.9%的今年最大單周跌幅，港股在中美冰火夾擊下，最終微挫56點。中美股市本周均可看高一線，對港股未宜過淡。

歐洲危機仍深化，如筆者上周指，「禍兮福所倚、福兮禍所伏」，危中往往藏機，危如纍卵的形勢反逼使各國正視問題，未嘗不是好事。歐美股市於上周三錄今年最大單日升幅，便是受到市場對各國央行將會齊心合力進行救亡、聯儲局亦會及早加推新一輪量寬措施的憧憬所推高。

縱使聯儲局主席伯南克出席國會聽證時未承諾短期加推QE3，但總統奧巴馬呼籲歐洲採取行動，化解金融危機，德國及歐盟高級官員亦透露，歐元區17國副財長會在上周末開會討論拯救西班牙銀行體系。西銀危機解決有望的樂觀預期，成美股扭轉盤初跌勢催化劑。

評級機構惠譽上周把西班牙主權評級連降3級至「BBB」，只差兩級便跌入垃圾級別，反映危機進入更深層次，逼使各國願作更大讓步。西班牙首相拉霍伊稱，只要銀行體系獨立審計有結果，便與盟友商討如何為有問題銀行作資本重組；德國總理默克爾指月底峰會將有突破性發展，暗示財政及銀行聯盟在望。國際貨幣基金組織總裁拉加德稱，歐洲須穩定銀行，今日出籠的報告估計，重組西班牙銀行需400億歐元，低於惠譽估計的500億至600億歐元。

本周金融市場有不少重要大事如美國財政部拍賣共660億美元長債、聯儲局多名理事發表言論及包括通脹、零售銷售及工業生產等數據，周五更是四期結算大日子，但市場更關注西班牙銀行資本重組有否好消息。(編按：歐元集團指有需要會向西班牙銀行業提供1,000億歐元)美國雖拍賣長債，美股往往先讓路，但美債孳息處極低水平，歐洲危機非朝夕可解決，故美債應不愁買家，美股要讓路亦不必過於著跡，預期標普500指數本周再挑戰技術阻力1,335點機會甚大。

理論上減息對股市走勢可起正面影響，但上周四中國人民銀行減息0.25厘，未能令中港股市起死回生，因減息突如其來，反添市場對中國經濟疲弱憂慮。但利淡因素已反映，中央對穩著經濟決心昭然，托市措施料陸續有來，歐洲危機曙光初露，利好環球股市。美股既否極泰來，對後市毋須太悲觀，本周不妨睇高一線。

作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.com.hk /逢周一刊出

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環球經濟 - 王冠一 2012年6月14日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月14日

王冠一財經專欄：貧富鴻溝差距擴闊

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/13, 週三
雷曼倒閉所引發的金融海嘯，不少人仍記憶猶新，心內仍有餘悸。由2007年第3季雷曼倒閉至2009年次季美國衰退結束的兩年，美國經濟風聲鶴唳，產值大幅萎縮5.1%，是上世紀30年代大蕭條後最艱苦的一段日子，不少經濟學者形容該段時間為「大衰退」〔Great Recession〕，期間美國失業率由5%中幅上升至最高9.5%，大機構幾乎日日有裁員消息傳出，蒸發的合共接近800萬份職位，至今亦只能追回約300萬份，失業率仍然高踞於8.2%。

美國聯邦儲備局剛剛發表金融海嘯對美國家庭影響的調查報告，結果顯示，在2007年至2010年的金融海嘯期間，家庭入息及財富均大幅蒸發，入息中位數由49,600美元降至45,800美元，減幅為7.7%，而資產減去負債的「身家剩值」〔networth〕中位數更慘跌38.8%，由12.64萬美元降至只有7.73萬，重返1992年的水平，跌幅之大，亦是相關調查自1989年開始後所僅見。

