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2016年10月17日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2016年10月17日

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聯儲加息再上枱面 全球貿易仍遜預期 2016-10-17收藏文章

  風險資產動盪繼續著,恐懼就微微減輕了一點,市場焦點多元化,不同資產種類的走勢分歧。美國貨幣政策應該是上周的一個中心點,聯儲會議紀要顯示「部分議員認為需要盡早加息」,接下來耶倫談論需要「對通脹多一點耐心」,美國10年期

國債利率上周升6點,30年期升8點,而對利率政策最敏感的兩年期則僅微升1點,利率曲線陡峭化反映市場重新消化通脹預期,同時期貨市場價格折射出七成以上概率聯儲基金利率會在12月被調高。

 
  影響全球資金情緒的第二個焦點是美國企業盈利,市場對此一直有擔心,也是近期股價波動的背後原因,不過上周後期出來的三家銀行業績均好過預期,帶動了美股掉頭向好,也支持住一個原本搖搖欲墜的市場情緒。中國經濟是市場的第三個關注點,9月出口數據大幅弱過預期,資金擔心全球衰退,以大宗商品為首的周期性資產價格受壓。英國政府決定明年3月啟動里斯本第50條款談判後,英鎊匯率暴跌,上周又再演跳水然後反彈的走勢,英國匯率、國債受到衝擊。某家歐洲銀行與美國司法部的罰款談判無功而返,表示可能再裁員10000人,連同去年裁員該行五分之一的員工可能受到影響,歐洲銀行股承受拋壓。OPEC會議後,普京表示願意配合減產計劃,不過他的石油公司似乎對此興趣不大,原油價格一波三折,最終以小升為一周畫上句號。黃金還是沒有找到方向,稍挫。

 
  市場再次聚焦到美國聯儲的貨幣政策上。9月份會議紀要其實沒有提供甚麼新鮮的資訊,幾位地方聯儲主席認為應該立即加息,另幾位地方聯儲主席認為最好等到明年再動手,而決策權仍掌握在聯儲總部的幾位高管手中。美國何時加息、中期加息路線圖如何,依然由耶倫為首的三巨頭主導著。筆者看來,耶倫加不加息取決於三個因素。1)政治壓力:如果克林頓太太當總統,加息有拖延的空間;如果特朗普當總統,立即加息,並準備政治環境惡化。2)周邊環境:除非出現比英國脫歐更大的政治事件和市場衝擊,除非美元匯率或金融系統性風險承受巨大壓力,相信目前聯儲對外部因素不作重大考慮因素。3)經濟數據:這是真正讓耶倫及夥伴們拿不準的。根據歷史經驗,目前的就業數據大致可以觸發CPI通脹,但是通脹暫時沒有明顯的爆發跡象,對下個月的數字誰也沒有把握。公開市場委員會姑且照12月加息來管理市場預期,不過一切仍取決於數據。耶倫周五關於壓力經濟的說法,表明貨幣當局對增長的擔心甚至大過對通脹的擔心,凸顯其鴿派本色。12月加息機會不小,但並非必然。

 
  最近跨國機構IMF、WTO先後對全球貿易增長發出警號,認為今年的貿易增長明顯低過年初的預測,大幅低過戰後的平均增長水準。其實這是板上釘釘的事情,只是IMF們之前過於樂觀了。新的世紀以來,新興市場大約為全球GDP提供著三分之二到四分之三的增長,而此背後就是蓬勃的全球貿易。如今全球貿易面臨著結構性的挑戰,全球化趨勢遭到逆轉和發達國家消費能力消失。要想重拾消費旺景,必須有收入的持續增長,必須有生產力的提高,而此只能建築在改革的基礎上。至於全球化,整個世界彌漫著民粹主義思潮,對全球貿易、生產基地轉移、移民抱排斥態度。這種環境下,新興市場國家很難得到戰後前60年那種市場環境,貿易的高速增長一定是無米之炊。在筆者眼中,全球範圍內經濟和收入增長陷入結構性低潮,經濟學家仍用過去的眼光和模型來預測增長是註定錯誤的,政府以過去的方法論來管理經濟也是註定會失敗的。

 
  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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