圓方集：最大風險是政策風險
■特朗普如果推行閉關主義，有機會拖垮全球經濟。 資料圖片
恒生指數上周跌了3,100點，是有史以來最大的單周跌幅。但是，我覺得金融海嘯離我們仍是很遠。今次的跌市是由美國帶動，我讀過評論員對美國股市牛熊兩面的看法，覺得牛氣仍然是比熊氣有道理。
坊間支持熊市的
理論包括：（1）加息，但這已經是意料中事；（2）通脹似有上升跡象，但是這是經濟復蘇的雙生兄弟，要躲也躲不了；（3）孳息曲線接近倒斜，就是長息幾乎比短息高，一般視這現象為經濟衰退先兆，但這其實是量化寬鬆的後遺症，聯儲局用加短息來壓抑通脹，市場卻水頭充沛，大家爭買債券，令長息疲不能興；（4）負債佔GDP的比重慢慢又回到十年前的水平，還好是企業和個人的還款能力遠比十年前強；（5）VIX。眾多熊市理論中，最沒道理是將今次的跌市歸咎於VIX。VIX是這幾年非常流行的市場恐慌指標。VIX是在芝加哥期權交易所買賣的一種期貨，計算基礎是一籃子標普指數期權的引伸波幅。用VIX來測市，道理是：交易員如果擔心後市，便會用更高的價錢（亦即是更高的引伸波幅）購買期權作保險。這說法忽略了引伸波幅往往並不反映實際波幅。在平常的日子，引伸波幅往往高估了實際波幅（所以出售期權，十次裏面小賺八次!），但真的風暴來了，實際波幅卻是引伸波幅的倍數!
看好後市的4個原因
至於看好後市的原因，包括：（1）之前股市升得太厲害，出現調整是理所當然的；（2）特朗普的稅制改革短期會推動經濟活動；（3）企業老闆情緒是近十年的高點；（4）最重要是沒有明顯的風暴誘因，十年前的金融海嘯，藥引是美國樓市泡沬，導致市場恐慌，金融資產價格暴跌，最終出現系統性風險。今天，銀行體系的安全性已大大提高。
如果我們看遠一點看寬一點，今天最大的風險是政策風險，特朗普如果推行閉關主義，有機會拖垮全球經濟，加上中國和俄國的領導人都伺機奪取話事權，一個不留神，擦槍走火，便會重蹈上世紀30年代美國的大衰退的覆轍。
《Huffington Post》早前有一篇文章提出，股市其實對於大部份人，都不是息息相關的事情。的確，全球的股市總值大約在54萬億元的水平（美元，下同），相對起來，債市總值便遠高於股市，達到93萬億。媒體報道往往集中於股票，因為公司業績、內幕消息、併購、上市退市、交投量甚至大股東的私生活，都可以用來做文章。信貸市場對社會整體影嚮雖重，債市卻是悶蛋一個。
上周，恒指雖然跌了10%，香港市民的生活基本上沒有受很大影響，想像如果全香港的信貸收縮10%，很多企業的運作都會出現問題。
張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出
張宗永
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