即市新聞
27/07/2015 12:06
《神州脈搏－彭藹嬈》中國企業債高企，致整體經濟下滑
《神州脈搏》當前中國企業債規模達到１６﹒１萬億美元，目前仍在不斷攀升。同時，標普
估算未來５年中國企業債將增長７７％，達到２８﹒８萬億美元。這一組數據引起了市場的廣泛
關注，而在最近的中
南海座談會上，李克強總理亦提及中國經濟去槓桿的解決方法。事實上，中
國社科院副院長李揚就曾指出中國的資產負債表有兩個問題很突出，首先就是中國企業的負債率
過高，其次則是總體政府債務不高的情況下地方政府債務過高。
中國經濟現時面臨嚴重產能過剩問題，企業收入增長緩慢，企業自身的投資回報率下降，令
中國去槓桿的難度增加。今年１－５月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額２２５４７﹒６
億元，同比下降０﹒８％，其中國有控股企業實現利潤總額４６０３﹒３億元，同比下降２３％
；而股份制企業實現利潤總額１４５６９﹒１億元，下降２﹒４％。在這樣的宏觀環境下，過高
的企業負債率會推升企業財務成本，企業效益下滑和財務成本高企相疊加，自然使得企業陷入經
營困境，最終會導致整體經濟下滑和失業率上升。
為何中國的企業負債率如此之高？這是至２００９年刺激經濟計劃開始，銀行貸款增長很快
、風險評估與回報跟現在情況不一致。自今年以來，人行３次降息，同時在６月份定向下調了銀
行存款準備金率。此外，國務院取消了存貸比上限而發改委正式允許企業債借新還舊。
統計局公布今年上半年社會融資規模增量為８﹒８１萬億元，雖比去年同期少１﹒４６萬億
元，但上半年對實體經濟發放的人民幣貸款增加６﹒５９萬億元，同比多增８７４２億元。而且
從結構看，上半年對實體經濟發放的人民幣貸款佔同期社會融資規模的７４﹒８％，同比高
１９﹒２％。儘管政府意圖使信貸更多的流向中小微企業和經濟中的創新領域，但事實上在中國
政府的財政刺激措施下，多數新貸款都流向了效率低下的國有企業，結果導致國有企業的槓桿水
平愈來愈高。
本欄認為由於人行無法完全控制資金的傳導鏈條，當放鬆信貸時，資金流向問題企業的風險
繼而上升。讀者肯定會關心中國政府應如何解決企業債難題。本欄認為首先加快國企改革進程，
提高企業生產率和資本投資效率，從而降低槓桿率。其次則是政府要允許效率低下的企業退出市
場，不要對國企兜底處理，唯有這樣效率高的企業才能更容易獲得貸款，最終使得市場機制主導
債券、貸款等融資定價。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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