基金觀點：
中國生產力仍有望復蘇
■中國農村人口佔整體數目逾四成，預期城市化將會持續。 互聯網圖片
人口紅利在過去四十年推動中國經濟發展，但隨著人口老化和資本形成放緩，全要素生產率（TFP）或將成為未來唯一的潛在增長來源。加上當局政策重點轉向高質量發展，提高生產力的改革料將會取代純
粹促進短期經濟活動的刺激措施。
我們認為，中國可從以下三方面達成相關的TFP增長：
儘管勞動人口增長可能出現放緩甚至負增長，但人力資本仍有進一步提升的空間。參照平均入學年期和教育回報率，2014年中國的人力資本僅相等於五十年代美國的教育水平，反映前者在教育程度和教育質量上仍然有很大的進步空間。
另外，過去四十年中國加速城市化，約有3億勞動人口從農村遷移到城市，並從農業投向生產力較高的製造業。由於中國農村人口目前仍佔整體數目逾四成，我們預期城市化將會持續。
第三，當局繼續推行經濟改革，亦將從兩方面釋放生產力。首先是解決中國企業歷史遺留的問題：關閉殭屍企業、去產能及重組國企。國際貨幣基金組織預計，相關改革可為中國生產總值帶來每年0.5個百分點的增長。若中國能同時落實《中國製造2025》中提及的產業升級，TFP亦料將上升一個百分點。其次，中國銳意成為科技大國，政府近年積極向科研領域增撥資源，大幅收窄中美兩國在研發開支佔GDP比例的差距。
上述因素或難以在生產總值數據上反映，但只要中國能完全啟動以上三個創造TFP的增長引擎，其生產力周期有望復蘇，可抵銷勞動力和資本形成對經濟增長貢獻遞減的部份影響，繼而推動中國在未來幾年或數十年實現經濟軟著陸。
姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師
資料來源：安盛投資管理，截至2018年2月
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姚遠
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