黃金股走勢已抵末路
金價近日下跌的幅度雖然令到投資者驚訝，尤其是當賽浦路斯政府決定出售黃金儲備後，金價便出現江河日下的「壯觀景象」，一週內由1,600點美元水平急跌至1,340美元水平。不過，筆者未有因跌幅而驚訝，反而近日報章報導散戶出動幾十萬元「搶金」的情況，更令到筆者乍舌，原因並不是因為未見過有人會動用幾十萬元去購買黃金，相反，令到筆者乍舌的原因是，大部份買家購買黃金的動機竟然是為了投資，難道「搶金」的投資者不知道投資市場上只會有「落井下石」，並不會有「雪中送炭」的道理嗎？
金價一旦跌穿主要支持1,580美元後，金價還有回升的可能嗎？其實，金價自2011年8月升抵1,900美元一盎司後，之後多次反彈也無法向上升破1,800美元水平，已明示出黃金價格見頂的格局，見頂的結果非常直接，就是出現連番的下跌，尤其是有更多的黃金好倉需要進行斬倉下，黃金價格的下跌風險未有因價格急跌而消除。
筆者自去年年中開始，一直對黃金價格的可以再破頂的機會存有懷疑，雖然當時未有白紙黑字地寫出來，但有留意筆者在現場節目中的投資者都應該知道，筆者一直叫投資者不要對黃金股存有太大的幻想。而筆者的理據是因為金價無明顯的上升空間。尤其是被投資者問及對黃金股的前景看法，筆者也會很堅定地勸投資者當黃金股反彈必須離場。當然，叫投資者輸著錢離場的話最不動聽，相信也會成為很多投資者的「耳邊風」。筆者看淡黃金股的主要原因是之前歐、美的經濟仍然處於「水深火熱」之中，即使多國央行利用量化寬鬆自求，也不會觸發到通脹風險，所以黃金作為的對沖通脹風險工具的想法根本不設實際。
除了實金不應該投資外，黃金股也沒有投資價值。而投資者購買黃金股其實比買實金更為危險，主要是因為購買黃金股基本上就好像買了一張或會派息的看好黃金價格的衍生合約，是博取該股會繼續以現價繼續售出黃金產品。至於黃金股的估值，無論是利用市盈率的方法，又或者是利用黃金資源估值計算也好，其估值也是按當時的黃金價格作基礎。例如，某黃金股的市盈率為10倍，就是說要假設該黃金股未來10年的銷售及盈利不變下，買入該股後便可以在10年內回本。不過，這個假設在金價波動下根本不再合用，特別是黃金價格的高低同時會對需求產生非常之大的影響。因此，買入了該黃金股的投資者便要望未來10年的黃金價格不會下跌，否則，便會即時「損失慘重」。而近日金價急跌近14%下，就當整體的銷售量不會因為黃金價格下跌而被削弱，銷售額也會因而跌近14%，即使以盈利能力最好的招金(1818)，可以達到35%的稅前利潤率計，就算其他因素不變，在金價下跌14%後，其稅前利潤率也會剩下20%，每股盈利已不可以維持之前的水平外，其市盈率倍數更會進一步下調，令到股價下跌的幅度必定會遠超過黃金價格的跌幅。
圖一：過去10年金價走勢
資料來源：彭博及京華山一
京華山一研究部主管
作者並無持有所提及過的股份
~TITLE_S~股市新談 - 彭偉新 2013年4月17日 舊文
