唐焱 [昔日新聞]
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唐焱﹕股市形成「慢牛」預期
2015年11月19日
【明報專訊】近期公布的數據顯示穩增長政策下，實體經濟仍延續疲弱態勢，不過六大發電集團耗煤量同比跌幅略有收窄，單周跌幅回落至10%以下，顯示產能
利用率在低位企穩。房地產需求亦有所回落，30大中城市房地產銷售同比放緩至10%左右。隨?房地產友好政策持續推出與寬鬆政策加碼，房地產需求或將延續回暖態勢。總體來說，實體經濟依然較為疲弱，供需雙方企穩基礎均不穩固，經濟增速持續回升需要寬鬆政策保駕護航。
投資意願不足 削弱量寬效果
實體經濟投資意願有限抑制融資需求，削弱寬鬆政策有效性，作為穩增長抓手的基建投資增速，以及房地產投資中自籌資金部分增速均繼續放緩，顯示實體經濟投資意願有限。穩增長政策的持續發力背景下，經濟依然疲弱，寬鬆貨幣政策的持續加碼，以及積極財政政策的持續發力收效均有限。重要原因是實體經濟投資意願不足，削弱了寬鬆政策效果；而實體經濟投資意願不足，抑制融資需求，導致寬鬆政策下，信貸和社融增速在10月份出現放緩，加大經濟下行壓力。
不斷加碼放水 經濟前景謹慎樂觀
10月投資數據雖然出現回暖，但基礎仍不穩固，同時生產面繼續疲弱，經濟企穩需要寬鬆政策繼續保駕護航；通縮壓力再度加大，為降息政策提供了空間和必要性，而資本流出要求央行通過降准進行對?。未來降息、降准均可期，全面寬鬆的貨幣政策將進一步加碼。同時，財政政策將進一步發力，通過預算穩定調節基金和國有企業利潤上繳加大實際財政赤字規模。同時，配合全面寬鬆貨幣政策，加大專項金融債、城投債發行規模，以及PPP項目投資規模，引導金融體系過量資金進入實體經濟，推動實體經濟資金面持續寬鬆。隨?寬鬆政策的不斷加碼，實體經濟資金面將持續改善，或將推動投資增速回暖延續。我們維持對經濟前景謹慎樂觀的態度。
槓桿仍助推升股市
基建投資仍是穩增長重要抓手，地產投資中的保障性安居工程也是寬財政重要手段。貨幣政策表現為衰退性寬鬆，未來仍將通過降准、降息來對沖經濟下滑和資本外流壓力。人民幣匯率承壓，但不存在大幅貶值的基礎，將繼續維穩。
另外，短期IPO重?的心理影響可能造成極短時間的震盪，惟歷史顯示，IPO重?不改市場原有趨勢，新規將吸引資金回流。市場流動性整體依然寬鬆，金融機構等待配置的資金較多。外儲回穩，匯率波動在預期之內。槓桿仍在一定程度內起到助推股市上漲的作用，市場可能正在形成慢牛預期，有助短期市場情緒的穩定。
中國光大證券(國際)研究部主管
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