中產家庭於今次大衰退中受創最深，收入排名處於60位至79.9位的級別，身家蒸發幅度多達40.4%，緊隨其後為收入處20位至39.9位的級別，身家跌幅35%，反而收入最高10個百分點的高薪人士，其間身家增加了1.8百分點，中位數為119萬美元，是最低收入兩成人士身家中位數6,200美元的192倍。2007年金融海嘯前，最富裕10%的身家中位數是最貧窮20%身家中位數的138倍，在2001年，同一數字僅為106倍，反映美國的貧富懸殊鴻溝於踏入千禧年後不斷擴闊。

出現中產家庭受創最深的現象，其實亦不難理解。對於高收入人士而言，物業只是其身家組成的一部份，對於低收入人士，置業是可望而不可即，反而中產階層辛苦經營數十年，唯一的財富可能是手上物業。今次金融海嘯，樓市泡沫爆破是始作俑者，由2007年9月至2010年9月的3年期間，樓價跌幅達22%，中產階層自然身家大縮水，更何況供樓其實是槓桿投資的一種，樓價跌兩成二，身家蒸發比率自然遠超此數。

調查亦發現，美國家庭因金融海嘯而變成驚弓之鳥，既減少投資，亦積極減債。

2010年有投資於股票家庭比率為15.1%，較2007年減少了2.8個百分點，較2001年高峰期的21.3%更下降了接近6個百分點。直接持有投資基金的家庭比率由11.4%降至僅8.7%，而擁有退休帳戶的家庭比率亦由53.0%降至50.4%，反映美國家庭沒有能力投資或對投資意興闌珊的比率上升。

具有任何形式欠債的家庭，比率為74.9%，較2007年減少了2.1個百分點，扭轉了自2001年起的上升勢頭。拖欠信用卡的家庭比率只有39.4%，大幅減少6.7個百分點，而在未有找清卡數的一群，結欠中位數為2,600美元，亦較2007年下降了16.1%。不過，由於資產貶值的速度快過減債速度，家庭負債比率仍由2007年的14.8%攀升至16.4%。

身家大縮水，收入未有顯著增加，又要積極減債，正好解釋了美國經濟復蘇步伐差強人意的背後原因。當然，美國經濟稍有起色之際，歐洲又爆發歐債危機，加上新興市場經濟過去一年持續放緩，外圍經濟未能配合，亦為美國經濟復蘇增添障礙。由於美國樓市尚未見底，經濟要急速反彈，仍將遙遙無期。

王冠一
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一梓豐行 - 陳梓豐 2012年6月14日

一梓豐行 - 陳梓豐 2012年6月14日
陳梓豐 一梓豐行 債價續談
解答讀者來信。問題一；為何債券市價可高於票面值？當市場利率低於債券票息，債價就可能呈現高水(at premium)。外匯基金票據交投顯示，三年孳息約0.3%p.a.，而ibond票息是1%p.a

.或更高。

問題二；以舊ibond估新ibond價值時，需否撇除累積利息因素，以得出更精確淨價(clean price)？筆者同意。舊ibond下月派息，以最近5次公布的通脹率平均5.2%推算，每手收息$260，除息後價值為$103.1。故新ibond可以$103.1為起點，加上第三年時的預期派息(即預期通脹)，估計價值。從債價看，市場預計未來兩年ibond只會每年派息1.6%，這為平均數。由於通脹呈先高後低，反映一般預期兩年後通脹將低於1.6%。

陳梓豐
(逢周四見報)
一梓豐行 - 陳梓豐 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月14日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月14日

看圖佈陣：錘頭破萬九成交未配合 - 祝文韜

希臘國會重選在即，反緊縮的左翼政黨會否上場，對後市有關鍵影響，港股表現正反映市場複雜心情，恒指昨日高開76點後，曾倒跌60點，低見18812，其後回穩，在18900水平窄幅爭持，尾市數分數急抽，重上萬九關，收報19026，升153點，成交466億元。

港股近日在低成交下乾挾上落，反映大部份投資者寧靠邊站，入市意欲低迷，本周餘下時間甚有機會維持橫行格局。日線圖昨日雖以錘頭升近5月29日高位19058，惟升勢只集中在尾市數分鐘，在突破19058確認頭肩底前，仍有機會回試20日線(18750)，甚至10日線(18618)支持。

