貸評山下：A股喪炒 中央兩難
■中國政府是傾向於鼓勵市民將資本投入股市而非樓市，因股市帶來的融資可促進企業發展。 資料圖片
近來港股由於波動性增加、交易量暴升而備受關注，連財政司司長曾俊華都對TVB重播經典劇集「大時代」發表評論。近期港股的大升市，和A股的飆升關係十分密切；坊間亦有
類似猜測：是次A股牛市是否有中國政府在背後推動，以股市繁榮製造財富效應，帶動日漸放緩的經濟增長。
證券市場須深化改革
無可否認的是，全球股市在過去幾年不斷的上升，都和其政府所推行的極端寬鬆貨幣政策（即是所謂的QE）有很大關連，當全球股市都變成「國策市」的時候，內地和香港的股市，是否就是這些國外例子的翻版？筆者認為，其中的比較，有類似的也有更多不同的。
很明顯，中國政府是傾向鼓勵市民將資本投入股市而非樓市，因股市帶來的融資可促進企業的有效發展，從而利好整體經濟。採取這一策略與降低對固定資本投資的依賴、鼓勵市民消費從而促進經濟增長的目標一致。而達成這一目標，不僅需要依靠股市繁榮創造的財富效應，更重要的是，使具競爭性企業有融資渠道，可進一步提高員工的工資，這才是增加內需的王道。
目前，中國股市市值與GDP比例相對仍低，證券市場須深化改革，鼓勵更多企業上市，進一步簡化集資方式。在這次大升市前，A股市場過去十年跑輸GDP增長，在通脹下降的預期下，本來升市是合情合理，不過，現時A股的估值已充份反映未來多項改革及利好環境，價格明顯偏高。
A股市場的急速上升及大量增長（亦是港股增長的關鍵原因），顯示中國政府目前所面臨的困境：一方面資本市場活動需要內地建立更有效的股票交易市場。
另一方面，投資者資產配置選項寥寥可數，股票總市值與GDP比例過低，造成市場價格大幅變動，邊際交易的增長影響市價相對容易。
因此，長遠發展的關鍵在於，中國政府能夠持續在鼓勵金融市場發展和控制過份炒賣兩者間取得平衡。鼓勵金融市場的發展，需要快速的改革，包括資本項目改革（這樣內地市民及投資者才會有更多投資海外市場的機會），以及增加市場集資融資方式的透明度。至於控制過份炒賣，監管證券市場需要透過一系列行政手段慢慢消除股市超額槓桿，例如中證監最近出台的融券新規則（加強融資融券的風險管理），否則A股市場將持續上升到不穩定階段，一旦重演2007年股市爆煲事件，必阻礙未來內地金融市場的長期發展。
有保有壓 冀平衡發展
筆者預期，在可見的將來，內地政府對於A股市場的改革和監管將持續並行，有保有壓，希望保持長遠平衡發展；如果市場對改革的預期過高，就會過份熾熱，相反，如果監管控制過猛，又會打擊股票市場健康長遠發展。有關當局要完全拿捏百分比，難度相當高，故此，可以預期A股（亦因此牽連到港股）上下的波動性會繼續維持較高水平。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出
黃元山
wongcomment@yahoo.com.hk
貸評山下 - 黃元山 舊文
