即市新聞
17/04/2013 09:25
《港股透視－麥德光》食之無味、棄之可惜
《港股透視》香港證券市場的交易時間在２０１１年３月及２０１２年３月分別進行了第一
及第二階段的延長，使本地的交易時間與全球各地證券市場的交易時間更為可比，不再顯得交易
時間特別短，名義上加強了港股的競爭力，更重要是與內地證券市場更加緊密接軌，加強在兩地
雙邊上市的國企股的股價發現功能。此外，恆指與國指期貨買賣從４月８日起增加夜市，交易時
間長達６小時，與日市看齊。
＊多勞少得＊
港交所(００３８８)對股票和相關期貨交易時間作出的改革，動機之真誠應是無可置疑的
。不過，延長了交易時間是否帶來實質的好處，從實際的資料看是未見其利，卻增加了證券商的
經營成本及風險管理要求。經過兩個階段的延長交易時間舉動後，港股的成交並未受惠，回顧過
去３年的成交，２０１１年當港股每天的交易時間還是只有４個小時，平均每天成交是６９１億
元，之後兩年雖將每個正常交易日的交易時間先後增加１個小時及半個小時，平均每天成交在
２０１１年與２０１２年分別只有６９７億元及５３９億元，今年首３個月的平均每天成交才顯
著上升到７４４億元。另一方面，恆指期貨夜市推出的第一個星期，夜市成交僅相當於日市的
２％左右。
＊生產力後退＊
將證券市場的交易時間延長，看似是大勢所趨，港交所豈能漠視世界的潮流。不過，若然港
交所不依此潮流，過去兩年沒有把交易時間延長，相信市場成交亦無顯著的分別。延長了每天的
交易時間但所帶來的額外成交卻不多，結果是大大拖低了每工時的平均成交，就算證券商的經營
成本大部分為固定開支，增加交易工時可對單位成本產生攤薄效應，但對總利潤貢獻仍不大，甚
至產生負面影響。觀乎期貨夜市推出初期的低成交水平，「夜期」更是勞民傷財之舉。從生產力
的角度看，一成不變地延長交易時間非可取之道。
＊珍惜優勢＊
港交所是擁有特許經營權的企業，目前之最大優勢是香港仍是國企海外上市的首選之地，而
難得的天時地利因素是內地的資本市場仍未完全開放，香港因而成為投資中國的最主要自由市場
，而內地逐步地放寬資金「走出去」，香港也扮演了重要的跳板角色。香港市場能否加強國企的
股價發現功能，最重要的關鍵不在於與內地市場的交易時間複合，而是兩地的股票有無對沖交易
的途徑。在目前制度下，同一家國企的Ａ股和Ｈ股就算出現離奇的價差亦無可奈何。
＊港交所宜主動創新＊
港交所對交易時間的長短可以採取更大的彈性，如果每天成交持續在一定的高水平才將交易
時間延長；若交易縮小，則將交易時間打回原形。事實上，延長交易時間應是為了配合交易增加
，港交所似是將因果倒置。以目前交易所的交易系統容量，成交多少絕不應受交易時間約束。估
計港交所終有一天與上海及深圳交易所融為一體，之前的表層接軌準備只屬「學術性」，港交所
目前的要務應是為人為己以利謀之，大前提是為整個證券市場帶來實際的賺錢商機。
《台灣工銀證亞洲(香港)總策略師－麥德光》
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