內地減息本來對靠「食息」的內險股不利，但有消息指內險股投資限制有望放寬，刺激一眾內險股造好，成為A股升市主力，內險H股表現雖遜A股，但仍明顯跑贏大市，中國人壽(2628)昨日升3.7%，收報19.32元，成交5788萬股，惟失守中期升軌後弱勢已成，宜炒不宜揸。

國壽宜炒不宜揸
國壽今年2月升近25元受阻回落，本月初低見17元始回穩，9RSI出底背馳支持反彈，過去3日連續出現陽燭，而且升破10日及20日線，10日線止跌回升，升向20日線，MACD牛差距逐步擴大，有利再上，可候19元附近買入，短炒睇21元，失守18.50元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年6月14日

中環在線 - 李華華 2012年6月14日

中環在線--秋官效應新觀點：越悲越跌 - 李華華


心戰測市：秋官死股民陪葬？
一年多度嘅秋官效應聲討大會又嚟料，由1992年《大時代》玩咗廿年，發展到今日，鄭少秋任何拍劇相關行動都被視為跌市元凶，大家覺得厭咗未？未！因為里昂又出咗份報告，話今次效應可以令恒指跌到17650點，即係跌多1376點咁多，小型股災呀！信唔信好先？

點解無啦啦會出報告？事緣交銀羅家聰之前喺《信報》寫咗篇文，話有啲秋官效應分析係出術(academic dishonest)，里昂覺得題目有爭議性，所以就出報告再分析。唔使擔心，寫報告嘅兩位分析員，睇名計應該係港男，唔係鬼佬談港劇。

利好TVB股價
咁里昂點講呢？佢就話今次唔係淨係計秋官啲劇出街後恒指表現係點，新分析方法直頭幫秋官喺劇入面角色設立嘅「悲情指數」，以「大時代式」冚包散為最悲：負10分。結果發現角色下場越悲哀，個市就越大鑊，而佢哋估計今次《心戰》都有負7分咁悲，估計個市會跌近7%，喺17650見底，直至套劇6月29號播完，三個月後就反彈7%。

報告又話秋官效應對TVB(511)股價利好，播放期間平均升一成，到月尾57蚊！華華再睇真啲，報告喺談及《信報》文章嗰段旁邊引述高登討論區名言──認真便輸了(You will lose if you take it too seriously)，寫成8頁紙為咗玩一吓曲線，唔通投行入面有人想「出櫃」，認係高登仔？

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com


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金手指 - 孫柏文 2012年6月14日

金手指 - 孫柏文 2012年6月14日

金手指：點解升市咁短癮？ - 孫柏文


今日要講幾樣嘢，入正題。噚日，孫柏文喺中環行街時，被好幾個fan屎截停。佢哋都係問同一條問題：「點解西班牙收千億(歐元．下同)，攞去救銀行，個市興奮完一日就冇料到？」咁見咁多人問，我就喺呢度答多次。

市場咁快玩完呢鋪「救市」方案，原因有二。第一，就係呢1000億元係全個歐元區一齊出錢，跟住問西班牙收3厘息。即希臘、愛爾蘭、希臘等理論上都要夾。希臘、愛爾蘭我都唔講有冇錢夾，淨係睇意大利就知呢個方案唔掂，因為意大利如果要夾錢，佢哋就要借。咁意大利借錢嘅利息係6厘，跟住收3厘利息？聽落都知係流嘢。

法國似足當年雷曼

夾唔到錢都算，夾到仲大鑊，此為原因二。點解？因為歐元區啲話事人最驚係國債利息扯上，呢個救市方案係會越泵水越令債息飆升。理由係呢筆錢，歐盟話到明係還錢排隊時，會排先。

有乜問題？例如以前2000億元國債，你係國債持有人，一旦西班牙走數要債務重組，例如輸四成，大家就會平起平坐咁一齊輸800億元，平起平坐呢個概念叫做Pari passu。不過如果都係2000億元，家係有1000億元排先攞錢，一旦你係後面嗰班債仔，一樣要輸800億元時，就唔會係輸四成，係輸八成。

