唐焱 [昔日新聞]
》 降準強化槓桿 利藍籌轉型企業 (2015/04/23)
降準強化槓桿 利藍籌轉型企業
2015年4月23日
【明報專訊】中國人民銀行周日突然?定，下調各類存款類金融機構人民幣存款準
備金率1個百分點；對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點；對農發行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合審慎經營要求且「三農」或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行，可執行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。
自2014年11月人行首次降息以來，已經出現了2次降息、1次降準，政策的累計效應將顯現，按照當前的貸款情?看，有項目不敢貸的狀?已經是銀行面臨的首要問題，個貸作為避險港，將使得銀行從資金成本考慮到機會成本考慮，貸款利率折扣也將增加，從當前的普遍九折繼續降低的概率增加。我們預計該次降準對個貸影響的傳導路徑為：銀行資金增加→資產配置使得銀行被迫投放貨幣→增加對低風險資產如債券等配置→降低市場資金成本→個貸在基準利率不變的情?下折扣增加。
置換地方債 貨幣寬鬆掣肘消除
地方債、房地產泡沫等問題一直是近年來央行貨幣政策不便大幅寬鬆的掣肘。在剛性兌付背景下，資金密集流向地方債等領域，抵消了寬鬆效果。而目前，地方債已按計劃逐步置換為省級政府債券，掣肘逐漸消除，央行可放手寬鬆，預計寬鬆仍將延續。
減銀行資金成本 刺激低風險信貸
目前銀行仍處於風險規避階段，對高風險領域惜貸，僅願意投放於低風險品種(個人按揭、小企業的貼票、大企業信貸等)。這類信貸對資金成本較為敏感，通過降準降低銀行的資金成本，可刺激銀行投放此類信貸，引導資金流向實體部門，這對銀行資產質量構成利好因素。
銀行對開發商的資金支持已經大幅下降，這是銀行內部對房價風險的「厭惡」，同時，對個貸支持力度的加?，也就意味槓桿率將從開發商轉移到個人。按照降準1個百分點測算，考慮貨幣乘數基礎上，測算投放貨幣5萬億元，歷史平均個貸佔比22%，對應個貸投放約1.1萬億元，而2014年個貸投放總計為2.2萬億元，也就意味潛在增速為50%，同時，歷史高峰期的貸款為2.3萬億元，也就意味今年的貨幣供給將是取之不盡用之不竭。
居民負債低 企業槓桿移至個人
當前居民槓桿率約為23%，處在十分健康的狀?，遠優於重點上市開發商平均69%的淨負債率，這也為居民加槓桿創造條件。通過資本市場降財務槓桿、通過住房銷售降經營槓桿，房企估值提升開發商能?通過資本市場降低財務槓桿，但是經營槓桿需要樓市解?，當前降準能?帶來經營槓桿的切實下降，推薦加快周轉切實有利的兩類公司，即藍籌和轉型。
中國光大證券(國際)研究部主管
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