【股市新談】返回A股市場上市成熱潮 （彭偉新）
萬達商業(3699)母公司於3月31日公佈正研究以每股48港元的代價把萬達商業私有化，在消息一公佈後，股價便裂口上升，並最高升抵47.20港元，雖然在過去幾個交易日股價由高位回落至最低45.20港元，分別較消息公佈後最高位及預期的私有化價低4
.2%及5.8%，可能是反映出私有化過程中可能出現的變數，尤其是在現階段集團母公司仍未確實會落實私有化，而且即使正式發出私有化的邀約，但小股東是否會願意出售，亦是未知之素，即在未有「必買必賣」的協議下，現價與私有化的價格的差額，便是因當中可能產生的風險折讓。
雖然在今次的公佈中，仍然強調集團未有確認私有化最終能否達成，而且現時仍然處於研究的階段。不過，筆者相信若果不是遭小股東否決的話(註：相信有不少的投資者在上市後的一年多時間內，於股價高位48元水平買入的話，或會反對)，相信集團母公司會願意以48元上市價私有化。尤其是市場相信今次萬達商業在上市後一年間便進行私有化，很可能會是先把股價在香港除牌，並再於A股掛牌，由於內地A股的整體估值較港股的估值為高，若果以2016年恒指及上證指數的預測市盈率來比較，分別為10.7倍及13.1倍，單作數值的比較，在內地成功上市的話，已可以有高出2.4倍的市盈率，又或者可以有高於港股22%的估值，對於一家公司的大股東來看，只需要轉一轉上市地點，便可以有更高的估值的話，當然是「何樂而不為」。即使現時大股東要付出的私有化價格，較之前停牌前要多付23.7%，但「除笨有精」下，股價急升後對大股東所持有的股份亦同樣帶來正面的作用，所以，筆者相信私有化的可能性及可行性亦相當高。
特別是我們看到有不少已經在美國上市的中國概念股亦開始啟動了從美國股市除牌，並返回內地A股上市的程序，其中，合一集團公佈已經按2015年11月6日所公佈的合併計劃，與阿里巴巴完成了合併易，並會中止在美國紐交所的ADS交易，而且更會計劃在未來三年內返回內地上市。而除了合一集團外，部份在美國多家交易所上市的中國企業亦有打算返回中國A股市場上市。雖然筆者認為現時內地投資者給予A股市場的估值是有水份的，但由於A股市場仍然是個較為封閉的市場，即使已推出了「滬港通」、QFII及RQFII等機制，以吸納部份的海外資金進場，但仍然不是一個資金可以自由進出的市場，所以在大部份的投資者都對A股有著較高的估值預期下，即使A股市場的確出現較高的溢價，但也不會因為外圍的整體風險增加而出現溢價縮窄的情況。所以，筆者相信萬達商業有機會提出私有化外，相信會有更多的企業陸續推出私有化的公佈。
京華山一研究部主管
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