喺咁嘅情況下，你由排第一平起平坐攞番錢，到忽然躉到後面(英文叫subordinated)時，仲唔沽啲國債？咁個個沽時，國債利息扯上，危機更危，股市仲唔跌？而呢個救市方案，係針對西班牙啲資不抵債嘅銀行，如果係銀行為中心，啲人就會開始望邊個歐元區國家都有啲大到自己政府救唔到嘅銀行系統，即係遲早會望住法國。

我家望住呢個西班牙方案，感覺好似當年08年初Bear Stearns爆煲咁。而今日嘅法國？就係08年初嘅雷曼。

咁喺特區股市中，其中一隻最有歐洲概念股味道嘅公司，就係噚日晏晝停牌前已跌逾兩成嘅思捷環球(330)。噚日開市無耐，我收到個輪商朋友嘅短訊，話有兩隻思捷Put輪升到甩轆。咁開電腦睇，發現冇一隻係個朋友間行出嘅。而其中東亞銀行(023)出嗰隻，不但升得多，仲要街貨量好大，希望佢哋有對冲啦，因為冇的話，就又體驗東亞同衍生工具真係唔係好夾。

最後，想Update大家關於我上個禮拜一連兩篇文講過嘅星獅地產(535)。呢間公司嘅母公司想私有化間公司兼除牌，我上星期都解釋過因呢間公司未計某啲資產落資產淨值計算，所以之前嘅私有化建議價係大幅低過合理價錢。

星獅成交飆博提價
咁呢間公司嘅母公司星獅集團，係間新加坡公司，主席仲要係李光耀個仔、軍人出身嘅李顯揚。我就話過之前計漏資產，應係無心之失，公司出正式建議時，會撥亂反正。咁今日要Update嘅嘢係，噚日星獅地產嘅成交量不但大幅飆升，仲要收市價係啱啱好係之前嘅初步建議私有化價，即噚日買嘅人，如果冇提價，就會輸經記傭金同釐印，即係佢哋一定博提價。我只可以話，如果星獅地產私有化提價，就係肯定《蘋果日報》喺新加坡嘅影響力，因為李顯揚都睇《金手指》！

孫柏文
作者為獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
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只說出心中真相 - 謝國忠 2012年6月14日

只說出心中真相 - 謝國忠 2012年6月14日

小修小補無益
中國的經濟管理過度依賴信心的作用了，總是鼓勵以對美好未來的期待為基礎的投機活動。信心遊戲帶來的需求只會導致為持有土地、期貨這樣的投機性資產而產生的過度債務需求。在建的房屋，已售出的空置物業，以及鋼鐵和有色金屬等商品的庫存，以目前市場價值計算已經超過了GDP。庫存上升誇大了中國經濟在過去五年內的增長。

2008年，全球金融危機打破了中國由資產到庫存的泡沫。但政府鼓勵銀行系統強行向經濟注入信貸，從而恢復了庫存積累和資產泡沫，令中國經濟困難倍增。

現在要恢復庫存需求幾乎是不可能的。根據庫存規模，這需要信貸每年增長40%。儘管近來官方資料顯示良好，但當前的通脹問題依然十分嚴峻。像2009年那樣的信貸快速增長可能會導致貨幣貶值、惡性通脹以及社會動盪。

就地方政府的投融資而言，房地產泡沫扮演了至關重要的角色。儘管資料顯示財政收入仍在上升，實際情況卻可能恰恰相反。

因此一些地方政府試圖放鬆對購買多套房產的限制。這樣的放鬆政策不太可能起作用。購買多套房產的人希望房價上漲。當信貸不可能快速增長時，其需求就會消失。

軟著陸未必是好事
近來的放緩信號並不意味著硬著陸。只有在債權人對無力還款的債務人取消抵押品贖回權時才會出現硬著陸，否則經濟就不太可能經歷大的下滑。這就是日本在1992年房地產泡沫破裂後沒有經歷衰退，而美國在2008年發生了大衰退的原因。硬著陸未必是壞事，同樣，軟著陸也未必是好事。

