【股市新談】「債轉股」的「好戲」相信需要即日上映 （彭偉新）
由於內地經濟放緩的情況在過去兩年間令到不少的企業面對持續虧損外，更有部份已無足夠的償還能力，而被迫走上破產的「絕路」，因此，內地不少的銀行股在過去兩年的不良資產持續「雙升」，影響到銀行的企業盈利外，更連流動性亦受到影響。為了
保住經濟增長，以及拯救部份涉及債券違約的央企及國企，所以中央不得不出手推出「債轉股」來為相關企業「續命」。而上周末有內地的學者指出，今次內地所推出的「債轉股」已並不是什麼新的工具，在國際資本社會中已非常常見，不過，內地今次所推出的「債轉股」，所涉及的股份，應該是優先股而並非普通股，主要是優先股對於債主的保障會較大，而且銀行一旦由持有債項轉為持有優先股，銀行仍然可以繼續享有固定的收益回報。所以，該學者指債換優先股對於欠債及債權均是利好，可以帶來雙贏的局面。
筆者站在分析員的角度來看，無論是債轉普通股或是債轉優先股，對於投資者來說，其涉及的風險其實沒有兩樣，尤其是投資者是無奈要接受成為欠債企業的股東，在企業無法派發現金紅利的話，債轉股的投資者也被迫要陪欠債企業的股東一同「等運到」，等企業所屬的行業轉勢，才有機會獲得回報的機會。而且，優先股更甚於普通股，就是優先股的投資者不可能出售手上所持有的優先股，結果，原本是一有時限的借貸變成了無時限的優先股投資，想起也可能要哭三聲。
筆者相信「債轉股」的概念在內地的金融資可以延遲一段時間才推出，特別是內地的地大物博，要為政策進行研究及推行可能要花一整個財政年度。不過，就近日內地已有大型央企出現債券違約的情況，其中，中煤集團旗下山西華昱能源有限公司在上周已經宣佈其中的6.38億元人民幣的短融債已經違約；另外，中國鐵路資股份公司所發行的168億元人民幣債券，亦因為可能涉及未能歸還利息或本金而暫停交易。由於內地央企出現債台高築的情況已非常普及，所以，未來幾個星期相信會有更多的央企會走出來表示會違約，以博取中央會把他們盡快納入「債轉股」計劃的首批名單內，以降低自身的還款壓力。因此，筆者相信已沒有足夠的時間可以讓中央去試驗「債轉股」是否可以有效地，或會對於債權人及欠款人的影響有多大。
預期，中央為了有效地去為債台高築的央企「續命」，當首批的「債轉股」成功後，第二批、第三批甚至第N批的「債轉股」將會陸續有來。由於「債轉股」並沒有真正的改善到欠款人的實質盈利能力，只要欠款企業的營運模式不變，最終只會苦了內銀股的股東。
京華山一研究部主管
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