如果債權人不取消抵押品贖回權，泡沫的破裂就是緩慢的。
在中國，初級市場主導房地產銷售。銀行不強迫房地產開發商按時償還貸款，於是開發商寧願接受銷量下滑也不降價。由於所有開發商都如此行事，市場並沒有出現價格崩潰，反而出現了銷量崩潰。

銷量崩潰就好比是用銀行的錢來投機。對於大多數開發商而言，放緩銷售並沒有甚麼負面影響；相反，如果降價以清空庫存，對他們來說就意味著甚麼都沒有了。持有存量房至少給他們提供了捲土重來的可能性。當然，這都是花銀行的錢。當大多數開發商都這麼做，市場的調整方式就是銷售持續低迷而價格緩慢下調。

這種緩慢的調整路徑，勢必導致房地產開發商投資的減少。低迷的銷量讓他們難以購買土地。地方財政主要依賴房地產投資，所以也會經歷硬著陸。中央政府勢將建立或容許新的地方政府融資管道。

例如，「建設-轉讓」(BT)和「建設-經營-轉讓」(BOT)如雨後春筍般湧現，將貸款從地方政府轉向了建築公司、設備供應商或私人投資者，成為地方政府的另一個資金槓桿。

隨著土地價格下跌，地方政府正在迅速失去借貸能力。BT和BOT也彌補不了。這個缺口一定很大。可能中央政府會建一個為基礎設施項目融資的特殊管道。

由於房地產市場不景氣，股市本來有希望接過接力棒。但這並沒有發生。房地產泡沫破裂在兩種情況下將會導致股市牛市。首先，房地產泡沫破裂能夠刺激消費，因為低房價可以降低儲蓄的需求，從而令很多行業的企業盈利好轉。其次，困在房地產行業的資金得到釋放，部分進入股市，股市規模比房地產市場規模小，因此資金重新分配將會產生巨大影響。但是，當前這種緩慢的房地產泡沫破裂對股市並沒有幫助。

在當前的房地產調整模式下，開發商因為持有大量未出售的存量房而使資金大量囤積。資金重新分配進入股市的空間並不大。同時，因為房價下跌速度很慢，對儲蓄行為影響有限。

中國政府正在對股市的某些技術層面實施改革。比如，IPO審批制向註冊制過渡，政府對內幕交易的打擊力度比以前有所增強。這些改革措施的確令股市有所改善，但是不足以重振股市。

從歷史標準來看，股市的市盈率還是比較低的，這是積極現象。但是，盈利勢頭已經下降了，銀行會為軟著陸付出高昂代價。

股市背負著沉重的歷史負擔。一批在20世紀90年代加入勞動力市場，並且從2006年開始參與股市的散戶投資者損失慘重。2007年底股市崩盤後，他們又聽信官方宣傳，幾度大筆砸錢，最終對股市失去了信心。

對股市的技術性改革，以及選擇性地打擊內幕交易，無法振興股市。中國股市的建立初衷就是為國有企業和少數被挑中的私有企業提供低成本融資，而不是為了讓投資者賺錢。一大批散戶投資者已經對股市失去信心，不看到根本性的改革是不會重回市場的。

投資不可能重啟增長
浙江高利貸泡沫的破裂，推動中央政府開啟了一系列改革，以規範非正式借貸市場，降低私有資本進入小銀行的障礙。

然而，這些措施並不會改變中國政府對金融系統的控制，也不會解決浙江的融資困難問題，反而錯誤地傳達了一種印象，即浙江的問題某種程度上是由於金融系統的不完善造成的，依靠金融改革就能解決問題。儘管從長期來看改革是件好事，但它在短期內掩蓋了實質問題，給一些陷於困境的中小企業帶來了錯誤的希望。

浙江的問題在於其商業模式，各個行業的企業都在借錢來進行土地、股票、商品、名酒和現代藝術等方面的投機。由於資產價格下跌，它們破產了。它們從哪裏以何種方式借錢都不重要。政府的職責就是執行債務合同，清算債務人資產以償還債權人債務。

像小額貸款公司這樣的新型融資平臺，可能會通過從銀行貸款或募集存款來支援投機者持有庫存。我懷疑這就是為甚麼有那麼多人急於支持改革的原因。倘若果真如此，金融改革就只是放緩了泡沫破裂的過程。

政府正在加快一些投資項目。然而，中央政府必須為這些項目找到新的融資管道。地方政府的信貸槓桿已經山窮水盡。只有資金到位，政府投資才能有效支持經濟，為經濟下行保底。

儘管投資加速可以緩衝經濟下滑，但是，這並不能重啟像2009年至2010年那樣的強勁增長，原因有三。首先，基數過高，中國已經投資過度，在如此高的基礎上繼續追加投資，很難再達到一個新高度。其次，在可預見的未來，出口很可能將會疲軟，2009年至2010年的出口恢復，為投資熱潮提供了資金，沒有強勁的出口，過多的借貸只會導致貨幣貶值。再次，投資推動的乘數效應可能很低，很可能不到一，也就是說投入1元，最後產出不足一塊錢。中國面臨勞動力短缺問題，投資成本過高，並且仍在增長。因此，不可能以投資推動經濟增長，開啟一個良性週期。

只有改革才能繁榮
中國家庭部門在經濟中的比重不足。勸說家庭部門減少儲蓄、擴大支出，是一場曠日持久的宣傳戰。這種勸說本身就是誤導。

家庭部門的可支配收入過低，只佔GDP的43%，原因在於大多數一二線城市房價、教育成本、醫療成本過高，約為家庭收入的20倍。現在通脹已經侵蝕了實際購買力。家庭部門沒有足夠的收入來支撐消費。

由於家庭部門在經濟中的比重不足，因而給予其更多可支配收入或購買力的政策將會非常有效。我曾經建議過立即減稅一萬億元人民幣。政府應採取這一政策避免經濟進一步下滑。

中國人年均收入為5500美元，是全球平均水準的一半，OECD國家平均水準的八分之一。中國工人的生產率高於全球平均水準。中國還有很大的發展空間。投資者現在不願投資，因為他們看到經濟結構無法滿足經濟發展的需要。如果中國能夠做出正確的改革，世界各地的資金就會湧入中國投資。

現在的頭號問題就是家庭收入不足，產能過剩的工業部門仍在過度投資。同樣，公共支出的浪費和滲漏成為宏觀問題。如果政府可以解決這些問題，中國經濟就能快速走向繁榮。

減稅對經濟有很大幫助。更重要的是制定規則明確政府部門籌集和支出資金的限制，這將在未來增加投資者的信心。

中國的吸引力在於其作為人口大國的消費潛能，但是，如果政府任意收稅，對於投資者來說就存在太多的不確定性。中國的首要問題是應該如何在政府和家庭部門間分配。

對私有財產的保護力度不足，阻礙了投資者從長計議。現在投資者長期投資的動力很低，都想賺快錢。中國泡沫經濟的根本原因就在於缺乏法治。

十年以前，中國加入WTO，將過剩勞動力輸送給全球經濟，從而帶來了十年的高速增長。現在，過剩的勞動力已經耗盡，中國必須依靠提高供應方面的產品附加值，在需求層面促進消費，才能再有下一個十年的繁榮。這只有靠實施下一輪改革，才能實現。

~TITLE_S~只說出心中真相 - 謝國忠 2012年6月14日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年6月14日

投資的天空 - 張士佳 2012年6月14日

投資的天空：市場拉鋸觀戰為先 - 張士佳

前晚美股做好，但昨日港股就表現普通，個股表現相對上比大市優勝，不過最近一段時間我們留意到有個較得意的現象，當大市表現好時，個股一般，但大市行得麻麻地時，個股反而有驚喜。從以上現象可看到市場正處於拉鋸局面，因此今日選擇停一停，先行觀戰。

作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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